发债公司亏损面扩大潜藏信用风险(图)

　　证券时报记者 朱凯

　　无论是企业债还是公司债，投资者获取以往低风险收益的机会正大大减少。

　　据证券时报记者统计，在深沪证券交易所上市且未到期的总计441只公司债（含中小企业私募债）、640只企业债 （含城投债）当中，2011年末净利润为负的仅有“11超日债”等6只公司债以及“05中电投”等13只企业债；2012年三季末净利润为负的公司债及企业债总数则增至62只,企业债中的亏损则更为严重。

　　超日债暴涨暴跌

　　2月以来，11超日债发债主体及主承销商连续4次发布特别风险提示。但市场似乎对此“视而不见”，在2月初复牌至今的11个交易日内，超日债出现暴跌暴涨，“炒作”氛围浓重。

　　按照我国《证券法》及深沪证券交易所相关规定，如连续两年亏损，11超日债或最早在3月5日起停牌乃至直接暂停上市。

　　在国内某知名债券论坛中，有关“11超日债”的帖子充斥页面，成为近来最热门的话题。而无论发债主体上海超日太阳能科技股份有限公司能否借助股权转让令公司由“民企”变身“国企”，其迫在眉睫的近9000万元首期债务利息偿还，仍需董事长倪开禄自己去筹集，风险并未完全释放。

　　从基本面来看，超日公司面临光伏行业景气度持续低迷、应收账款回收风险及现金流和偿债压力等，评级公司鹏元资信在去年6月首次调整超日公司主体评级为负面，并于当年12月将主体及债项长期信用评级由AA下调为AA-。为了扭转乾坤，公司控股股东倪开禄、倪娜数月前与青海省木里煤业开发集团有限公司签订股权转让意向书，试图以重组的方式将公司控股权转给青海国资控股公司。

　　消息发布次日复牌的ST超日意外迎来了连续4个跌停，11超日债则在复牌首日暴跌23.26%。不过，11超日债在最低跌至72.25元之后，竟连续3日上涨超过12%。

　　2月4日发布的某券商固定收益报告认为，通过青海国投来缓解危机，ST超日的此次自救之路与赛维有异曲同工之处，甚至较后者更为有力。此外，股权转让中可能出现的法律障碍及监管风险，也有望借助交易所豁免要约收购及豁免大股东股权3年锁定期等方式去解决。报告指出，这一事件的本质或是青海国投向ST超日主动伸出的橄榄枝，11超日债的信用风险将暂时可控，交易性机会隐现。

　　与超日债类似，记者统计的上述数十只亏损的交易所公司债及企业债，在即将到来的年报披露关卡面前，将如何演绎其最后疯狂？那些已经深陷“暂停上市”囹圄的债券，如今又是什么光景？

　　负债率与应收账款齐升

　　证券时报记者统计后发现，在深沪证券交易所上市且未到期，分别在竞价平台、固定收益或综合协议平台系统交易的总共441只公司债（含中小企业私募债）和640只企业债（含城投债）当中，2011年末公司已经亏损的有09东药债、09津滨债、11超日债、10重钢债、10银鸽债和10中科债这6只公司债，除去84只中小企业私募债外，其发债主体均为上市公司。

　　此外，发债主体多为各地方政府融资平台公司或一般大中型企业的企业债当中，2011年末亏损的包括铁通、大唐、中电投、国电、广纸、赣铁、华电及赣投等总共13只，其中铁通债、大唐债、广纸债等已在数年前暂停上市。这些企业债期末的净利润均为亏损，规模最大的已亏损36.51亿。

　　以11超日债发行后数年的财务状况为例，可以窥探亏损公司债的一些共同特征。ST超日2011年3月7日发行了10亿元公司债，期限5年，并在第3年末附有回售条款。公司各项债务近几年来不断攀升，资产负债率由2010年末的31%逐步升至2011年中期、末期的46%、56%，去年三季末已攀至64%。同时随着光伏行业持续低迷及竞争加剧，公司应收账款占比由2010年末的15%升至42%。公司的经营及投资现金流近几年连续为负，净利润2011年末及2012年中期均显示为负值，仅在2012年三季末小幅度扭亏为盈，但公司预计连续两年亏损的可能性很大。

　　据记者统计，2012年中期亏损的交易所公司债及企业债合计88只，去年三季末这一数量略减为62只。与2011年期末相比，最新一期财报显示亏损的公司债“阵营”中，有12中兴01、12南糖债、11马钢债、11柳钢债等39只（含2011年已亏损的4家公司）。而在企业债之中，则新增了10洪市政、12乌城投等地方政府融资平台的城投债，另含一般企业债合计23只。

　　钢铁太阳能成重灾区

　　与前期频遭曝光的尚德、赛维LDK、ST超日等太阳能光伏企业类似，去年以来深受宏观调控影响的钢铁、工程机械及光伏能源等行业一举成为了亏损“新秀”。在上述39只债券所对应的29家去年三季报亏损的发债公司中，钢铁及机械类公司共有13家、太阳能及电力类公司6家，两者数量几乎占到全部亏损公司的三分之二。

