经济复苏乏力 数据敏感度不再

　　长江证券策略研究小组

　　尽管10月份宏观经济数据反弹的幅度略超预期，但市场对数据的敏感度明显出现下降，再加上美国财政悬崖问题悬而未决，令外围市场短期波动加大，因而短期市场谨慎情绪再度升温。

　　前瞻地看，今年四季度和明年一季度经济确实会进入一轮短周期的 复苏阶段，不过鉴于传统行业存在产能过剩和潜在增速下滑的预期，预计本轮经济复苏的持续力将较为微弱，接下来，年末流动性对市场的影响，要远远超过经济数据带来的影响。

　　海外风险偏好情绪

　　或继续下降

　　单纯就美国大选的结果来说，我们认为不会给未来国际或者美国经济的政策环境带来变化。不过，奥巴马在财政紧缩政策方面的相对温和表现，直接打击了投资者在美财政悬崖前的风险偏好情绪。

　　据悉，奥巴马政府未来十年将削减4万亿的财政赤字，每年削减支出4000亿美元；同时，奥巴马力保的医保（非基建政府支出）、基建支出等的政策乘数较高，因此，无论从规模还是从结构的影响来看，奥巴马上台，将确立比较有利美国经济的财政政策。

　　尽管我们认为美国年末的“财政悬崖”不会存在风险，但是国际投资者预期短期这一问题难以平复，因而整体全球避险情绪短期会有所上升。

　　市场淡对数据利好

　　10月份宏观数据中，工业增加值的反弹幅度较为明显。在货币持续企稳的情况之下，预计短期经济将会出现一定的企稳；但是一方面价格反弹的速度较快；另一方面，年末流动性对市场的影响又较大，因而短期市场仍难看到“升”机。

　　从工业增加值的数据来看，环比出现了逆季节性的反弹，10月较9月环比水平出现小幅提高，而传统上因10月国庆长假的因素，其环比很难实现明显回升。从这个角度而言，货币持续企稳给经济带来的回升确实真实地存在。

　　但同时，我们必须看到固定资产投资已经连续两个月反弹。在市场投资者均意识到传统行业产能过剩的情况下，中期来看，固定资产投资的迟迟不调整反而成为压制市场估值回升的重要原因。事实上，在上一轮90年代末的产能调整过程中，固定投资增速的最后回落就是标志之一。

　　另外，目前价格反弹的隐患也仍不可忽视。一方面，我们监测的销库差水平已开始回落到了正值区间，而这一水平回升至5%-10%附近时，往往预示着价格的拐点；另一方面，PMI价格指数的反弹幅度明显高于PMI总体指数，预计11月的PPI同比可能会实现同、环比的回升。

　　不过，尽管短期经济数据确立了企稳回升态势，但是一方面年末流动性超预期的可能性不大，另一方面政策维稳氛围的持续也有待验证，因而短期投资者宜持偏谨慎态度。