2万亿四川城镇化建设出炉 10股大赢家

　　近期高层多次强调城镇化对拉动内需增长的重要意义，西部地区投资热情也在升温。日前，四川、甘肃、云南等地纷纷公布一批投资和基础设施建设方面的重点项目。业内人士认为，西部地区目前城镇化水平平均不到40%，与全国超过51%的平均水平差距较大。这也意味着，西部地区 发展城镇化有更大潜力。

　　四川省省长蒋巨峰5日主持专题会，就明年投资和重点项目工作进行研究。会议指出，根据目前各市、州上报的明年重点项目准备情况，预计四川全省投资还将保持平稳较快增长，投资总量有望在2013年突破2万亿元，继2009年突破1万亿元之后再上大台阶。

　　重庆市沙坪坝区日前发布关于推进新型城镇化的实施意见，提出努力打造极具沙坪坝特色的“两带两中心五片区”空间格局，实现东部城区经济发达、中部山脉生态环保、西部新城低碳现代、西部村镇特色鲜明，促进区域协调可持续发展。意见提出，到2015年，全区常住人口城镇化率达到90%以上，户籍人口城镇化率达到85%，基本实现全域城市化。

　　部分西部省份也将重点转向了公路等基础设施投资方面。云南省日前提出，进一步加大省级财政对铁路建设的支持力度。今年省财政安排15亿元专项资金用于铁路建设，明年安排20亿元专项资金；加大工作经费投入，今年，云南省发改委在省预算内安排6500万元专项用于铁路建设征地拆迁贷款贴息、工作等经费补助，从明年起每年安排1亿元；云南省各级政府规定的、与铁路建设相关的收费项目一律予以免收。

　　甘肃省则将投资重点锁定电力等领域。甘肃提出，2013年，全省农村电网改造升级工程共计94项，总投资约18亿元。

　　专家认为，截至2011年末，我国城镇化率达51.27%，而西部省份城镇化率平均不到40%，明显偏低。在城镇化率排名中，多数西部省份排在10名之外。差距就意味着潜力。随着未来新型城镇化建设的进一步推进，东、中、西部城镇化速度将表现出差异，西部地区增速有望进一步加快。(上海证券报)

　　四川路桥(600039)：未来四川交通基建BOT项目的载体

　　评论：

　　“铁投集团”收购公司股权已无实质性障碍

　　四川铁路产业投资集团有限责任公司(以下简称“铁投集团”)收购公司原控股股东四川公路桥梁建设集团有限公司持有的本公司35.79%股权已获得国资委及证监会批准，已无实质性障碍，目前正在办理股权划转及过户的后期程序性工作。收购完成后，公司(四川路桥)由“铁投集团”的孙公司变更为其子公司。四川省政府为整合省辖大型企业，由四川省国资委全资控股、成立“四川发展”公司，以“四川发展”为产业投资平台、通过“1+N ”模式对省内企业进行业务整合与管理。“四川发展”为控股母公司，按业务类型划分，成立各专业投资子公司，对省内的上市或非上市大型企业进行板块化管理。“铁投集团”即为“四川发展”全资控股的众多子公司之一。“铁投集团”组建于08 年底，主要代表四川参与国家和地方合资铁路项目的投融资、建设、运营和管理，定位为对省内交通基建项目进行投资、建设、运营和管理，享受四川省境内交通基建项目的特许经营权。

　　本次收购完成后，“铁投集团”控制的核心企业将有：川铁集团(100%控股)、四川路桥集团(100%控股)和四川路桥(35.79%控股)。

　　本次收购的目的是为实现四川国资委对下属企业及国有资产进行整合的战略规划，利用公司的资本运作平台，提升国有资产运营效率。通过股权转让及后续资产整合，公司的业务规模有望不断扩大、盈利能力不断增强。铁投集团也将按照省政府的统一部署和规划，继续做大做强上市公司。我们认为，通过此次收购，公司的业务模式有望得以转型，依托控股股东的支持，成为未来四川交通基建BOT 项目的载体。

