谋定而后动 把握债市结构性投资机会

　　对于债券市场机会的把握，被市场冷落的领域往往存在超额收益，比如去年底的一波可转债行情。针对债市风险，应注意一些低评级债券品种的风险，主要集中于一些股东背景较为薄弱的民营公司债券。

　　证券时报记者 吴昊

　　今年以来国内债市波澜不惊，未延续去年债券市场的牛市行情，万家基金强化收益定期开放债券基金拟任基金经理孙驰在接受证券时报记者采访时表示，基于经济持续复苏、货币政策由相对宽松转为中性等因素，目前对债券市场持谨慎态度，但伴随着经济复苏的不确定性和债券市场进步完善，债市中仍不乏结构性机会。

　　对中短期债市

　　持谨慎态度

　　针对国内经济复苏，孙驰指出，过去两个月出口数据持续回暖，国外经济在量化宽松背景下处于复苏态势，对经济有拉动作用；国内经济处于复苏周期中，一旦回落较大政府会利用基建投资的方式去刺激经济，对经济起到稳定作用。经济处于向上阶段仍是各界的共识，只是向上力度和幅度比较弱。

　　市场流动性收紧会对债市带来不利影响。孙驰指出，通胀在今年二季度不会对债市产生负面影响，春节后国内猪肉价格在回落，弱复苏的经济环境不会大幅拉动价格上涨，不过受猪肉周期性价格浮动，通胀或将在下半年抬头。其次，国内货币政策转向中性，虽然央行表态会执行稳健货币政策，但3月份暂停逆回购，开启正回购，表明市场中资金面最宽松的阶段已经过去。

　　孙驰认为，从目前债券估值考虑，债券收益率处于偏低水平，债券市场目前很难有系统性机会，因此对中短期债券市场比较谨慎。目前主要是以短久期的短融债、中等评级的信用债以及中期票据为主，着重持有有期收益的票息收益。

　　孙驰指出，“国五条”出台后对房地产行业有负面影响，但具体要看对细则的执行力度。不过政府对房地产调控政策已积累较多经验，至少意味着房地产增速不会很快。

　　孙驰表示，去年高收益债券走出一波不错的行情，原因在于货币政策比较宽松，之后又经历了经济见底回升的过程，从投资时钟来讲，在这个过程中高收益信用债是最好投资标的，未来机会在于：第一，若下半年债券市场出现调整，会带来新的机会。第二，如果未来经济出现超预期的下滑，会给债券市场带来机会，但两者目前并未出现。

　　积极挖掘结构性机会

　　虽然债市未来系统性机会较小，孙驰认为，仍可以从债券市场中挖掘结构性机会。“例如高评级债券具有一定配置价值，横向来看，高评级债券已经历长期调整，相对其它债券来讲相对更安全一些，但难有一个触发因素使其上涨，交易型机会比较少。”

　　“城投债也值得关注，地方融资平台的债务风险短期来看并不大，目前地方政府实力比较强，完全可以通过借新还旧的方式保证资金链不出现断裂，因此从近一两年来看，地方融资平台发生违约风险不大。”

　　针对债市风险，孙驰指出，应注意一些低评级债券品种的风险，主要集中于一些股东背景较为薄弱的民营公司债券，比如光伏行业以及造船业，在经济衰退期间这类行业景气度较低，产能过剩，需求疲软，信用风险会不断加大，例如无锡尚德破产加剧了投资者对光伏发债企业和民营低评级债券的担心。

　　前期铁道部的拆分也引起了市场对铁道债的关注。孙驰认为，需从两方面来看，一是对已发行的铁道债而言，未来仍由全国铁路建设基金作担保，信用较以前不会发生太大变化。二是新发行的铁道债资质或将比以前有所弱化，因为发行主体由政府机关变成一家公司，相对于中石油、中石化、国家电网等国企来讲，盈利情况要差一些。

　　提到对债券市场机会的把握，孙驰表示，被市场冷落的领域往往存在超额收益，比如去年底的一波可转债行情。当时中石化发行300亿可转债获批，引起石化转债一路下跌，甚至最低跌至96元时，有大机构大量卖出石化转债，成交也创出天量。

　　国内债市面临大发展

　　孙驰对未来国内债券市场的发展持乐观态度，从需求端来看，随着利率市场化发展，市场中的影子银行等理财产品规模会越来越大，从而导致对债券需求加大。从供给来讲，随着债市的发展和债券融资成本的降低，直接融资比例的提高，未来债券市场规模和券种会增加。

　　孙驰认为，由于需求方对产品收益率有要求，未来总体上债券市场收益率会处在一个相对较高水平，而短期债券市场收益率受结构性供需影响较大，例如理财产品大量发行导致对债券的需求量超过供给增加量，中低评级的高收益债券收益率将下降。

　　城镇化发展对债券市场建设也起到促进作用。孙驰表示，此前银行贷款和城投债是主要融资渠道，随着城投债发行规模不断增加，未来城投债或将向市政债过渡。城投债是以公司为主体发行债券，而市政债只是针对某个项目来发，例如此前世博会、京沪高铁等项目就可以专门针对项目来发行债券，以项目收益来保证还本付息。

　　孙驰进一步表示，国外债券品种已经比较完善，国内目前还以公司债为主题，随着融资量的增大和融资主体的多元化，市政债、项目债会逐渐丰富，从国际发展经验来看市政债是推动城镇化发展的重要力量。未来随着信贷资产证券化的发展也会给市场多提供一些交易品种。

　　据悉，孙驰即将管理的第二只债基万家强化收益定期开放债券基金将于4月8日起开始发行，作为基金管理人，孙驰认为，该基金在设计上主要有三个优势：第一，产品3年定期的设计使投资自由度空间比较大。第二，目前市场中部分信用债收益率较优，一般3年2A公司债的收益率往往在5.5%到6%之间。第三，在符合分红前提下每季至少一次分红，每年最多分红12次，虽然产品处在封闭期对投资者仍较有利。

　　作者：吴昊