按理说，美国联邦储备委员会6月30日决定加息0．25个百分点之后，在联邦基金利率的比较有力的推动下，美元汇率将因此终结以往的下跌走势，转而朝着坚挺的方向发展。然而，事与愿违，在美联储提高利率之后，美元汇价不仅没有提高，反而呈现下跌不止的势头。例如，在6月30日美联储提高利率后的三天之内，即到7月2日，美元对欧元汇率便从1：1．2195下跌至1：1．2312的低点。又如，仅在7月5日至11日的一周期间，美元对日元比价便从1：109．57下跌到1：107．41。
人们不禁要问，美联储提高利率后，是什么原因迫使美元对其他主要货币汇率的继续下跌？
市场完全消化了升息对美元的利好影响
在上个世纪90年代，通常美联储提高利率对美元走强都产生了积极的影响。例如，当1997年7月初亚洲金融危机发生后，美联储把联邦基金利率提高了0．5个百分点，结果，1998年的美元对欧元和日元比价强劲回升。这说明，利率的提升与美元强势成正比变化。况且，那时美联储提高利率达0．5个百分点，力度是相当之大的。
相比之下，2004年6月30日美联储提升利率与此时的美元汇率变化不定密切相关。如果说，美元若像上个世纪90年代那样继续保持强势地位，则美联储提升利率，便可以促使美元飙升。无奈，由于近年来美元时而坚挺，时而疲软，以至于美联储提升利率，对美元的拉动作用愈来愈小。因而，利率提升与美元的变化已经没有多少直接的关系。更何况，此次美联储提升利率仅为0．25个百分点，力度不够大，也是促使美元难以坚挺的一个直接原因。
还有一点应该特别提到的是，此次美联储升息预期并非今日始。早在2004年5月初，金融市场便传出美联储将提高利率的信息。当时，由于美国核心消费价格上升，通货膨胀抬头，因而，市场纷纷预测美联储将会加息，而且，可能加息0．25个百分点。
进入6月之后，尽管核心消费价格仍在攀升，通货膨胀压力增大，为了不至于使得美国经济突然下降，人们估计美联储在6月底提升利率的可能性较大。而且，鉴于格林斯潘采取审慎的姿态，不是一下子大幅提高利率，而是小步升息，其目的在于促使美国经济继续保持增长态势，而通货膨胀虽然有所抬头，但仍然是可控制的。有鉴于此，美联储不采取提升利率0．5个百分点，而是仅提升0．25个百分点。所以，不论是6月30日加息，还是升息的小幅度，都没有超出市场的预期。
由于提升利率对美元的利好影响被市场所消化，因而，人们对升息并不感到意外，美元对其他货币的汇率变化不仅不会增强，反而继续朝着美元弱势方向发展。
就业低于预期导致美元全面回落
除了市场完全消化了利率提升对美元的积极影响外，还有一个重要的因素在对美元的难以坚挺走势中产生较大影响，它便是，美国就业的数字消长变化，若美国就业数字比预期强，则美元的回升势必增强；反之，若美国就业数字比预期低，那么，它对美元产生的消极作用尽显无疑。果不其然，美国劳工部公布的6月份非农业就业人口仅增加了11．2万人，远远低于此前市场预期的25万人。虽然如此，6月份的非农业就业人口增长数字仍为连续第10个月保持就业增长。这里还应强调的是，因6月美国就业数字低于市场预期，使得劳工部也不得不对4月份和5月份的就业增长数据亦向下修正。另外，6月份美国失业率并未改善，依然维持在4月以来的5．6％的水平。
另据美国商务部公布，经季节性调整后，5月工厂定单下滑了0．3％，有分析家预期下滑了0．6％，其数据也显示美国经济增长速度在放慢，因前三个月的数据都较为强劲，因而先公布的6月份就业数据引起了市场的担心。所有这些，都对美元飙升产生了消极影响，促使美元对其他货币比价转弱。
双赤字仍使美元难以走强