　　定向增发项目将有助公司增强稳健经营能力、培育新的利润增长点

　　结合本次收购，公司拟向包括控股股东“铁投集团”在内的不超过 10 名特定对象，以每股不低于7.47 元的价格定向发行1 亿到2.2 亿股股份，用于成绵高速复线BOT 项目。公司控股股东“铁投集团”承诺将认购不少于50%本次非公开发行的股票，表明了大股东支持公司优化产业结构、做大做强交通基础设施建设运营商的决心。增发完成后，“铁投集团”对公司的控股比例将进一步上升。

　　成绵高速复线全长 86.2 公里，预计总投资57.36 亿元，最低资本金14.34 亿元。该项目建设期3.5 年，运营期26.5 年。按26.5 年经营期测算，该项目税后内部收益率为10.63%，高于财务基准折现率7.65%，静态投资回收期为11.09 年。公司拟募集的14 亿元资金中，10.34 亿元将用于增资成绵高速复线BOT 项目，剩余3.66 亿元用于补充公司流动资金。增资后，公司对该项目的持股比例在70%以上。

　　该项目区域交通量日益增长，需求旺盛。该项目作为四川灾后重建的重点交通基建项目，建成后将大为提升“成都—德阳—绵阳”一线交通运力，明显提高四川公路网的交运效率。该BOT 项目的运作前景良好。

　　BOT 项目运营，短期内能大幅提高施工业务收益，长期发展空间广阔

　　与以往公司主要通过激烈的市场化竞争所取得的施工业务不同，BOT 项目更多地则是以“投资带动施工总承包”业务模式来运作。通过BOT 项目的获取，公司不仅能获的施工业务量，在施工环节的毛利率亦能大幅提高，且项目建设期一完毕即能体现为公司的利润。

　　从后续增量业务发展前景来看，四川省委政府为加快灾后重建，力争在2010 年前完成投资超过3 万亿元，并以交通为主的基建投资为投资重点。到2012 年，四川全省将重点建设13 个近1600KM 的国家高速公路网项目。我们认为，在拥有省内交通基建项目特许经营权的大股东“铁投集团”的大力支持下并结合公司逐步转型为交通基建BOT项目载体的战略性举措，未来，公司在交通基建项目的建设、运营方面发展空间广阔。

　　盈利预测

　　结合公司目前经营情况及未来业务发展趋势，我们判断公司未来利润增长点主要如下：(1) 订单充足。公司09 年上半年新签订单23.64 亿元，同比增长372%，待执行合同38.45 亿元；公司潜在BOT 订单在20 亿元以上，而集团公司BOT 订单约200 亿元；

　　(2) 低利润项目基本已做完。原来公司作为主营的施工业务，大量是低价中标所得，目前已基本做完，后期项目的盈利能力较强，未来项目的利润会逐步释放；

　　(3) 路桥投资项目利润贡献稳定。公司“3 路1 桥”每年能贡献5000 万元以上的净利润，毛利率在50%以上。

　　(4) 水电项目后续步入回报。平昌巴河水电项目建成投产后，电力销售大幅提升，上半年上网电费同比增长258%；甘孜州巴郎河两级电站累计完成投资10.35 亿元，占投资额的85.2%，其中巴郎口水电站主体工程已完毕、今年四季度有望并网发电，华山沟水电站2010 年底投入运营。

　　初步预计公司 09~11 年归属于母公司股东的净利润分别为18.33、25.84 和29.72 百万元，对应EPS 分别为0.06 元、0.09 元和0.10 元。（国信证券 邱波）

　　友利控股(000584)：2010年将实现业绩反转

　　房地产业务开发力度加大 2009年上半年在氨纶业务不景气的情况下，公司坚持以新技术新材料产业为主导方向之外，适度加大了房地产的开发力度，把房地产打造为公司经营业绩新的利润增长点，2009年共实现营业收入8699.9万元，营业利润2060.2万元，占公司营业利润总额的22.27%。

　　2010年公司业绩将实现V型反转 2009年4月，受下游需求的逐步好转，氨纶行业也逐渐走出低谷，开工率及平均库存水平渐渐恢复正常。但此前的危机使得全球氨纶生产商放慢了产能投放的步伐，新能投放的速度远低于需求增长的速度，从而使氨纶行业整体迈入供需不足的阶段。自年初氨纶价格的快速上升也印证了这一点。我们预计公司2010年氨纶均价将为6万元/吨。同时公司1.2万吨产能的投产正好赶上氨纶价格上涨的进程。这将使得公司在经历2009年的业绩低谷后，在2010年实现V型反转。

