构建业绩超预期组合博取超额收益

　　2012年年报大戏将在本周正式拉开。我们认为，将自下而上和自上而下相结合，挖掘2012年年报和2013年一季报业绩确定性高的或者能被往上修正的个股，并构建业绩超预期组合，有望取得较高的超额收益。

　　业绩超预期增长有两层含义，时间上的和结构上的。一是时间序列上的 变化：上市公司在原先业绩预告的基础上发布修正预告或者正式财报，如后续业绩预增幅度超过之前预计幅度，就可以认为公司业绩超预期。二是局部与整体的不同：上市公司发布业绩预告、业绩快报或者季报年报时，净利润增幅大于市场的整体预期，亦可视为超预期。

　　先看自上而下的选股线索。自上而下选业绩超预期个股是对行业研究员个股推荐的过滤和提示。行业景气度的指标包括但不限于宏观经济先导指标、行业中观数据、同行业公司的业绩预告等等。行业景气度在强周期行业会表现得比较明显，如2012年四季度铁路投资建设同比、环比大幅提升，预计将会反映到如中国中铁、中国铁建等相关公司四季度的业绩当中；我们的交运行业研究员预计欧美航线1月提价成功的确定性增强，集装箱海运市场有望重演2012年一季度持续提价情景，可以预计中海集运等公司2013年一季度集运盈利同比将大幅改善。

　　行业景气度上升在某些细分行业上也有所表现，如我们的计算机行业研究员认为未来数年互联网流量增速都会在40%以上，国内网络加速普及率将从目前的10%逐步向美国的50%看齐，行业景气度高，预计网宿科技等龙头公司将受益。

　　财务信息选股也是自上而下选股的不错选择，为我们判断业绩拐点（负转正、加速度增加）提供了量化方法。过去的财务信息影响未来回报，一方面因为过去信息影响未来盈余，另一方面是因为过去信息还影响盈余以外的财富创造。通过对2012年上市公司业绩检验的效果评价，我们将最近一季度单季归属于母公司净利润同比、最近二季度单季归属于母公司净利润同比、最近一季度单季归属于母公司净利润同比的环比、最近一季度单季ROE同比的环比等作为筛选条件，发现建筑装饰、计算机应用、消费电子等细分领域和行业在2012年四季度和2013年一季度存在业绩超预期可能。

　　再看自下而上的线索。统计数据显示，截至1月12日，沪深两市已有36家上市公司对此前发布的2012年年报业绩预告进行了修正，其中有12家对业绩进行了向上修正。通过对这12家公司的分析，我们可以看到，业绩超预期典型的可以分为三类：政府补贴、资产重组和自身业绩增长。政府补贴的公司包括天原集团、沙钢股份、联合化工、欧菲光等，资产重组的公司包括*ST领先、中航精机、南岭民爆等，也有部分公司在四季度凭借自身的基本面实现了业绩的超预期增长，如珠江啤酒、奥飞动漫、鑫龙电器等。从自下而上的角度看，我们可以挖掘在去年四季度有政府补贴、资产重组和自身业绩增长的三类公司，它们的业绩极有可能超预期。

　　综合上述两部分分析，我们采取自上而下和自下而上相结合的方法，根据目前数据归纳出两个组合：2012年年报业绩超预期组合，包括中国中铁、中国铁建、纳川股份、广田股份、网宿科技、博彦科技、歌尔声学、环旭电子；2013年一季报业绩超预期组合，包括光线传媒、中海集运、纳川股份、广田股份、网宿科技、博彦科技、安居宝、长春高新、歌尔声学、环旭电子、四方股份、雪迪龙、国投电力。

　　（作者单位：国泰君安证券研究所）

　　作者：孙金钜 王稹