□ 西南证券研究所 姜 汉
编者按：随着最后4家公司7月19日发布业绩预告，深沪两市2004年上半年业绩预告终于落下帷幕。统计显示，共有539家上市公司通过一季报或临时业绩预告的形式，发布了上半年业绩的增减情况。西南证券的相关研究报告，将为你详细剖析这些公司业绩盈亏的奥秘。
谁动了预亏新贵的奶酪
在141家发布业绩预亏信息的公司中，有68家2003年度是盈利的，也就是说他们是2004年度新增的亏损公司（其中，53家公司在第一季度便已亏损）。在这68家公司中，既有去年下半年刚刚上市的三元股份(600429)(相关,行情,个股论坛)（600429）、金证股份(600446)(相关,行情,个股论坛)（600446），也有已经戴帽的“ST”公司和戴帽又加星的“＊ST”公司；既有去年底以来行业景气度蒸蒸日上的钢铁股、房地产股、化工股；也有被众多机构投资者寄予厚望的快速消费品和IT类上市公司。那么，究竟是什么原因导致这68家公司上半年出现经营亏损，或者说究竟是谁动了这些“亏损新贵”的奶酪呢？
同业竞争抢食奶酪
在这68家公司发布的“预亏信息”中，除14家未说明公司出现亏损的具体原因外，其余54家均简要说明了造成上半年经营亏损的主要原因。统计显示，有14家公司是因为同业竞争加剧、产品利润率降低而导致上半年亏损，占已披露亏损具体原因公司总数（54家）的25.9％。可见，竞争加剧、产品盈利能力下降，是导致“亏损新贵”们亏损的最主要原因。
金证股份（600446） 2003年12月底上市，是一家以金融、证券软件开发和系统集成业务为主业的上市公司。由于证券行业已连续数年不景气，券商预算投入普遍偏紧，同时金融IT行业竞争加剧，导致其产品销售不畅。加之募集资金项目投入时间不长，未能在短时间内立即产生效益，造成其上市半年即出现亏损。
近年来，由于商业零售竞争业态的变化，百货业上市公司经营一直普遍不理想。连锁超市的蓬勃发展，使得百货类上市公司面临前所未有的竞争压力。
长百集团(600856)(相关,行情,个股论坛)(600856) 公告显示，由于国内外多家外埠商业企业在长春相继开业，并纷纷以“打折、让利”手段促销，造成该公司上半年度出现经营亏损。
上游涨价侵蚀奶酪
去年以来，得益于国民经济的高速增长，一些基础原材料产品都出现不同程度的涨价，电力、煤炭等能源产品的价格也相继上涨。原、燃料价格的上涨，直接推动了一些企业经营成本的大幅上升。在无法通过其本身产品涨价向其下游转移成本上涨因素的前提下，出现经营亏损也在意料之中。在54家公布了亏损原因的上市公司中，有9家是因为原燃料价格上涨推动成本上升而出现亏损，占16.7％。上游原燃料涨价是导致“亏损新贵”们出现亏损的第二大原因。
深天地(000023)(相关,行情,个股论坛)（000023） 是一家以建材经营为主业的上市公司，房地产业的火爆理应拉动建材业上市公司的业绩增长。但深天地公告称，上半年原材料价格的上涨导使其出现亏损。
美尔雅(600107)(相关,行情,个股论坛)（600107） 公告称，因为原材料和能源大幅上涨导致其出现经营性亏损。还有一些公司不但原燃料价格上涨成本上升，而且其本身的产品销售价格还不断下降，上下游的双重挤压导致这些上市公司出现亏损。
各项计提蚕食奶酪
统计显示，在54家公司中有6家公司是因为计提各类损失与准备，导致上半年出现经营亏损，占11.1％。 这一类公司主要是因为参与有价证券市场投资，或是对外借款、对外担保等原因有可能造成或有损失，按相关政策计提了减值准备而导致亏损。“计提”是导致这些“亏损新贵”出现亏损的第三大原因。
中房股份(600890)(相关,行情,个股论坛)（600890） 公告称，因对自营的短期国债投资计提跌价准备，造成2004年中期业绩亏损。