　　差别化产品符合发展方向 公司1.2万吨新投产项目及0.63吨技改项目均为差别化氨纶产品，公司差别化率提高至50%。在我国氨纶差别化程度较低的背景下，公司氨纶差别化产品比例的提升无疑能够增强公司未来的盈利能力。

　　预计2010年芳纶1313开工率至少80% 去年国际芳纶1313需求突然下降，公司芳纶1313销量走低。但2010年元旦以来，国外需求转好，订单增加，公司将年前停开的生产线重新运转起来，目前三条芳纶生产线均处于运转状态，开工率为80%-90%。我们预计今年全年芳纶1313开工率至少为80%。(湘财证券 田蓓)

　　华神集团(000790)：利卡汀突破瓶颈 生物产业前景光明

　　公司资源向生物技术和健康产业倾斜。公司目前已经形成了中西成药、生物制药、动保、现代钢构四大产业格局，其中公司的未来定位在于生物技术和健康产业。从成长性来看，具有多个一类新药的华神生物无疑是公司未来发展的重点，而利卡汀的推广则是重中之重。

　　利卡汀突破瓶颈在即，生物产业前景光明n 小放射剂量助利卡汀突破推广瓶颈。中报显示利卡汀销售额增速大幅回落，仅10.43%，究其原因主要是因为当前政策对大放射剂量核素治疗的使用环境、设备的苛刻要求阻碍了利卡汀的大面积推广。为此，公司针对性地推出了小放射剂量的利卡汀，下半年即将进入实质性推广期。从目前来看，其在试用中受限制较小，可在普通医院推广，而且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效，未来极具市场前景。

　　n 四期临床试验即将结束，市场认可度有望提升。利卡汀的四期临床试验已接近尾声，报告预计在下半年发布，届时披露的临床疗效将决定利卡汀的终生幸福。从利卡汀的临床有效率来看，在二、三期临床期间有效率呈稳步上升趋势。这是个积极的信号，我们认为，随着用药手段的逐步改进，四期临床的有效率有望进一步提高，从而为利卡汀的后续推广奠定基础。n 新产品上市在即，生物产业后劲十足。华神生物的两个新产品冻干滴眼用重组人表皮生长因子和氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒即将投产，将在明年开始贡献业绩。从眼科市场和冠心病诊断市场分别来看，两者都具备了良好的市场前景，华神生物有望如虎添翼。

　　三七通舒市场空间大，引领中成药业务成长。相较于增长趋缓的成熟产品鼻渊舒和活力苏，三七通舒胶囊增长迅速，2007-2009 年复合增长率达到57%。考虑到中药治疗心脑血管疾病已被广泛接受以及三七通舒胶囊具备的技术、疗效优势，我们认为三七通舒胶囊有望实现持续高成长，并成为中成药业务发展的主引擎。

　　动保业务收入波动较大，猪伪狂犬病活疫苗是看点。由于主要产品之一的猪瘟活疫苗市场竞争激烈，公司动保业务收入不太稳定，未来看点在于猪伪狂犬疫苗有望入围国家强制免疫计划，从而实现进一步放量。

　　钢构业务市场份额提升明显，短期不会剥离。7月29日，华神钢构刚签订了一份价值1.62 亿元的施工合同，工期截至今年12 月31 日。加上上半年0.93亿收入，华神钢构今年收入已大幅超过去年1.34亿的全年收入，在川渝的市场份额提升明显。考虑到钢构业务已有多年历史，且基本保持盈利，故公司短期不会考虑剥离。

　　募投项目促产业集中，运营效率将提高。我们认为公司下半年实施定向增发是大概率事件，除了生物技改扩建项目已基本完工外，其余募投项目预计在2012年投产，届时将解决医药重点产品的产能问题。而且新建的各主要子公司的生产基地都将集中到华神科技园，实现资源的共享和优化配置，可以在一定程度上提高管理效率。