　　据统计，2011年末和2012年三季末均亏损的4家公司为天津津滨发展、重庆钢铁、河南银鸽实业投资及中国高科集团股份有限公司，所属行业分别为房地产、钢铁、造纸、生物医药。除净利润连续下滑外，4家公司的每股收益、各类活动现金流等财务数据均不理想。如果2012年年报披露后仍为亏损，其所对应的09津滨债、10重钢债、10银鸽债（10中科债不属于竞价交易品种，暂排除）或面临交易所的暂停上市处理。

　　对此，兴业证券相关分析人士称，业绩亏损可能是大环境所致，只要不出现严重的资不抵债，相关公司债并无太大的偿债风险。我国目前也没有出现真正意义上的债务违约风险事件，市场成熟度并不高。

　　证券时报记者查询了前述29家三季报亏损公司的资产负债率数据后发现，排名前5位即风险较大的分别为重钢债（89.48%）、泰达债（84.36%）、庞大债（84.21%）、云维债（82.92%）和唐新债（78.75%），而排名靠后的3家分别是星湖债（48.03%）、中科债（48.64%）和新筑债（49.24%）。

　　被隐匿的信用风险

　　与显而易见的财务及行业风险等相比，投资者更应关注公司某些鲜为人知的隐匿风险。据记者了解，今年1月下旬召开的“11超日债”债券持有人大会并未就偿债问题达成一致，相关与会投资者对于ST超日发债前后的业绩“变脸”更是耿耿于怀。

　　为期3+2年（第3年可回售）的11超日债起息日期为2012年3月7日，票面利息高达8.98%。而就在2011年10月证监会核准其发债申请的前后数月，超日公司的业绩却诡异变脸。

　　2011年10月22日公司三季报预计当年净利润将同比增长50%至70%，次年1月30日却又将其修正为同比下降35%至65%。不仅如此，公司在去年的三季报上再度旧戏重演，先是预计2012年年度净利润为1000万元至3500万元，后又迅速修正为亏损9亿至11亿元，反差巨大。为此，上海证监局对ST超日进行了立案调查。尽管如此，在复牌至今的11个交易日内，11超日债历经暴跌暴涨，由复牌前的103.92元最低跌至72.25元，最高涨至82.70元，前两日的换手率一度超过50%。

　　29家三季报亏损公司部分发债情况

　　代码 债券名称 细分行业 归属母公司股东净利润（亿元） 对应股票 股票代码

　　2011年末 2012年中报 2012年三季末

　　112018 09津滨债 房地产 －2.98 －0.47 －0.36 津滨发展 000897

　　112090 12中兴01 通信设备 20.6 2.45 －17 中兴通讯 000063

　　112129 12辽通债 化肥 8.42 －0.77 －5.61 辽通化工 000059

　　112036 11三钢01 钢铁 2.53 0.15 －2.66 三钢闽光 002110

　　112023 10煤气01 煤炭化工 2.07 －0.5 －2.28 煤气化 000968

　　112109 12南糖债 制糖 0.86 －0.32 －1.33 南宁糖业 000911

　　112091 12向日01 太阳能电子 0.35 －1.68 －1.33 向日葵 300111

　　112003 08泰达债 高科技环保 0.04 －1.49 －1.21 泰达股份 000652

　　112053 11新筑债 工程机械 1.58 －0.72 －0.84 新筑股份 002480

　　112063 11常山债 纺织 0.57 －0.4 －0.5 常山股份 000158

　　112130 12华包债 造纸 1.12 －0.07 －0.13 粤华包B 200986

　　112075 12雅致01 金属建材 1.04 －0.09 －0.12 雅致股份 002314

　　122059 10重钢债 钢铁 －14.7 －6.48 －11.7 重庆钢铁 601005

　　122060 10银鸽债 造纸 －2.16 －0.74 －1.32 银鸽投资 600069

　　123004 10中科债 生物医药 －0.06 －0.2 －0.02 中国高科 600730

　　122089 11马钢01 钢铁 0.7 －18.9 －31.4 马钢股份 600808

　　122107 11安钢01 钢铁 0.38 －14.5 －24.6 安阳钢铁 600569

　　122113 11新钢债 钢铁 1.7 －3.87 －7.7 新钢股份 600782

　　122083 11天威债 太阳能设备 0.35 －3.44 －7.12 天威保变 600550

　　122073 11云维债 化工 0.18 －3.6 －5.29 云维股份 600725

　　122067 11南钢债 钢铁 3.25 0.75 －5.09 南钢股份 600282

　　122171 12中海01 航运 10.5 －4.95 －4.06 中海发展 600026

　　122095 11杭钢债 钢铁 3 －1.07 －3.2 杭钢股份 600126

　　122126 11庞大02 汽车、机械 6.5 2.33 －2.83 庞大集团 601258

　　122115 11华锐01 发电设备 7.76 0.25 －2.56 华锐风电 601558

　　122075 11柳钢债 钢铁 3.62 0.02 －1.77 柳钢股份 601003

　　122081 11星湖债 生物原料 0.88 －0.54 －1 星湖科技 600866

　　122162 12中孚债 金属、发电 2.01 －0.43 －0.34 中孚实业 600595

　　122106 11唐新01 能源发电 7.3 1.03 －0.09 大唐新能源 1798.HK

　　朱凯/制表

　　作者：朱凯