下半年经济依然压力大 稳增长政策不会退出

　　据国家统计局网站消息，国家统计局今日发布的数据显示，1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额28441.8亿元，同比下降0.7%，降幅比1-5月份收窄0.1个百分点。1-6月份，规模以上工业企业实现主营业务收入518202.3亿元，同比增长1.4%；发生主营业务成本445653亿元，增长1.5%。数据显示，6月份，规模以上工业企业实现利润总额5885.7亿元，同比下降0.3%，而5月份利润总额同比增长0.6%。

　　就此民生宏观团队认为利润同比下滑的主要原因是受到费用侵蚀，即三大费用并未随营业收入大幅下滑（注：三大费用一般指的是三大期间费用，即管理费用，销售费用和财务费用）。

　　6月工业增加值季调环比0.64%，较5月0.54%微弱回升，工业生产依旧挣扎于泥潭；6月PPI环比-0.4%，较5月-0.09%跌幅扩大，在前一个季度工业增加值及海外需求稳定的前提下，PPI下降主要受美元强势下的大宗商品的下行的拖累，也是主营业务收入疲软的原因。

　　行业结构看，依然是资源类行业以及产能过剩严峻的行业拉后腿；企业类型来看，依然是国有控股企业利润增速拉后腿。

　　内需不振，外需不强的背景下，企业生产意愿不强，被动增加库存，本期产成品库存同比为7.4%（前值7.1%），企业去库存压力仍大。

　　ROE（净资产收益率）不抬头，投资难有改善。从工业企业的杜邦三项来看，费用端没有随收入下行，销售利润率承压；工业品价格下行环境中，营业收入增速疲软，对应的资产周转率承压；在去杠杆的大趋势中，杠杆率难有贡献，因此工业企业预期投资收益率难有较大改善，依旧承压。资本逐利，收益率不提升，工业投资难有超预期表现。

　　增长引擎青黄不接的局面没有改变，私人部门受制于房地产，公共部门受制于反腐、收入下滑和举债约束，出口又受制于内外再平衡压力，所以下半年经济依然压力山大，稳增长政策不会退出：一虽然猪价带动通胀上行压力大，但年内触碰“上限”可能性较低，现在谈论紧缩还为时尚早；二是继续加快推进PPP等新融资模式，支持基建投资托底，疏通货币政策传导机制。

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