　　不考虑定向增发，我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.07 元、0.27 元和0.41 元。我们认为，随着小放射剂量利卡汀投放市场，利卡汀就将有效突破原有的推广瓶颈，加上新产品的上市，有望实现爆发式增长。由于股权激励的因素，今年管理费用增加了2024万元，加上股权稀释作用，EPS被摊薄约0.1元，造成了今年业绩偏低。从股价上来看，公司2011 年、2012年PE分别为51 倍和33 倍，已基本反映了高成长带来的估值溢价，故我们首次给予公司“增持”的投资评级。对于长期投资者，我们认为公司具备优势的研发实力和产品将保证公司长期高成长，可以坚定持有；但短期股价偏高，建议短线投资者逢高减持。（湘财证券 叶侃）

　　四川美丰(000731)：估值合理 增持评级

　　投资要点：

　　2009 年，公司实现主营业务收入36.63 亿元，同比增长6.61%；实现利润总额9289 万元，同比减少54.96%；归属于母公司净利润1.37 亿元，同比减少31.70%。报告期内实现每股收益0.28元，低于我们预期。公司总股本没有变化。09 年分配预案为每10 股派发现金0.7 元(含税)，09 年度不用资本公积转增股本。

　　报告期内公司营业收入增长缓慢主要由于占公司收入最大的尿素(占比69.72%)收入虽有33%的增长外，其他产品的收入无增长或负增长，拖累了公司整体收入水平；而营业利润大幅下滑主要由于公司产品毛利率二、三、四季度快速下滑(二季度10.07%，三季度8.83%，四季度3.86%)，究其原因，主要由于公司煤头自产尿素(毛利率为-12.49%，去年同期-7.28%)

　　和外购尿素(毛利率0.19%，去年同期1.41%)毛利下滑明显。

　　公司期间费用率为8.42%，是06 年以来的最高水平，主要由于计算分母项营业收入增长幅度较缓所致，并非公司期间费用绝对额的大负增长。其中管理费用同比下降1.7%；财务费用同比下降15.34%，主要由于贷款利率下降和资本化利息的增加；销售费用同比增加1.44%，主要由于09 年装卸费和中转运输费增加所致。

　　09年四季度公司将贵化27.28%的股权转让给相关方甘肃刘化。

　　贵化近两年亏损严重，08 年净利润-7946.22 万元，09 年-12918.09 万元，影响公司09 年度净损益-3503.54 万元，影响每股收益7 分钱，公司由贵化的控股58%变为参股28%，一定程度上也减少了公司的损失。

　　我们预计10、11、12 年公司每股收益分别为0.32 元、0.45 元、0.57 元，相应PE 为27X、19X、15X。天然气价格每变化0.1元，公司业绩弹性为0.04 元。我们认为公司估值合理，如果天然气大幅上调，公司在气头尿素企业中影响较小，更多为比较优势。“增持”评级。

　　风险提示：天然气价上涨风险；（太平洋证券 姚鑫）

　　兴蓉投资(000598)：大股东自来水资产注入值得期待

　　1.事件2010年8月11日，兴蓉投资公布了2010年半年度报告。公司2010年上半年实现营业收入2.89亿元，同比增加5.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元，同比增加1.43%；实现基本每股收益0.26元，同比增加1.43%。2.我们的分析与判断(1)公司上半年业绩符合预期，预计2010全年业绩稳定增长。

　　公司2010年上半年实现污水处理营业收入28815万元，同比增长5.74%，主要原因为污水处理量较上年同期有所增加；实现营业成本13174万元，同比增加15.31%，主要原因为污水处理量上升后运营成本有所上升所致，其中电费、材料费、污水处理厂设施设备的维修费、以及排水公司2009年污水处理厂人员身份改制后人工费用较上年同期都有所增加；实现毛利率54.28%，同比减少3.80%。我们认为公司2010全年业绩将保持稳定增长，预计公司2010-2012年成都市污水处理产能利用率分别为76%、80%、84%，主要基于以下分析假设：成都市中心城区2008年实际建成面积283平方公里，人口超过300万，污水排放量为107万吨/日。根据成都市总体规划，到2020年，成都市中心城区远期控制人口为600-800万人，预计远期用水量为263万吨/日。根据《城市排水工程规划规范》，污水量为用水量的0.7-0.8，以此估计成都市日产污水量约为210万吨/日，按污水收集处理率95%计算，中心城污水处理厂远期总规模为200万吨/日。我们认为公司在市政污水处理领域有成熟的技术工艺和丰富的管理经验，随着国内水务市场化进程的加快，公司污水处理外延扩张的竞争优势将逐渐得到体现。公司今年4月份按照4.96亿元的价格以TOT(转让-经营-转让)方式，收购了设计产能为20万吨/天的兰州市七里河安宁污水处理厂，获得了该污水处理厂30年运营的特许经营权，该收购标志着公司外延扩张的开始，我们预计该污水处理厂正式运营后对公司每股收益将至少增厚0.03元。(2)预计公司在2011年将收购大股东自来水资产、实现供排水一体化。

