高晓建 漫画 当大批散户“消失”之际，机构投资者正在经历着大幅扩容……
QFII、RQFII扩容预期再度提振了市场信心，在基金投研人士眼中，该项政策的重点并不仅仅在于增加流动性，更为重要的是，随着机构投资者占比提升，将进一步引发市场估值体系的重构。
基金主流的观点认为，地产、银行等低估值蓝筹依然具备估值修复的空间，即便市场在急涨之后存在整固预期，对于中期行情，基金仍有不少期待。
⊙本报记者 吴晓婧
估值体系重构
A股市场上，大批散户正在“消失”。中国证券登记结算公司的数据显示，2012年11月30日，持仓A股账户数为5559.99万户，2013年1月4日的持仓账户数下降为5509.26万户，短短一个月内，减少了50.73万户，1月11日，这一数据进一步下降为5492.69万户。
期间股市大涨，却有很多散户清仓离场，而另一方面，机构却在“跑步”入场。
监管层表态将大力推动QFII、RQFII扩容再度提振了市场信心，在基金公司投研人士看来，该项政策的重点并不仅仅在于增加流动性，更为重要的是，随着机构投资者占比提升，将进一步引发市场估值体系的重构。
近期证监会主席郭树清多次在公开场合提到QFII扩容，表示正在考虑适时推行第二阶段的QFII，其中包括允许港资和外资金融机构参与RQFII，未来或引入合格境外个人投资者参与内地资本市场，整体规模有望增加10倍，内地股票和债券市场的成熟度也有望提高。
“从去年四季度开始，监管层鼓励QFII、RQFII资金入市，增加了2000亿元RQFII投资额度，还提高了单家QFII额度上限。” 海富通基金投研人士认为，此前证监会曾多次表示将致力于引入长期资金进入股市，也被认为是去年12月份以来A股市场上涨的动力之一。上周郭主席的讲话再一次让投资者看到了管理层对QFII入市的决心，对市场信心提振起到了一定作用。
“该政策的影响不容忽视，重点或不在于流动性的增加，而在于投资者结构的改变而引发的估值体系的重构，机构投资者往往更注重蓝筹价值的挖掘。”财通基金投研人士认为，前几年快速发展的中小板、创业板，现阶段面临解禁压力，很多被寄予厚望的小股票并未表现出与其高估值匹配的高成长性，利润增速甚至低于部分银行股，市场对此的认识越来越清晰。
在上述财通基金人士看来，“估值体系面临重构，以沪深300为代表的低估值蓝筹股仍存在估值修复的空间。中期来看，需要特别关注估值体系的重构，目前来看小盘股相对于大盘股仍存不合理溢价。”
国联安投资总监魏东表示，把QFII规模扩大十倍，对于市场的影响可能是中长期的。在其看来，巴西三分之一的投资者都是海外的，韩国也有10%以上，而中国现在才不到2%，所以空间非常巨大。
经济弱复苏得以确立
支撑市场上行的另一因素在于，随着宏观经济数据的逐步披露，经济弱复苏得以确立。
上周最重要的数据，来自于国家统计局周五公布的2012年经济数据。初步核算，全年国内生产总值519322亿元，按可比价格计算，比上年增长7.8%。分季度看，一季度同比增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%，四季度增长7.9%，海富通基金认为，去年四季度GDP增长7.9%，显示2012年国民经济发展稳中有进，进一步佐证四季度以来经济复苏态势，符合市场预期。
“预计今年的经济整体将好于去年，在季节因素影响下，一季度经济环比增长或将与去年四季度持平，同比数据或好于同期。”海富通基金认为，2013年全年GDP预计将在7.9至8.0%左右。
博时基金宏观策略部总经理魏凤春也认为，经济弱复苏得以确立。“从短期来看，企业主动型的库存回补使得量、价、利齐升，企业成本占收入的比重在2013年有可能从高位回落。”
据其预计，非金融上市公司13年盈利回到微弱正增长，金融企业盈利增速持平，而上市公司整体盈利增速或在10%上下。至于经济弱复苏能否催发产能扩张以至于消费繁荣，2013年中国经济在周期上的特征，是基础设施投资加速与直接融资扩张带来的弱复苏，出口贡献有限，该复苏尚不足以催发产能再扩张和消费繁荣，也不足以将通胀迅速推高。
从资金面上看，魏凤春预期，2013年中国资产可能相对有吸引力，资金流入中国的概率较高。这一方面是因为海外资本认为变革显著改变了中国市场的风险溢价，另一方面是发达国家皆实行继续宽松的货币政策，而其国内的实业已然吸纳不了这么多的资金。
