跑步急追 A股估值赶上H股

　　2013年以来全球股市表现出色，A股和港股皆有了较好的涨幅，上证指数逼近2400点，更具代表性的沪深300指数已经接近2012年3月和5月高点。不过，从相对估值的角度看，当前A股的相对估值要明显好于2012年3月和5月的水平。

　　今年以来，恒生AH股溢价指数一直在100以下徘徊 ，周三收报99.83，意味着A股当前比H股整体折价0.17%，这一折价率也是本月最低水平。2012年3月，恒生AH股溢价指数在105左右波动，A股相对H股溢价5%；2012年5月，恒生AH股溢价指数在115左右波动，A股相对H股溢价15%。综合看，尽管A股2012年12月以来涨幅已经较大，但从相对估值的角度看，当前估值的安全性反而要好于2012年3月和5月。

　　恒生AH股溢价指数再次回到100左右的水平，这也意味着A股和H股的估值再次回到了同一起跑线上。根据恒生AH股溢价指数的走势来看，2006年以来A股和H股相对估值水平大幅波动，尽管某些阶段A股或H股会表现更为出色，但整体来看，A股和H股整体估值最终还是在向趋同的方向发展。

　　回顾A股和H股相对估值的变化，我们可以发现一些规律：第一，A股溢价和折价交替出现，长期的大幅折价和溢价都难以维持。2006年5月，A股相对H股最多折价15%，但到2008年初，A股相对H股溢价超过100%。就在市场都认为A股高估合理时，A股的溢价水平却持续回落，到2010年时A股最多折价接近10%。A股相对H股估值的大幅波动表明，市场走势最终的决定力量还是估值以及业绩，过分乐观带来的高溢价和过分悲观导致的高折价都难以维持。第二，如果2012年底确实是A股一段较长时间上涨的开始，那么这次和2005年确实有一定的相似性。2003年~2005年，以美国为代表的外围股市及港股皆上涨3年左右，A股这3年却整体处于调整态势。如果历史重复，那么这次A股上涨的周期可能会长于2008年底的上涨。不过，由于内地和香港市场间联系通道大幅增加，而且当前内地市场资金利率水平高于香港，A股再次出现大幅溢价的可能性已经非常低。从相对估值的角度看，如果恒生AH股溢价指数超过110，即A股相对H股溢价超过10%，那么A股估值压力将显著增大。

　　当前A+H股公司已经有85家，其中A股折价的有21家，折价的公司主要为金融建材等行业大市值公司。在小市值公司居多的其他行业，A股公司相对H股还是存在着较高的溢价。在A股和H股整体估值重回一致的时候，我们也要看到A股和H股估值的结构性差异依然显著。（作者单位：东航金融）

　　部分AH股折溢价对比

　　名称 A股代码 现价（元） H股代码 现价（港元） A股／H股 H股／A股

　　中国交建 601800.SH 5.22 1800.HK 7.87 0.82 1.22

　　海螺水泥 600585.SH 20.47 0914.HK 30.75 0.82 1.22

　　宁沪高速 600377.SH 5.4 0177.HK 7.98 0.84 1.2

　　鞍钢股份 000898.SZ 4.08 0347.HK 6.04 0.83 1.2

　　中国平安 601318.SH 47.58 2318.HK 69.95 0.84 1.19

　　中国太保 601601.SH 21.52 2601.HK 31.05 0.86 1.17

　　中国铁建 601186.SH 5.85 1186.HK 8.44 0.86 1.17

　　中国中铁 601390.SH 3.17 0390.HK 4.48 0.87 1.15

　　农业银行 601288.SH 3.01 1288.HK 4.2 0.88 1.13

　　中信证券 600030.SH 15.24 6030.HK 21.2 0.89 1.13

　　青岛啤酒 600600.SH 32.47 0168.HK 45.1 0.89 1.13

　　中国神华 601088.SH 24.28 1088.HK 33.5 0.89 1.12

　　建设银行 601939.SH 4.9 0939.HK 6.68 0.91 1.1

　　中兴通讯 000063.SZ 11 0763.HK 14.82 0.92 1.09

　　工商银行 601398.SH 4.39 1398.HK 5.85 0.93 1.08

　　中国石化 600028.SH 7.11 0386.HK 9.42 0.93 1.07

　　潍柴动力 000338.SZ 24.7 2338.HK 32.7 0.93 1.07

　　中国南车 601766.SH 4.89 1766.HK 6.45 0.94 1.07

　　招商银行 600036.SH 14.38 3968.HK 18.62 0.95 1.05

　　中国人寿 601628.SH 20.38 2628.HK 26.05 0.97 1.04

　　上海医药 601607.SH 11.89 2607.HK 15.28 0.96 1.04

　　交通银行 601328.SH 5.29 3328.HK 6.54 1 1

　　华能国际 600011.SH 6.38 0902.HK 7.82 1.01 0.99

　　中国银行 601988.SH 3.11 3988.HK 3.81 1.01 0.99

　　马钢股份 600808.SH 2.17 0323.HK 2.61 1.03 0.97

　　中国石油 601857.SH 9.35 0857.HK 11.14 1.04 0.97

　　皖通高速 600012.SH 4.2 0995.HK 4.88 1.06 0.94

　　海通证券 600837.SH 11.84 6837.HK 13.52 1.08 0.93

　　广深铁路 601333.SH 2.95 0525.HK 3.37 1.08 0.93

　　作者：廖料