　　我们认为公司将收购大股东自来水资产、实现供排水一体化，逐步完善水务产业链。公司大股东兴蓉集团下属的自来水公司目前日供水能力为138万吨(含法国威立雅-日本丸红BOT项目的40万吨)，为成都市外环路以内的中心城区以及郫县、新都、龙泉等周边区县提供自来水供应服务，供水面积超过300平方公里，用水人口约350万人，是成都地区目前主要的供水企业。自来水公司2008年的营业收入为5亿元，营业成本为4.56亿元，产能利用率为80%左右，漏渗率约为15%。我们认为大股东自来水资产注入公司在2011年发生的可能性比较大。2010年6月成都市对水价进行了调整，两步调整完成后居民生活用水的终端价格为2.85元/吨，上涨幅度达到32.6%。我们认为自来水公司将大幅受益于成都市水价的上涨，在供水量不变的情况下，自来水公司营业收入将增加约46%，毛利率将达到37%。我们预计2011年自来水公司的净利润有1.3亿元。我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为6.0亿、13.9亿、15.7亿元，假设公司2011年增发1亿股收购大股东自来水资产，摊薄后EPS分别为0.53元、0.75元和0.87元，对应当前动态市盈率分别为36X、26X和22X。虽然现阶段公司内生性增长价值已经反映在了股价之中，但是外延扩张和资产注入有望带来超预期的业绩增长和股东回报率，同时考虑到公司的高成长性和弱周期性，我们认为可以给予公司一定的溢价空间，继续维持“推荐”投资评级。（银河证券 冯大军）

　　川大智胜(002253)：把握“十二五”的爆发性机会

　　国产化导致空管订单剧增，爆发性增长有保证2007-2008 年，由于奥运会、汶川地震等事件的影响，公司业绩增速平平。但是从2009 年下半年开始，随着机场建设新高潮的到来，以及国家对中小机场空管系统国产化的硬性要求，空管订单开始大幅度攀升。我们认为空管系统的国产化是国家既定方针，市场空间在数十亿元以上，公司业绩爆发的临界点即将来到。“十二五”民航规划将为空管市场提供更大空间在“十二五”民航规划中，国家将在低空空域开放、发展通用航空、 军民融合等方面进行尝试，改变现有的民航管理体制。这将为空管系统开发商提供历史性机遇。在市场规模扩大的同时，空管系统仍然有很高的技术门，业内领先企业有望享受较长时间的超额回报。民航新政策的不断公布，对提高公司估值大有帮助。公司的技术优势和经验将驱动智能交通业务发展公司在空管领域积累了雄厚识别技术和系统集成能力，并将其运用于智能交通市场。在承接了北京、深圳的智能交通平台之后，公司的技术、经验和行业知名度都达到了很高的水平。公司的智能交通理念是“为公众服务”，代表着智能交通的发展方向。未来公司将采取平台建设和产品销售并举的战略，实现可持续发展。淡看短期业绩，着眼“十二五”期间的增长潜力公司中报营业收入增长21.2%，净利润下滑45.8%；虽然中报业绩不甚理想，但是空管收入的大幅上升是最大亮点，公司认为空管系统订单充裕，未来几年有望实现跨越式发展。至于智能交通业务上半年几乎没有收入，主要是订单确认周期导致，不必担心太多。我们认为投资者应着眼于十二五期间的爆发式增长潜力。首次评级“增持”，目标价位39.56 元我们对公司2010-2012 年EPS 的预测为0.53，0.99 和1.52 元。在两年多的沉寂之后，公司将在“十二五”期间迎来战略转折，2011-2013 年净利润复合增速为59.5%；赋予其0.75 倍P/E/G，即45 倍2011 年P/E，得到目标价位44.55 元，首次评级“买入”。我们认为公司具备较强的主题投资色彩，其估值水平将居高不下。（光大证券 周励谦）