＊ST信联(600899)(相关,行情,个股论坛)（600899） 为可能承担的连带担保责任计提了相应的准备金计入营业外支出，冲减了营业利润，造成上半年出现经营性亏损。
重组延误蒸发奶酪
资产重组是证券市场的基本功能之一，近年来也成为一些绩差公司得以扭亏为盈、实现脱胎换骨的“看家法宝”。在54条公告中，有5家公司称是由于重组延误、主营业务调整或无法继续经营、盈利，公司经营基本处于停滞状态而出现亏损，占9.3％。因重组无法进展或进展缓慢而出现亏损，是导致“预亏一族”出现亏损的第四大原因。
＊ST宁窖(600159)(相关,行情,个股论坛)（600159） 在一季报中称，因为公司自2001年至2003年第三季度连续亏损，虽然公司2003年度已扭亏为盈，但不是主营业务好转所致，而目前公司重组工作尚无实质性进展，因此上半年可能亏损。
调控政策削减奶酪
今年以来，面对居高不下的投资热度，国家政府部门相继出台了一系列宏观调控政策与产业调控政策。政策的变化，也是导致一些公司出现亏损的原因之一。54家公司中，有3家公司公告称，是因为相关政策变化，对经营造成重大影响而出现亏损，占5.6％。政策变化是导致“亏损新贵”们亏损的第五大原因。
川投长钢(000569)(相关,行情,个股论坛)（000569） 公告称，因国家金融政策的调整和《道路管理条例》的实施，造成公司钢材销售严重受阻，销量及销售收入大幅下降，库存增加，生产及成品资金占用上升，导致上半年出现亏损。
ST农化(000950)(相关,行情,个股论坛)（000950） 则是因为国家相关政策禁用并限制部分高毒农药的生产，公司铬盐老生产线关闭，导致铬盐和农药生产量、销售量减少，并最终导致2004年上半年度经营出现亏损。
南方摩托(000738)(相关,行情,个股论坛)（000738） 则是因为国家相关出口退税政策变化影响，造成公司摩托车产品出口销量大幅减少，加上出口产品价格下降，因而出现亏损。
远东股份(000681)(相关,行情,个股论坛)（000681） 则是因多项因素的综合作用而致亏损，公告称，出口退税政策的变化、公司个别高管的变动影响了生产经营工作的正常进行，公司产品产量下降、成本上升等因素，导致公司最终出现了亏损。
“德隆公司”偷吃奶酪
“德隆事件”是今年证券市场最引人注目的事件。相关上市公司深受其害。
天山水泥（000877） 公告称，受德隆影响，各债权银行对公司采取信贷紧缩政策，为保证正常的生产经营，公司上半年采取了低价格的销售策略，加之公司委托理财业务影响，导致上半年出现经营性亏损。
重庆实业(000736)(相关,行情,个股论坛)（000736） 则因对被德隆占用的资金、中企东方资产管理有限责任公司欠款，以及对德恒证券的长期投资4900万元计提坏账准备和减值准备，导致2004年上半年度出现较大亏损。
地产奶酪尚未“出炉”
与上述众多因素不同的是，有12家房地产公司因为项目尚未完工或是销售无法确认为收入而出现了经营亏损，占54家公司总数的22.2％，成为“亏损新贵”中颇具特色的 “一族”。
ST东源(000656)(相关,行情,个股论坛)的公告称，在主营业务转型后，公司正致力于与外方合作进行334地块房地产项目开发前期各项工作。但由于房地产行业具有开发周期相对较长、前期投入较大的特点，预计公司2004年上半年业绩将出现亏损；ST吉轻工(000546)(相关,行情,个股论坛)（000546）也是因为房地产项目尚处开发期，而财务费用又必须支付，导致公司上半年出现了亏损。
ST琼海德(000567)(相关,行情,个股论坛)（000567） 公告称，因为房产销售代理合同不具备确认收入条件而出现亏损。
陕国投(000563)(相关,行情,个股论坛)（000563） 公告称，因国债市场的不确性，投资收益无法在上半年体现而导致上半年出现经营性亏损。与12家房地产上市公司相比，可谓珠途同归。
高增长三大动力
