——论中国股市公司上市的滥价收益是否合理
国际理论是否符合中国股市
新股发行其滥价收益归上市公司，这在国际上是基础性的道理，但是在中国证券市场上却值得商讨。因为中国股市和国际股市的环境并不是一样的，不同的环境往往产生不同的结果！
在生活中，羽毛的下落速度，明显比铁球慢得多，这是大家都知道的道理，但是一旦环境改变 ，将羽毛和铁球放到真空的环境里，结果就会不同，羽毛和铁球就会同时落地。
橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。桔子长在淮南是甜的，可是长在淮北就变成了又苦又涩的了。这是因为环境不同而导致不同结果原因。
同理因为市场环境的改变，国际上成熟的股市理论一旦进入不成熟的中国股市，本来合理的理论就会变的不合理。比如增发在香港本来是一个投资者欢迎的好事，但到了中国股市竟成了大股东剥夺流通股东财富的手段。
在中国股市投资者最有意见的就是新股的发行上市，在中国股市新股发行竟成了企业的圈钱行为。国外成熟股市上新股发行的滥价收益按国际惯例都计入公司的公积金归上市公司所有。然而国际上的理论往往并不符合中国股市。上市公司的滥价收益归上市公司是否合理，应该客观的予以分析。
从壳资源的角度分析分析上市公司的滥价收益不合理
壳资源是中国股市的特殊产物，虽然许多经济学家并不愿提及，但毕竟是中国股市客观存在的。 资产为负在国外理应破产的上市公司，在中国股市仍然拥有数亿元的市值。这是壳资源存在的最有力证据。在中国股市的新股上市并不能实现真正的公平、公正，由于新股的发行是有限度的，而需要上市的企业群体是很庞大的，上市公司是一种资源，上市公司之所以成为一种资源，这是因为企业一旦成为中国股市的上市就能获得更多的财富，这需要从更深层次分析。而中国股市一天不能实现新股的市场化发行，中国股市的壳资源就会存在一天。如果壳资源的存在不能在理论上被推翻的话， 那么新股上市就是无偿获得这一资源的过程。如果承认壳资源的存在的话 ，那么这一资源和土地资源、矿产资源一样，其所有权应该属于整个国家、所有人民，属于整个市场。上市公司上市本质上是在侵占国家和全体人民的的利益。事实上市场也正是随着新股的大规模发行，股市因为失血而大幅下跌，套住了股民；套住了券商；套住了基金；间接套住社保资金、银行资金。还有外资控股的上市公司，开始到这个市场上市，也无偿获得这一资源，侵占我们的利益。就此而言上市公司上市时的滥价收益归上市公司并不合理。
从政策成本角度分析上市公司的滥价收益不合理
中国证券市场的股价存在巨大的政策成本的价值。谁都不能否认中国股市是个政策市，中国股市的新股发行不能实现真正意义上的市场化发行，发行规模和速度是受行情制约的，市场是有限的，这就导致了政策在股价上的体现，各种针对股市的利好就会在股市的价值上体现。所以会出现中国股市上的价值高估现象：不同市场对同一的资产的定价，比如含H股的上市公司，其在中国股市上的价值就远远高与香港股市。
政策成本为什么在中国股市形成价值
在中国股市存在严重的价值高估现象，这是因为中国股市并不是完全的市场化，是依靠过多的政策因素主导。比如国有股不流通，还有新股发行并没有实现真正意义上的公平，许多符合上市标准的企业并不能上市。新股发行规模速度掌握在管理层的手中，如果不是管理层怎么能不止一次地说“要根据市场承受能力酌情发行新股”呢？而中国股市过多的政策干扰导致市场价值体系里面含有过多的政策成本价值。为什么说政策能在中国股市形成价值而不说政策在能在国外成熟股市形成价值呢？因为在国外成熟股市是真正意义的市场化，在国外证券市场的上市公司不管是因为政策还是其他原因涨幅过大，其股市价值超过了其实际价值时，社会上的大量企业就会因为利益引导选择上市。大量企业上市就会使市场上上市公司的价值向其实际价值靠拢。比如1999年的网络股和近年来的中国概念股行情的轮回就是实例。前者大量的网络股发行导致后来的网络股的价值回归，后者大量的中国概念股的上市导致中国概念的回归。国外的股市是真正意义的市场化，市场能够给上市公司真正意义的定价。而中国股市显然不同，由于政策的不同中国股市可投资规模相对的偏小，外围资本相对庞大，不能实现真正意义上的价值发现功能。更不能给资产作出合理定价。最明显的实例就是前几年存在的小盘基金，如广东海鸥 、沈阳富民等。净资产明明只有1元左右，而其证券市场的价格却高达3 、4 元。 还有含H股的上市公司，同样的股票在不同的市场却是不一样的价格。这只能说明政策因素在中国证券市场形成了价值。
流通股东是政策成本的买单者
因为市场股价里存在这巨大政策成本价值，二级市场的投资者在买入股票时，够买的高滥价的股票含有政策成本价值，如果这部分价值不变的话，投资者几乎不会承担市场的系统性风险。而随着市场的扩容，不断上市的上市公司不断从市场获得财富，政策逐渐从市场淡出，投资者买入股票的政策成本价值部分不断的消失，这就导致整中国证券市场巨大的系统性风险，导致市场整体亏损。另一方面看就是市场过度透支财富，流通股东最后买单。政策成本的出现是以牺牲整个社会利益实现的。 比如牺牲了更多优秀的民营企业的上市的机会，政策引导大规模的社会资金（社保资金）进入低效率的股市。既然牺牲的是国家的利益，人民的利益。那么政策成本在市场产生的价值就应该由国家所有、人民所有，因为政策成本买单的是整个市场，确切的说政策成本价值应该由市场所有，而不是由上市公司无偿获得。
