主动适应低回报的现实

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2015-09-18 01:38:02

来源：21世纪经济报道

　　北京大学国家发展研究院教授宋国青近日表示，高投资回报率甚至暴利的时代或许将一去不复返。在今后很长一段时间里，一投就暴赚的思维非常要不得，投资者必须精打细算，未来能有3%-4%的投资回报率已经算是不错的水平，5%就算是投资的赢家。

　　与此同时，中国金融市场出现了“高收益资产荒”。过去几年，房地产、城投平台的融资需求旺盛，曾推高非标产品收益率。在它们受到监管抑制后，股市又成为资本获得高收益的新来源。在股市大跌之后，市场出现了“资产短缺”的状况，大量过剩资本只能涌入信用债市场。目前的矛盾是，中国拥有巨量的过剩资本，而且资产回报预期仍高，但高收益资产却在大幅收缩，并在寻找下一个泡沫出口。

　　宋国青认为，市场对投资回报率的预期调整，是基于对中国实体经济的投资回报率趋势性降低的判断。他认为，未来3-5年企业和全社会的投资回报率都很难再回到两位数。未来资本存量会按照每年10%的幅度增长，GDP增长7%，全社会的利润增长率也就只有5%-6%，投资回报率比上一个阶段明显下降。支持他判断的是中国工业企业逐步降低的利润增长率。

　　这与目前国内需求不足以及产能过剩有关。不断上涨的成本、外需疲弱等因素，导致中国投资回报率逐步降低。也因此，在资本市场上不可能继续充斥着低风险的高收益资产。金融资产的供给离不开旺盛的融资需求。实体经济陷入艰难的转型决定了资本市场将处于高风险、低收益的状况。

　　这种趋势是导致最近资本外流的原因之一。另外，中国政府最近收回规模颇大的地方财政存量资金，因为后者不敢投资，除了反腐因素外，主要缺乏具有稳定回报的项目，而且可能要不断追加投入。

　　中国过量货币以往寻找出口的努力总是制造泡沫，而风险越来越高的实体经济出现融资难。未来解决这一困局的办法，一是投资者要降低回报率预期，过于贪婪只能制造泡沫，并以危机收场；二是市场能提供高收益资产，但不能靠地产业与地方融资平台，这需要政府应该尽快摆脱就业稳定原则以及地方保护主义，推动“去过剩产能”，让僵尸企业尽快消亡。与此同时，放开更多管制以及打破垄断，培育新兴增长点，比如目前资本涌入文化产业较多。

　　投资回报率趋势性下降不仅是宏观经济的风险，对中国的投资者也是一个重大挑战，因为他们在长期高增长中形成了粗放式投资的风格，缺乏科学性与成本控制。尤其是，此前每次增长下降都会被保增长的货币和财政政策拉回来，他们形成了对政策的依赖而缺乏主动控制的能力，而且对资产价格有过高的收益预期。现在，他们需要适应低回报的现实，否则可能在泡沫中融化。