当我们说，在现今条件下，尽管美联储升息，也难以使得美元坚挺，其中还有一个不可忽视的重要成因就是，美国双赤字，即财政赤字和贸易赤字的并存。
从美国的财政赤字进行考察，尽管财政赤字对吸引外资产生积极影响，但是，随着联邦财政赤字的攀升，它对外资的吸引力势必会不断减弱。统计数字显示，4月份外资净买入美国公债由3月份的615亿美元，下降至353亿美元，反映了日本中央银行对汇市的干预减少；另一方面，4月外资连续第二个月净卖出美国股份达到19亿美元，3月为净卖出135亿亿美元。这些数字使得投资者不得不担心资金将从美国市场流出。
况且，据联邦财政部估计，2004年美国的财政赤字将超过5000亿美元，庞大的财政赤字势必促使外资纷纷逃出美国，向其他国家流动。这对美元走强将产生难以估量的消极影响。
就外贸赤字而言，美国商务部公布的数字显示，2004年第一季度的经常账户赤字高达1449亿美元，高于分析家原先估计的1410亿美元。占第一季度美国国内生产总值的5．1％。经常账户赤字扩大，反映了美国经济的加速成长，对国内外的商品需求均呈现增加的态势。这又导致了美国外贸逆差的增大。使得美国的外贸逆差由2003年第四季度的1394亿美元上升到2004年第一季度的1508亿美元。据美国商务部最新统计，2004年全年的外贸逆差将由2002年的4180亿美元增加至4894亿美元，增长幅度为17％。
众所周知，经常账户赤字一直被认为是导致美元对欧元和日元疲软的因素之一。
本来，单一财政赤字或外贸赤字已使美元处于疲软状态，而双赤字的并存，对美元的消极影响更是十分巨大。
欧元区经济加速增长成为美元走弱的一个方面原因
除了内部成因之外，外部因素的制约，也使美元难以坚挺起来。一般说来，在以往期间，欧元区经济增长幅度总是比美国或日本少得多。例如，在2004年第一季度，美国ＧＤＰ增长幅度为3．9％，日本为1．9％，欧元区仅为0．6％，当季度欧元区的ＧＤＰ增长率比美国低出3．3个百分点，比日本低1．3个百分点。
尽管如此，随着最近出口的增加，尤其是企业利润的上升，欧元区经济正在呈现出加速成长的态势，不排除后来居上的可能性。
现以欧元区第一强国德国为例，据国际货币基金组织和德国多家经济研究所认为，德国经济正在走向振兴。根据德国经济研究所提供的数字，2004年德国的对外出口将增长8．3％；2004，德国的国内生产总值增长率将由 原来的1．4％调高至1．8％，2005年将达到2．5％。有鉴于此，德国经济研究所所长克劳斯·齐默尔曼指出，德国经济的“萧条业已过去，复赛的时刻已经到来。”
德国经济是欧元区经济缩影，它的复兴，将对欧元区经济产生巨大的拉动作用。德国乃至欧元区经济加快复苏步伐，无疑支撑了欧元的坚挺，导致美元的继续疲软。纵然美联储升息，也帮不了美元继续走软的忙。
投资者涌向其他高收益货币导致美元下跌
除了以上缘由外，在美联储升息的同时，投资者把资金投向其他高收益货币，则是美元下跌的又一个不可忽视的理由。从美联储6月30日升息后，全球其他高收益货币，也接连出现提升利率。英国中央银行于7月8日宣布维持4．5％的利息率不变，预计今年下半年至年底，英镑还有回升的空间；市场预期澳大利亚于今年8月会有一次升息出现；新西兰和加拿大预期今年都将会有一次升息。也就是说，在美联储升息的刺激下，全球一些高收益货币都将出现提升利率的契机。然而，当前美联储的利率只有1．25％，即大大低于英国和澳大利亚的4．5％和5．25％，也低于加拿大的2．0％和新西兰的5．75％。鉴于美联储升息后，全球投资者纷纷看好其他收益较高的货币，这也成为美元对其他货币下措的一个动因。
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