业界剖析B股市场五大改革路径(组图)

　　编者按：对B股公司来说，B股转H股无疑成为了股价兴奋剂。昨日，宣布敲定B转H方案的丽珠集团A、B股复牌后均封一字涨停，令市场对于B股转H股的热度再度升温。

　　业界对于B股市场扫除“股种分置”期待已久，B股市场每一波行情的发动莫不与此高度 相关。业界正期待B股市场改革谜底的揭开。

　　证券时报记者 桂衍民

　　B转H股正成为B股公司一条切实可行的改革路径，从业界的建言来看，上市公司回购注销、直接退市、与A股合并和参考跨境基金模式设立专项ETF（交易型开放式指数基金），也有望成为B股市场改革的重要路径。

　　上市公司回购注销

　　上柴股份1月21日披露，公司拟筹划回购B股事宜，确定此次回购B股价格为不高于0.748美元/股。上柴股份表示，此次回购最多不超过B股总量的25%；将采取通过上交所集中竞价方式回购，回购股份自过户至该公司回购专用证券账户之日起即失去其权利，对相应股份将依法予以注销并相应减少注册资本。

　　这就是典型的上市公司回购注销股份的做法。上市公司回购股票的资金主要来源有二：一是目标公司将可用的现金或公积金分配给股东以换回后者所持股票，二是目标公司通过发售债券，用募得款项购回投资者手中股票。

　　华融证券分析师肖波认为，采用此方案解决B股会减少公司注册资本，且需要公司具备充足的自有资金，对公司生产经营会产生一定影响，预计采取此方式的公司会较为有限。截至目前，采取此办法的公司仅上柴股份、鲁泰A、南玻等少数几家公司。

　　直接退市

　　退市可分主动性退市和被动性退市，并有复杂的退市程序。去年，围绕闽灿坤B的退市，市场一度热闹非凡，但最终闽灿坤B采取缩股方案以规避被动退市的风险。

　　与B股公司选择被迫或主动退市相应的，深交所去年明确表示，纯B股可以选择自愿退市，之后优先重新安排A股上市，但实际操作起来则存在诸多变数，还需要配套政策的支持。

　　一方面，主动退市后重新到A股上市与首发上市无异，监管层尚没有明确规定“主动退市”可以作为B股优先上市A股的条件；另一方面，纯B股上市公司选择自愿退市，对B股中小股东存在不公平性。如果退市不强制配套重新A股上市预案，退市消息必然会导致股价异动，因信息不对称将导致投机套利机会，对资本市场的公平性原则构成挑战。

　　被动退市方面，也就是B股需构成满足退市条件的极差公司，但以目前市场上B股公司而言，以这种方式退出B股市场的公司不会太多。

　　A+B转A+H

　　B股转H股是目前最受市场热捧的一种方式，也是2013年深交所力推的试点工作之一。

　　从已经成功实施的中集集团来看，A+B转A+H并不是单纯的B股转H股，还伴随有第三方现金购买。对于转为H股的B股，因为交易所不同，这种操作将只允许卖出不允许买入。

　　另外，据香港联交所上市规则，“介绍”是已发行证券申请上市所采用的方式，该方式毋须作任何销售安排，转换完成后可以直接在香港联交所挂牌交易。

　　因此，B股转H股的公司也需上市公司符合一定的条件：证券预期市值至少为2亿港元，预期证券上市时由公众人士持有的股份市值至少为5000万港元等。

　　B股直接并入A股

　　停牌已久的东电B被市场猜测正筹划B股转A股，猜测中的两个方案是向B股股东发行A股或回购B股后在A股重新上市。

　　中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏教授一直主张将B股直接并入A股，一是因为B股盘子本身不大，A股市场完全可以消化；二是此举也是对持有B股的投资者进行变相利益补偿。此方案得到诸多专家学者的赞同。

　　也有研究人士提醒，考虑到一些B股公司同时拥有两种股票，而且A股股价更高，可能引发A股的大量抛售以及B股股价上升。此外，两者合并也可能对A股构成较大负面冲击。

　　设立专项ETF

　　华宝证券提出了一种新型的解决B股问题的办法，即参考跨境基金模式设立专项ETF。

　　据华宝证券金融创新组研究员方奕逾介绍，该方案就是借鉴跨境基金模式，一方面投资者仅可以以人民币买卖B股ETF基金，另一方面B股持有者可以通过将B股申购赎回为对应份额的B股ETF。通过ETF的天然连接机制，使得B股美元资产与人民币资产实现联通。

　　考虑到A/B股之间的巨大差价，理性投资者将会舍弃A股而选B股。对于B股目前的持有股东而言，一旦B股价格超越了对应的ETF净值，可以通过将B股份额转化为ETF后卖出套利。

　　作者：桂衍民