一、行业进入加速发展期
近几年来,随着中国经济的稳步发展和城市化程度的提高,我国的家电产品产销连续几年稳定增长(见表1)。同时,中国家电企业在与国际品牌的竞争中也表现出了足够的质量控制和品牌营销能力,在多数家电产品的国内市场中占据了压倒性的市场份额。为此我们认为,即使不考虑国产家电企业的国际市场开拓,仅是伴随国内市场的发展,我们也会有部分企业将在未来10-15年左右成长为世界级的家电生产企业。
二、企业盈利能力得到恢复
1.彩电产业:整合完成
根据国家统计局中国行业企业信息发布中心发布的2003年彩电统计数据,前五大国产彩电品牌康佳、TCL、长虹、创维和海信赢得了七成的市场购买量,市场集中度已经处于较高水平。同时,企业也认识到简单的价格战并不能改善企业的盈利状况。所以我们看到近三年来彩电企业毛利率恢复、稳定的趋势十分明显。
2.冰箱产业:出口增长强劲
投资壁垒高是冰箱产业竞争激烈度较低的重要原因之一,建设产能为20万台冰箱的生产线需要投资约7000万元,而达到同样产能的空调生产线只需要约100万元。另一方面,冰箱市场的市场集中度一直比较高,前五名冰箱企业的市场占有率从1999年的不足50%提高到2003年的70%以上(见表3)。在这种情况下,冰箱产业保持了国内主要家电产品中最高的毛利率。以冰箱为主要产品的美菱电器000521(相关,行情,个股论坛)(000521)和科龙电器000921(相关,行情,个股论坛)(000921)近年的出口都呈现出加速增长的态势,2003年出口增长率分别为42.5%和146%,而2002年出口增长分别仅为23.8%和29.0%。
3.空调产业:优势企业加速扩张
我们认为空调需求将大于彩电和冰箱。首先是空调的普及率远低于前两者,根据国家统计局统计,2004年1季度全国城镇居民家庭平均每百户拥有的彩电和冰箱分别为131.9和89.3台,而拥有的空调仅为65.5台。其次是住房条件改善及空调应用特点决定其需求数量大。例如和彩电、冰箱不同的是,一个家庭会在所有的房间都安装空调,仅这一点就足以保证空调的需求会很强劲。最后一点原因在于空调对于办公、餐饮等服务环境来说也是一件必需品,而冰箱、彩电则更多地服务于家庭,这种特性决定了对空调的需求远远超过了前两者。另外,空调行业的市场集中度远低于彩电和冰箱(见表4),目前行业仍然处于整合过程中,但我们认为优势空调企业有望在不损害盈利能力的情况下完成行业整合。而对于那些二线的企业来说,最主要的困难是成本上升和渠道。由于规模小导致对供应商谈判能力差,因而消化钢材涨价的能力也更差。同时零售商从服务、信用等方面考虑也更愿意和一线品牌合作,这样就极大压缩了二、三线空调品牌的生存空间和盈利能力。与空调整机企业相比,上游的压缩机市场要集中得多,但是其整体实力小于一线空调品牌。近期一些优势空调企业开始向压缩机领域延伸,这种行动一方面可以提高自身盈利水平,另一方面也有助于空调行业无序竞争局面的加速结束。
三、投资时机成熟
1.投资家电企业时机已经成熟
综合上面的分析,我们认为现在投资家电行业的时机已经成熟。一方面,从绝对价值的角度看那些已经在竞争中证明了自身能力的家电企业,在集中度更高、竞争手段更丰富的环境下盈利能力逐步恢复。而从相对价值看,在资源、钢铁等周期性行业明显受调控影响,投资者信心严重不足的情况下,需求平稳增长的消费类上市公司越来越多地受到大家的关注,而家电作为其中规模较大的一个组成部分,非常可能成为下一阶段市场的热点之一。根据统计,4月7日大盘见顶至7月7日,中关村家电指数下跌了11.05%,中关村优势家电指数仅下跌了8.45%,而同期上证50和上证指数分别下跌了17.75%和19.04%。另一方面,家电企业发展过程中的相关风险也不容忽视:首先是海外市场开拓过程中的财务和整合风险,例如四川长虹600839(相关,行情,个股论坛)2003年末积累了50多亿元的应收账款并已经影响到盈利水平;而TCL虽然通过与汤姆逊和阿尔卡特的相关业务合并迅速扩大规模并且进入国际市场,但是合资方并入的亏损以及文化差异也为整合带来了巨大的风险。其次,虽然说比较优势的存在极大地推动了家电产品的出口,但是也带来了反倾销的风险,这对于高速增长的出口业务可能产生重大的不利影响。
2.选择优势企业进行投资
综合以上所有的分析,我们对家电行业投资的策略也清晰起来,主要体现在以下几个方面:(1)选择在市场竞争中已经证明了自身竞争能力的企业;(2)选择出口增长迅速而财务稳健的企业;(3)选择可能通过国际合资合作,进一步提高自身竞争能力,加速推动出口的企业;(4)选择有能力控制成本,把握农村市场即将启动机会的企业。根据以上标准,我们推荐的家电上市公司为:格力电器000651(相关,行情,个股论坛)、美的电器000527(相关,行情,个股论坛)、科龙电器和美菱电器。
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