乔哲：债市迎来大繁荣时代 基金盈利模式亟待革新

　　⊙本报记者 王诚诚

　　经验与创造力往往难以兼具，不过乔哲可能是个例外。

　　作为征战债市十余年的老将，他对债券行业的发展有着深刻的见解。如今“空降”公募，乔哲对基金业也保持着“局外人”般的敏感和通透。

　　作为长安基金固定收益部负责人，乔哲近期在接受本报记者专访时不无创见的指出，随着经济转型、人口老龄化时代以及财富增长后对固定收益产品需求的提高，目前中国正迎来类似美国上世纪八十年代的债券市场大繁荣时期，“股债跷跷板”效应可能被颠覆。

　　未来，公募基金一旦可以引入股指期货、利率掉期等风险管理工具，也将迈入变革时刻——债券投资在控制风险的情况下，收益可能会提高到双位数，与股票投资媲美。

　　倡导基金业固定收益产品三项变革

　　作为一名在金融市场征战十余年的投资人，乔哲有着一份丰富的工作履历：从政策性银行到跨国外资银行，横跨了各类风格迥异的投资平台；其从事过的工作，既包括一级市场发行承销，也包括二级市场投资管理，并涉足境内、离岸债券市场，几乎穷尽了固定收益市场的各个领域。如今初入公募基金业，他对该行业的债市发展有着更为敏感的触觉和独到的见解。

　　“公募基金在债券投资策略、指数投资以及外币理财等方面的发展还较为初级甚至空白，未来发展空间还很大。”乔哲认为，上述三个领域公募基金都可以有一番作为，一旦制度放开，投资工具多元化，债券投资不异于面临一场变革。

　　据其介绍，相较于其他类型的金融机构，目前公募基金债券投资短板还非常明显，“最短的一块”莫过于债券投资中只能进行持有到期和波段交易的单边多头策略操作，需要引入风险管理工具进行盈利模式创新。

　　“在银行间市场，银行、保险、券商可使用利率掉期等金融工具进行风险对冲，一旦出现利率上升、流动性偏紧等系统性风险，可以买入空头头寸，保护整个组合的收益。”

　　乔哲认为，随着监管层对“加强监管、放松管制”理念的进一步落实，国债期货推出的日益临近，未来公募基金投资策略多元化也指日可待。

　　据介绍，增加了风险对冲工具的债券产品收益率水平可能非常可观。“在风险可控的情况下，债券产品个位数的预期收益空间会有突破，有望达到双位数，真正和股票收益相媲美。”

　　此外，债券投资指数化也让他不无期待。据了解，长安基金计划与某颇具市场影响力的券商合作推出债券指数，这将为公司布局债券指数化产品奠定基础。“未来机构通过指数化产品获得债券市场的平均收益也是大势所趋，如同指数类权益产品全面发展一样，未来被动的债券投资产品也会更为多元和深化。”

　　最后，乔哲还不无新意的指出，目前国内市场还没有通过直接募集外币进行债券投资的产品，在外资行的经验让他知道，境内外币持有人和境外投资者投资人民币债券市场的意愿相当强烈，同时我国货币市场已具有货币掉期等汇率风险管理工具，这块市场一旦被开发也将空间无限。

　　大繁荣时代即将到来

　　谈及未来债券市场的发展格局，乔哲不无憧憬并且颇具信心，他称我国可能会迎来类似美国上世纪八十年代债券市场大繁荣时代。

　　“基金行业刚刚起步的时候，我曾经说过，共同基金将成为银行间市场最主要的参与者之一，没想到这么快就实现了。”乔哲介绍说，截至11月底，包括理财产品、养老金等在内的广义基金持有的债券规模已经达到2.35万亿，而持有股票的规模则不足2万亿。与此同时，基金公司已经超过保险公司成为仅次于商业银行的市场机构。

　　“这是非常惊人的数字，基金已经从债券市场生态链中的小鱼，成长为真正的大鳄。”

　　此外，随着人口老龄化时代的到来以及人们财富增长下对固定收益产品的需要，未来整个债市投资产品线空间还很大。“以后股票和债券投资跷跷板的格局可能会被颠覆，随着股票市场的企稳反弹，债券产品规模还是会继续增长。”

　　不过，伴随产品迅速扩容，风险积聚下的市场也更考验投资人的眼光和辨别力。

　　今年以来，中小企业集合票据、周期性行业债券风险事件层出不穷，乔哲认为，这些都是经济下行过程中正常的风险暴露，随着发行产品的增多以及企业资质的进一步下降，信用债产品风险将逐步增加，这也更为考验投资人的风险管理能力。

　　乔哲称，债券投资管理中必须非常重视对发行人的内部信用评级，这对其信用风险溢价的准确定价是非常重要的。未来，长安基金固定收益部门也将建立自己的风险评级体系。从企业背景、财务结构、现金流、偿债能力、历史发债记录等不同指标，找到信用风险的正确定价。

　　“如果外部定价和内部定价有价差，就意味着风险或机会。”

　　资金紧平衡利好货币基金

　　把目光聚焦到眼下，除了上述风险管理和产品体系的规划，这位债券投资掌门人在初涉公募敲头三板斧时，还把着眼点放在了货币基金和增强收益型债券基金上，这也体现了他“务实”的一面。

　　针对长安基金首批固定收益类产品为何不开发些短期理财、分级基金等当下更为热门的品种时，乔哲表示，他对在不提高产品风险的前提下，为客户赚取更多的收益更感兴趣。

　　“分级基金的收益更多的是风险换来的，杠杆份额在承担了更大波动风险的基础上才获取了高回报，对这类产品我们并不是非常热衷。”他再次提到，如果能够在产品中加入对冲工具，，创造出风险收益比更为“划算”的产品，更符合他们的投资理念。

　　乔哲指出，眼下，货币基金和二级债基之所以能够进入他们的投资视野，也和目前市场环境息息相关。

　　“我的个人判断是，2013年降准的可能很小，央行可能会继续采用逆回购方式调节金融市场流动性，货币市场将处于一种紧平衡状态，货币市场工具收益率将继续保持高位，我们于近期发行的货币市场基金更可享有跨春节期间货币市场利率高企的好处。”

　　之所以看好增强型债券基金，则是基于长安基金对宏观经济企稳复苏，权益类市场和信用债券市场存在一定机会的判断。

　　“在宏观经济企稳回升的过程中，信用利差会逐步缩小，信用债的资本利得和票息收入都高于利率债，所以在债券产品的大类选择中，更为看好信用产品。同时，权益类市场可能保持震荡上升趋势。因此我们计划设计通过权益类资产、信用债券双重增强收益的基金产品。”

　　针对明年债市总体的走势，乔哲判断，市场不会再像2012年上半年一样出现单边牛市，短期经济企稳和CPI回升会使得债市波动性增强，同时局部的信用风险也需要释放。不过，市场的震荡在更考验投资人能力的同时，也会带来机会。

　　对于这名债市资深人士的新战绩，我们拭目以待。 (来源：上海证券报)