是谁得到了中国证券市场的滥价收益
如果把中国股市上市公司价值高估的部分定义为政策成本的话，或者说是企业上市后的滥价收益的话，那么有是谁在中国股市企上市过程中获得的了滥价收益——政策成本的价值呢？答案很明显，首先是发起人股东即中国股市的非流通股东，其次是大部分一级市场的中签者，之所以说是一大部分那是因为现在的市场已经不是新股发行东方不败的年代了，已经出现新股发行跌破发行价的情况了。而惟独市场参与的主体广大流通股股东，也就是通过二级市场购买股票的投资者竟与这部分财富无缘。不用举例子，在中国股市每一个新股的上市，上市公司都能通过新股发行的滥价收益成倍的垫高每股净资产。难道在中国股市不用通过企业生产经营，只要通过新股发行过程的滥价收益就能使企业获得财富？如果这一现象不合理，那么新股发行上市时公司的滥价收益归上市公司就是最明显的不合理。
滥价收益归上市公司导致的一系列不合理后果
之所以上市公司无偿获得滥价收益是不合理的，那是因为上市公司通过上市暴富后导致一系列的不良后果。
一 ，导致财富的分配不公。上市公司因为滥价收益无偿获得大量财富是最大的分配不公，而分配不公又往往是罪恶的根源。许许多多为了上市而上市的企业走上了违法的道路——虚假上市。马克思曾经说过：“一旦有适当的利润，资本就胆大起来……有300%的利润，它就敢犯任何罪行，甚至冒绞首的危险。”在中国股市新股上市公司所获得的滥价利润可以说都远远高于300% ！特别明显的就是最近启动的二板市场，已经成为名副其实的亿万富翁的生产线！
二，导致不公平竞争。用友软件通过在中国证券市场的上市，资本一下壮大了十倍，一举打败了在香港上市的金碟。试问如果用友软件所在的行业，有两三家在中国证券市场上市，那么对同行业的其他公司将是多大的冲击！难道是这是公平的市场经济行为吗？
三，导致了上市公司不图上进。有人把中国股市的上市公司比喻成不捉老鼠的猫，因为上市时的滥价收益，一下子吃的太饱，光消化就可以了，哪来的心思搞好业绩呢？
四，形成了新股发行股市下跌的怪圈。因为新股发行滥价收益归了上市公司，从市场获得了大量财富，同时意味着市场损失了大量财富。这就形成了新股发行市场下跌的局面。可以说每次大规模的新股发行都会伴随着巨大的系统性风险。
五，实现不了新股发行的市场调节。为什么中国股市有发不完的新股，中国股市新股的发行比例之高世界罕见。美国平均每年新股票的发行总额仅为股市总值的0.46％，中国股市每年新股票的发行总额占股市总值高达5.82％，但依然实现不了股市的供求平衡，依然有上千家要上市的公司挨不上号。纠其原因就是利益引导，新股上市可以获得巨额的滥价收益。中国股市要实现真正意义的市场调节，就必须改变新股发行滥价收益的归属去向。
中国股市新股发行的滥价收益归上市公司，是基础性错误。
在中国股市新股发行的滥价收益归了上市公司，这正是中国股市基础性的错误。如果建楼基础打歪了，那么楼建的越高危险就越大。同理随着股市规模的不断扩大，中国股市的问题正越来越严重。中国证券市场搞了十多年，也迷茫了十多年，股市在中国经济高速发展的前提下却连年下跌，股市明显不是国家经济的晴雨表；股市也不是创造财富的地方，反而成了吞食财富的老虎机。难道不是中国股市的基础性理论错了吗？
中国股市的发展有一个前提，那就是在相当长的时间里政策成本价值必须在中国股市存在。因为中国证券市场还有一道天堑我们无法逾越，那就是投资者的利益。无论推倒重来还是国际接轨都要正确对待整个市场的高成本问题。如果没有这个问题我们要推倒重来，或国际接轨很简单。可以推出做空机制，或者市场化发行新股，或者直接全流通，都能使市场一下步到位。但事实我们不能！中国的神五飞船已经上天了，而搞好证券市场的技术远比神五上天简单的多。神五只是几十个亿的问题而股市的问题却是数万亿，是关系国家民族兴衰的问题。所以关于中国证券市场基础性理论问题我们必须要搞清楚。按市场定价发行新股（用友软件），已经导致了严重的失误，这充分证明了国际理论在中国的荒谬。相信不管是什么理论，只要是符合中国证券市场的发展，那么他就是正确的。只要是不符合中国证券市场的理论，哪怕是在国际通行的理论，那么这样的理论在中国证券市场就是不正确的。就好像铁和羽毛在真空的环境中和在空气的环境中落地的结果不同一样。
新股上市上市公司获得了不该属于他的财富，而参与投资的广大流通股东却要承受无辜的损失。生搬硬套所谓的国际理论，中国股市的下跌空间还巨大。难道市场真的有勇气让股票普遍跌到净资产的位置吗？要知道国外股市跌破净资产是很正常的事情啊！中国股市只有改变新股发行中的滥价收益的去向，使之用来补偿中国股市向国际化接轨过程中政策成本逐渐贬值的损失。用以化解中国股市的高成本问题。那样中国股市才将会是另一翻风景，中国才能真正开发集体智慧和利用集体财富，才能真正开启经济的发动机！
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