二季度市场走势对未来投资的启示
1.加强对宏观经济形势研判:防范系统风险
回顾一季度以基金为代表的机构操作行为，可以发现普遍对宏观调控的力度以及对股市影响力估计不足，虽然二季度的市场走势带有比较明显的行业特征，受调控影响的行业跌幅明显突出，但是市场整体跌幅也都很大，而且6月份以后行业轮跌特征显著，因此市场的主要风险来源还是系统性风险。这说明我们对宏观经济形势以及调控对市场影响的机理还存在判断不足的问题，在经受本次\"教育\"后必须加强对宏观经济的预判能力。
同时，二季度行情的演绎也提示我们，当市场主体的投资理念和操作行为高度趋同化时，往往是市场发生转化的时刻，从这个角度来看，宏观调控只是作为外生变量起到了催化作用，独立判断能力成为决定投资成果的重要因素。
2.对核心资产的动态定义:投资品行业价值的再评估
在投资品行业和上市公司在宏观调控中受到重挫的时候许多机构对核心资产提出置疑。我们认为这只是问题的一个方面:核心资产的确应该是动态的。从中长期看中国仍然处于经济增长方式转化的初始阶段，同时体制的变化也存在巨大不确定性，这些都决定企业的经营环境有可能发生巨大变化，因此对公司的评价应当及时采用新的标准和背景。
但是另一方面也不能因为一定阶段内推出宏观调控政策就彻底否定那些具有战略地位的上市公司的价值，实际上从长远来看调控政策对投资品行业发展是有益的，提高准入门槛对行业内原有优势企业尤其有利(即\"在位优势\")。因此，投资者将会渐渐发现，即便在受调控政策影响的行业中，也还有部分行业龙头企业会活得很好，甚至活得更好。而我们就是要去捕捉这样的个别品种，这取决于我们对各个行业的重新定位评估。
3.对机构盈利模式的新探讨:庄股时代的终结
如果说\"中科系\"和银广夏案件的发生更多的是利欲熏心的违法行为的话，那么\"德隆系\"的崩塌更多的是一种经营模式的失败，因而影响也更大、更深远:
\"快速致富\"不可行:这是整个问题的核心。也许是德隆早期的成功来得太容易，因而也认为通过产业(企业)的整合可以快速改善企业盈利水平，实现资产的溢价，但事实证明现实的竞争远比理想中的残酷，而德隆产业的高负债扩张更放大了这种风险；
\"资金推动\"不可行:也许德隆最初只是想在二级市场获取自己对上市公司整合成功的溢价，但是后来这种资金推动的模式却因为种种原因被演化为极端，加上\"快速致富\"模式的失败，最终的崩溃也就成为必然；
\"违规融资\"不可行:在前两种模式失败的前提下，无论是纷繁复杂的担保链条，还是违规挪用客户资金，都只能加剧和放大风险。
以上三种运作模式在现在的市场中都屡见不鲜，甚至在德隆倒下的同时还在重演。德隆系的教训再次提示我们要谨慎对待\"资本传奇\"，分析的要点应该集中在①领导者的能力和魄力；②产业发展是否存在机遇；③企业在技术、资源等方面是否有自己的核心竞争力，只有具备这些条件\"传奇\"才有可能最终为股东创造价值，并有理由获得\"溢价\"，而单纯的\"资金推动\"将不可能取得成功。
2004.4.1-2004.6.30主要行业分类指数涨跌幅一览
行业指数名称 涨跌幅
汽车指数 -31.24%
有色金属指数 -27.65%
房地产指数 -26.31%
医药指数 -23.99%
水泥指数 -23.84%
钢铁指数 -23.07%
科技股指数 -22.18%
纺织服装指数 -21.16%
石化指数 -20.30%
上证指数 -19.64%
电力指数 -19.55%
银行股指数 -15.98%
交通设施指数 -12.74%
资料来源：中关村证券研发中心
4月份宏观调控政策一览
时 间 宏观调控政策内容
3月24日 央行决定4月25日起将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高0.5个百分点
4月11日 国务院常务会议提出要进一步采取有力措施，有效遏制投资过快增长势头；央行决定从4月25日起， 提高全部金融机构存款准备金率0.5个百分点
4月14日 银监会组成五大检查组，分赴广东、浙江、河南等七省部分银行业金融机构，对钢铁、房地产、汽车、水泥、电解铝等过热行业贷款情况进行重点检查
4月27日 中共中央政治局召开会议提出要遏制盲目投资和低水平扩张
4月28日 国务院发出通知，决定适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发
固定资产投资项目资本金比例。钢铁由25%及以上提高到40%及以上；水泥、电解铝、房地产开发(不含经济适用房项目)均由20%及以上提高到35%及以上
4月29日 人民日报刊登社论《坚决维护宏观调控政令畅通》。国务院严肃查处江苏铁本钢铁有限公司违规建设钢铁项目
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