　　卫士通(002268)：业务转型初见成效 营收大幅增长

　　投资要点：

　　公司上半年实现营业收入1.10 亿元，同比增长112.16%；实现营业利润由-3807 万元变为-374 万元，同比增长90.19%；实现净利润由-2073 万元变为46 万元，同比增长102.23%，对应EPS 0.003 元；扣除非经常性损益后的净利润由-2362 万变为-110 万元，同比增长95.34%。

　　上半年公司为20 余家国家部/委/办/局高端行业客户与100 余家各省市自治区党委/政府客户提供了产品服务，包括世博会相关重要政府部门，政府行业营收同比增长273%，占比达43%；电力行业作为公司近期及未来的重要市场，今年以来拓展成效明显，首次被单独列出，营收同比增长126%，占比达14%，并顺利进入智能电网大市场；金融与军工行业收入分别增长56%与6%，占比分别为13%与19%。

　　公司已和三大电信运营商以及部分国际性大企业开展了基于产品或项目的合作，面向公众市场的份额占比逐年提升。

　　公司正从单机销售向满足用户整体安全需求的集成与服务销售模式转变。系统安全产品与安全集成与服务收入分别激增416%与158%，占比分别为20%与13%，其中一KEY 通产品同比增长80%以上。单机产品收入增长59%，占比为51%。

　　公司综合毛利率下降4 个点至63%。销售与管理费用合计下降3%，占营收比重由原本的138%变为63%，期间费用规模较为稳定。

　　我们维持公司原有收入预期，同时基于费用控制情况上调盈利预期。

　　预计2010-2012 年销售收入分别为3.60 亿元、4.69 亿元、6.09 亿元；净利润分别为0.51 亿元、0.71 亿元、0.95 亿元；对应EPS 分别为0.38 元、0.53 元、0.72 元。（国泰君安 魏兴耘）

　　中铁二局(600528)：铁路施工热情不减 业绩实现高增长

　　2010年上半年业绩实现高增长：

　　2010年上半年，中铁二局实现销售收入211.1亿，同比增长25.3%；归属母公司股东净利润4.6亿元，对应每股盈利0.32元，同比增长67.1%，与其业绩预增公告基本一致。

　　正面：

　　铁路施工收入高增长：2010年上半年公司铁路施工业务实现收入84.8亿元，同比增长36.7%，远高于铁路建设投资16.6%的增速，符合我们之前所强调的铁路建设企业收入确认存在滞后效应的判断；

　　毛利率同比提升0.3个百分点：其中，铁路工程毛利率提升1.9个百分点，源于铁道部对部分铁路项目进行了概算调整；非铁路工程毛利率提升2.3个百分点，源于高毛利项目的逐步确认；

　　新签合同高增长，铁路投资热情不减：公司上半年新签合同额309.4亿元，同比增长79.4%，其中，铁路项目达240.5亿元，同比增长120.4%，非铁路项目为69.0亿元，同比增长8.8%；

　　负面：

　　非铁路施工收入同比下降：公司上半年非铁路施工收入实现69.2亿元，同比下降17.3%，主要由于区域内灾后重建项目逐步进入施工尾声。

　　小幅上调盈利预测

　　考虑到公司上半年订单的强劲增长，我们小幅上调公司2010、2011年盈利预测8.4%和10.8%分别至10.0和12.8亿元，分别同比增长46.9%和27.6%，对应每股收益0.69和0.88元。

　　估值和投资建议

　　当前股价下，中铁二局2010、2011年的市盈率分别为13.9倍和10.9倍，估值较低。我们看好公司在基建及房地产市场的发展前景，仍维持“推荐”的投资评级。

　　投资风险

　　基建投资增速低于市场预期。（中金公司 吴慧敏）

　　成商集团(600828)：稳健前行前途光明 估值处低端

　　我们于8 月23 日-8 月25 日调研了成商集团各区域门店，并与管理层就公司未来发展和经营情况进行了探讨和沟通。

　　目前对成商最关注的问题是春熙路店能否如期收回，我们判断春熙路店收回是大概率事件，原因在于：1、当初的谈判合同条款下成商占据绝对主动地位；2、太平洋百货已经另觅新址，且基本完工；3、成商也已将扩建春熙路店计划提上日程。

