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1月48只新股发行后，证监会踩下急刹。
4个月，修修补补，新股重新上路。
“这次新股发行，应该是只许成功不许失败，监管层非常慎重，不容任何差错和争议。但买家是怎么考虑新股，证监会恐怕没办法掌控，有可能会出现意想不到的局面。”一名券商副总裁对此次新股
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“改革并不总是进步的，开倒车也完全可能，现在已经在回首了。”一名接近监管层的市场观察人士表示。
在业界人士看来，此次新股改革，使得注册制的实现，渐行渐远。
截流超募 投行收入减半
对于此次新股改革，“超募”成为改革“重中之重”。
据Wind数据显示，2006年至今，除了2013年新股停发，每年都有超募现象发生。其中，在2009、2010、2011年，首发超募的公司占比超过9成，分别为92.93%、96.85%、92.55%；而2010、2011、2007年的超募金额最大，分别为1979.84亿、1219.11亿、1027.90亿。
2009年至今“十大超募王”有中国建筑、中国重工、中国北车、ST锐电、海普瑞、庞大集团、中国化学、科伦药业、海南橡胶、洋河股份；其超募总额为504.83亿元，占2009年至今募资总额12.4%。
2014年1月发行的新股中，48只新股合计超募资金为0.68亿元。
超募资金从锐减到“禁止”，这直接关系到投行收入的变化。
上海一名保代告诉理财周报记者：“禁止超募，影响投行收入至少50%以上。”
据了解，在过去，券商承销费率随超募比例水涨船高，券商投行对IPO项目超募资金部分要收取5%至8%的承销费，如华泰联合曾在2010年收取双箭股份承销保荐费率12.29%，远高于平均水平。
据Wind数据显示，2009年至2012年，上市公司首发超募总额分别为555.00亿、1979.84亿、1219.11亿、315.20亿。
若超募资金部分以5%承销费率计算，券商每年至少能揽得27.75亿、98.99亿、60.96亿、15.76亿承销费用。
超募资金承销费用的缺席，使得IPO收入略显单薄。
IPO的开闸，使得券商投行收入再次可期。据Wind统计，今年以来，国信证券新股首发家数最多，共发行6家，承销及保荐费用为2.16亿元；广发证券、招商证券、民生证券首发家数均为4家，承销及保荐费用分别为1.48亿、1.86亿、1.18亿。
然而，对于保代与投行普通员工而言，IPO的“走走停停”，使得收入不能有效保障。“我有项目在会排队，还没过会，但我已经没有再关注IPO，现在在找并购重组项目做”，北京一名投行人士告诉理财周报记者。
深圳一家中型券商的保代亦表示这样的打算，其告诉记者目前不再关注IPO，已把更多精力放在并购类项目。
而深圳一家大型券商保代谈及未来职业规划时，其表示，将把目光放在上市公司项目上，如再融资类，“IPO已经不是投行的重点业务了”。
新股或再被爆炒
对于投行人士而言，光怪陆离的不仅仅是询价，还有发行节奏。
据了解，5月19日，肖钢在中国证监会研究部署学习贯彻《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》的相关工作的会议上首次确定，从6月到年底，计划发行上市新股100家左右，并按月大体均衡发行上市。
亦即是，平均每月发行15家。
英大证券研究所所长李大霄表示：“这是证监会20多年来第一次公布发行节奏，原来预计600家要用一年时间消化，现在比计划少了很多。IPO正常运行后，小牛的第四只脚就踏进A股市场了。”
对于市场承受能力，李大霄表示乐观。
一名接近监管层的市场观察人士告诉理财周报记者：“监管层将"IPO的重启"放在宏观经济坐标体系中考量，监管层不希望看到"不考虑市场承受能力而仓促IPO"，监管层更希望看到完全市场化去发行新股，但显然目前尚未达到这种制度环境，留给新股发行体制注册制改革的时间却是有限的。”
然而，对于新股在二级市场的表现，上述券商副总裁向记者提出质疑，“如果新股不许超募，不许较高发行价格，这种新股会不会在二级市场遭到哄抢。”
不少投行人士认为，答案是肯定的。
“如果这批新股的发行方式跟1月的情况一样，那二级市场的反应一定是一致的”，北京一名投行人士分析。
“不排除会有炒新者。”李大霄表示，“现在新股价格被压低，上市后会有很多人爆炒。”
在其看来，二级市场应避免重蹈中石油覆辙。“中石油是最典型的例子。当年机构投资者打新，上市后抛掉，股民在48.6元高位接盘。这是一个教训，中石油是新股陷阱的缩影。”
其向理财周报记者分析，目前次新股仍然存在泡沫。
光怪陆离的询价环节
“每个新股都能算出发行价格、发行股数，这是一件很容易的事”，深圳一名资本市场部人士告诉理财周报记者，“网下投资者基本不需要询价能力。”
谈及打新，上海一名基金经理表示“每家打新机构都能算出价格，大家都在同一起跑线，现在更看重与承销商的关系。”
彼时，“询价与路演”在业界人士看来，已沦为走过场；监管层更传出消息称“可以不路演”。
据公开资料显示，10只新股仅4只（龙大肉食、飞天诚信、依顿电子、今世缘）进行现场路演，上海北特科技进行网上路演；其余取消路演计划。
上述深圳资本市场部人士表示，“大家都知道发行价格是多少，现场路演意义不大；基金公司只要到系统上报价即可，价格不过相差几角几分。”
有投行人士抱怨，“新股发行的定价，应该源于卖卖双方协商后的市场化定价过程；目前环境存在诸多限制，新股定价在买卖双方互不沟通过程中产生。”
此外，路演环节被严格把关，诸如“推介内容不得超出招股意向书及其他以公开信息的范围，不得对投资者报价、发行价格提出建议或对二级市场交易价格作出预测”等规定，让承销商与发行人在现场路演中谨言慎行。
一名取消现场路演的保荐机构称：“多一事不如少一事。”
“资本市场部完全发挥不了作用。”上述资本市场部人士嚷嚷道，“没有定价能力，没有销售能力。”
值得注意的是，2013年年底，在监管层明确“注册制”方向后，不少券商资本市场部大举招人。
广州一名投行人士回忆道：“在过去，路演是一个重要环节，公司和承销商大摆筵席，求着基金公司来买项目。”
“现在连路演都省了，资本市场部只有打电话的份了。”该广州人士感叹。
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