短期整固不改中期乐观
大盘至底部反弹以来涨幅已经接近20%，基金对于市场的整固预期渐浓，但就中期而言，市场反弹的逻辑仍未改变，基金依旧看好中期行情。
南方基金的投研人士认为，A股震荡反弹趋势仍未改变。“由于之前市场上涨过快，短期面临调整压力。不过，考虑到本轮反弹启动较快，很多资金踏空，在市场回调后将吸引部分踏空资金入市，预计春节前还会有反弹机会。”
“近期板块方面主要呈现大盘股搭台、题材股唱戏的阵势，尤其是航天军工板块更是一度连续暴涨，跌宕起伏。”海富通基金指出，前期在改革红利、经济复苏等预期下连续提振的市场，大盘底部反弹至今近20%的幅度，短期内在高位或面临一定震荡；但中长期而言，支持行情向上的逻辑并未改变。
信达澳银精华灵活配置基金杜蜀鹏表示，2013年A股全年最终的涨幅不会太大，但是二、三季度可能出现高点还是值得期待。
天治基金宏观策略分析师寇文红认为，目前市场一致认为2013年一季度经济增速会继续抬升，加上CPI略为反弹，有利于改善企业ROE、毛利率和利润增速。CPI虽然季节性而有所回升，但尚不至于引起货币政策收紧，至少春节之前流动性会保持比较宽裕的状态。从目前到3月上旬，国内处于数据真空期，投资者对3月“两会”期间释放制度改革红利存在乐观预期，这有利于炒作各种主题。海外方面，除了2月美国面临债务上限谈判和自动减赤谈判外，没有大的风险。因此当前的经济、政策环境和市场情绪等因素有利于A股市场继续震荡攀升。
“从配置上来看，股市自2012年12月开始的积极态势短期可能不会结束，上半年增长回升快于通胀，改革预期显著改变了投资者的风险偏好，企业主动补库存促使盈利上升，股票可能会显著好于债券。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春提醒说，下半年受去产能与去杠杆的约束，增长或将开始回落，通胀预期回升政策可能将会偏紧，债券与股票可能都会偏弱。
中期配置围绕“盈利改善”
即将进入年报集中披露期，对于大众期待的年报行情，财通基金认为，年报很难对A股走势有显著影响，整体超预期的可能性不大，结构性影响还是存在的。
根据财通基金研究部的统计数据显示，大部分行业不会偏离预期太多，地产行业有可能超预期，并体现在年报行情中，轻工有可能低于预期。其中，高送转、预增等事件在这个阶段也可能带来很多结构性机会。
股票的配置方面，博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为, 在一季度对周期更加积极一些，同时增加对价值和蓝筹行业的配置。到一季度中后期至二季度初，目前判断可能需要转为相对谨慎，但同时可以考虑开始积极布局新兴和成长类型的行业和公司。
在其看来，国家走向创新驱动，这更依赖经济个体的积极性，民营公司、以及上下游为民营企业的公司，在“鼓励”政策影响的市场中，更有可能迸发出创新的动力。其次，目前经济以内需导向为主，国内产能扩张的步伐可能持续缓慢，企业面向最终消费者的研发、营销和品牌建设将越来越重要。未来新兴产业仍有机会，而企业的盈利能力是核心，那些需求稳定、成本控制能力强、具有业绩持续性的公司值得重点关注。
“市场结构性的机会较多，看好低估值板块的表现，银行、汽车和零售是三个值得重点配置的行业。”信达澳银精华灵活配置基金杜蜀鹏认为，银行仍是全市场市盈率最低的行业，到了下半年，通胀预期和加息预期起来了，息差可能重回上升通道，带动盈利和估值进一步提升。汽车的景气仍处于上升中，耐用消费品的景气有很强的周期性，汽车销量的上升周期还没有结束，预计至少能持续到三季度，其盈利和估值都有提升的空间。零售是过去几年估值调整比较大的行业，在温和通胀的背景下，消费者容易被“货币幻觉”所左右，零售行业的收入增长超预期的可能性很多。其他的一些耐用消费品，如家电、家具、家装等，也需要重点关注。
“我们对于2013年经济和市场持中性偏乐观的态度。随着经济数据对复苏进一步提供佐证，市场长期向上趋势或得到更多支持；市场内部也会随之走向分化，关注重点也会从目前的早周期逐步转移到中周期、后周期，甚至消费、医药等等。”海富通基金表示，近期更看好以地产股为代表的部分周期性行业，以及具备确定业绩预期的成长股。 (来源：上海证券报)
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