　　公司的商业地产项目加速，盐市口二下半年内开工，预计明年下半年开业；茂业中心项目如期推进，我们非常看好未来前景；九眼桥项目一旦剩余几十户拆迁结束也将开工。

　　2010 年初开始的成都市地下商城的改造工程对盐市口点的客流量和交通环境造成较大的负面影响，上半年盐市口剔除超市以后的客单价为514 元/人，实现销售收入3.3 亿元，同比增长11.3%，略低于预期。此外，由于新引进品牌促销力度较大，毛利率较去年同期略有下降，大约在21%-23%之间。

　　为了实现与2 期项目品牌定位相匹配，盐市口1 期未来1-2 年仍将有较大规模的品牌调整，短期内将在一定程度上限制平销的增长。而且由于新近品牌促销活动的增加，毛利率水平也将维持在相对低位，预计2010 年综合毛利率维持在24%左右。但从长期来看，随着成都的1、2 号线于2010 年10 月份开通，盐市口站作为1、2 线的交通枢纽中心站，加上地下商城开业与盐市口店形成的联动效应，将推动客流量的急速增加，进而抵消品牌调整和促销带来的负面影响。

　　南充和绵阳地区门店经营情况符合预期。南充五星店实现营业利润约1000万元；模范街店受模范街封路改造影响，上半年实现销售收入2000 万元，预计全年实现销售收入7000 万元左右，亏损200 万元。绵阳地区门店调整基本到位，兴达店上半年已实现盈亏平衡，临园店盈利约50 万元，预计绵阳地区全年实现盈利约1000 万元。

　　公司是我们重点推荐，预计2010-2012 年EPS 为0.40//0.82/1.14 元，当前股价对应PE 为48.5/23.6/17.2 倍，估值在板块中处于低端，买入！（华泰联合 吴红光）

　　四川成渝(601107)：业绩有望持续增长 短期估值基本合理

　　在经济持续发展和灾后重建的作用下，车流量和通行费收入快速增长。

　　上半年成渝、成雅、成乐、城北的车流量增速分别为9.1%、13.0%、23.8%和18.7%，通行费收入增速分别为22.2%、22.0%、17.3%和21.7%。

　　车流量和通行费收入高增长的背后一方面是宏观经济触底回暖、四川尤其成都地区轿车消费热潮持续高涨，另一个重要原因是全面铺开的灾后重建工程对公路交通的需求极大。

　　收费业务成本的控制和财务费用的减少有效提高了公司盈利能力。对应于26.7%的收入增速，营业总成本仅增长了4.23%。主要原因是占总收入89.5%的收费业务虽然增长了21.2%，但在折旧降低以及对征收、养护费用有效控制的基础上、成本反而降低了2.4%。此外，公司在去年11 月份重新发行了利率更低的20 亿短融券，并偿还了1 亿元左右的长期借款，财务费用也减少4000 万左右、同比降幅58%。

　　路网扩张和资费上调将进一步拓展公司发展空间。成自泸赤(成都-自贡-泸州-赤水)高速成都-眉山段(成仁高速)进展顺利，该项目长约106.6 公里、预算73.3 亿、2012 年底前后通车、收费期限约30 年；目前已经累计完成投资11.4 亿，占预算的15.6%。此外，公司还正在对成南和遂渝高速四川段进行收购，目前成南公司已经基本完成收购前的准备工作。同时四川省货车计重收费优惠政策有望在今年10 月1日取消，预计也将给公司收入和利润带来较大幅度的增长。

　　维持公司“中性”的投资评级。我们预测公司2010-2012 年每股收益分别为0.40、0.45 和0.50 元，年均增长22.8%。目前公司股价对应2010年30 倍PE、2011 年27 倍PE，虽然公司业绩增长迅速、并有后续的路网扩张和资费上调计划，但短期估值基本反映这些预期，暂时维持“中性”的投资评级，建议投资者关注该公司的长期投资价值。