上海证券报分析师志愿团
中关村证券股份有限公司研发中心执笔
◆1400点以下A股市场已经进入价值区域,标志性政策信息的出台很可能成为三季度反弹行情的导火索
◆反弹的动力将主要来自部分超跌行业的价值重估,而我们认为即使是身处受宏观调控影响较大的周期性行业,那些具有核心竞争力,有望通过市场份额提高而不仅是产品涨价持续成长的龙头企业也应当获得\"竞争力溢价\",挖掘这些股票潜力有可能获得超额收益
◆多种信号显示下半年股价的行业特征将明显淡化,而股价的分化将更加明显,因此\"深入挖掘企业价值、自下而上投资\"应当成为今后相当一段时期的主要投资思路,同时也是规避股市价值回归风险的主要途径
增长模式转变格局下的中国未来经济走势
宏观调控远非\"刹车\"-\"减速\"-\"降温\"这么简单,深层次的原因在于中国这部高速行驶的汽车虽然时速高达100公里以上,但却只挂着四档甚至三档,传动比低因而效率低、油耗高,由于摩擦力太大所以变速箱的温度已经明显过高。而新一届政府正试图先把速度降下来,防止变速箱温度过高以损害汽车部件乃至整车,然后想办法把档位切换到五档,在较低的资源消耗方式下实现经济的高效、高速增长,这也就是\"科学发展观\"指导下的对经济增长方式转变的推动。
贯彻\"科学发展观\"和对老投资周期的重新认识是促使国家今年进行宏观调控的关键原因。我们认为,在国家着力转变经济增长模式的大思路下,我国中短期经济发展将呈现如下走势:
(1)短期:固定资产投资增速受到遏制,但仍将维持一定的惯性
目前经济增长与投资的惯性还将持续1~2年左右,投资质量不会显著改善,但随着调控措施的到位,固定资产投资增速将逐步回落到10～15%左右的较合理区间,投资对经济增长的拉动作用逐渐减弱。正常情况下,国家今后将不再允许低水平投资扩张型的经济增长方式重演。
(2)鼓励生产剩余较高的产业加快发展,为城市化和消费增长以及产业结构升级(特别是第三产业发展)创造前提条件
中期,我国将进入真正的重工业化阶段。随着经济改革的深入,鼓励设备投资的政策将会出台,低水平投资扩张受到遏制,投资质量改善,固定资产投资增速可能再次提高,此时我国真正进入重工业化阶段。
中期,为了提高我国经济的增长质量和附加值水平,提高生产剩余为产业结构提供升级动能,将可望同时鼓励科技产业的发展。科技产业的发展不仅可以提高生产的附加值水平,而且可以减轻传统经济发展对环境的压力。
中期,随着重工业开始深化,第三产业加速发展,农民进城务工生活逐渐松绑,我国的城市化也将加速,但它稍微滞后于重工业化进程。重工业化将提高我国制造业生产的增加值率,提高劳动者报酬总量和企业效益,从而为城市化提供就业和收入基础。
(3)短期:消费加速增长,对经济增长的拉动作用增强
随着经济增长质量和生产效率提高,产品附加值增大,企业利润和居民收入都将提高。其次,国家着力解决\"三农\"问题将提高居民收入(今年一季度实际增长13.2%,显著高于去年同期,改革效果已有所体现),能够显著增加消费需求(我们的研究表明, 农村居民的边际消费倾向已接近极限,增加农村居民消费的唯一途径就是增加农民收入)。
中期,收入增长带来城市居民大规模、大范围的消费升级。消费升级也是重工业化的主要特征之一,只要重工业化进程加快,我国城市居民将具备进一步消费升级的条件；同时,生产效率和技术水平提高将带来耐用消费品的价格降低,为汽车等大件的耐用消费品普及创造条件。
(4)经济结构改善,第三产业加速发展,比重上升
与日本和美国重工业化时期的经济结构相比,我国第三产业的发展过于薄弱,第三产业比重过低。随着我国开始进入重工业化和加速城市化,对第三产业的需求就将增加,中期我国将迎来第三产业的加速发展时期。
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