景气度是最大的源动力
对这53家公司按行业分类进行统计的结果显示，石油化工类上市公司有11家，在53家公司中所占的“席位”最多；其余是有色金属类上市公司6家，钢铁及其制品（含钢铁贸易类）上市公司5家，机械类5家，水泥建材类3家，信息技术及其与之相关的元器件类上市公司共6家，交通运输及民航业3家，电气设备制造类上市公司3家，房地产类3家，能源类（电力、煤炭）2家，纺织服装、农业、商业、汽配、综合类上市公司各1家。
2003年以来，基础原材料行业的景气度出现持续大幅度回升。石化、钢铁、有色金属、建材产品价格出现了大幅度的上涨，并由此带动了其他相关行业的回升。同时，世界IT产业出现了复苏的迹象，而房地产则是我国近年来一个持续的消费热点。由此可见，上述业绩翻番增长的公司的统计分布，与对应行业的景气度是完全吻合的，行业景气度是上市公司业绩翻番增长的最大动力。
进一步对上公司在业绩预测公告陈述的增长原因进行统计分析，我们也能得出相同的结论。在53家公司中，有38家公司将自己业绩翻番增长的直接原因归结为产品价格上涨、产销量大幅增长或是市场形势良好、主营业务持续健康良性发展等等。行业景气度大幅回升的信息溢于言表。
ST吉化(000618)(相关,行情,个股论坛)（000618） 曾因2000年至2002年连续三年亏损自2003年4月30日起暂停上市。2003年以来，得益于公司产品结构的调整与行业景气度的回升，公司迅速实现了扭亏为盈并于2003年9月恢复上市。今年以来，尽管主要原料———原油的价格持续上涨，但公司产品价格也大幅上涨且销售量增加，公司上半年业绩同比将出现翻番增长。
去年第四季度以来，主要有色金属产品的价格都实现了一倍左右的涨升。上海有色金属现货交易市场金属锡的月均价自2003年的每吨4432.84元，最高涨至了2004年5月的9447.63元，涨了一倍多。即使按1-6月份锡产品平均价格来计算，较上年1-6月也提高了63%左右。价格大幅上涨是以需求旺盛为支撑的。
锡业股份(000960)(相关,行情,个股论坛)（000960） 作为深沪两市唯一的一家锡业上市公司。上半年主要产品的销量也比上年同期有了不同幅度增长。产品价量齐升，最终使公司上半年度净利润同比将增长650%以上。
并购重组亦是动因
通过并购重组优化资源配置，是证券市场的基本功能之一。对上半年业绩同比翻番增长公司的统计分析表明，并购重组也是上市公司实现业绩翻番增长的重要途径之一。在53家公司中有5家公司公告认为，是因为实施并完成重大资产重组，主营业务脱胎换骨而实现了翻番增长。
武钢股份(600005)(相关,行情,个股论坛)（600005） 于2003年11月与武钢集团签署了《钢铁主业收购协议》。按协议规定，被收购资产收购完成当月收益归武钢股份所有。公司增发新股工作在今年6月24日圆满结束，并于6月25日将收购钢铁主业的收购款项全部汇入武钢集团。因此，武钢集团被收购钢铁资产今年6月份的收益全部归武钢股份所有，使得该公司上半年净利润同比实现翻番增长。
宗申动力(001696)(相关,行情,个股论坛)（001696） 2003年上半年仍以制造加工、开发、批发、零售钢锭、钢坯、钢材、11号矿用工字钢、公路用E型钢、公路机械配套设备和机电产品进出口业务为主营业务。前些年，由于行业景气度较低及产品结构不理想等原因，公司业绩一直在低位徘徊。2003年9月，公司实施了重大资产重组，主业转为以设计、开发、制造、批发摩托车发动机及零配件。由于该行业景气度回升，特别是新投入的200万台发动机改扩建工程部分投入使用，使得公司上半年业绩同比实现了翻番增长。
投资收益与偶发性因素
除了上述两大动因之外，投资收益与其他一些偶发性因素，也是促成一些上市公司上半年业绩同比大幅增长的原因。在53家公司中有2家公司公告称，因为转让相关子公司的股权获得不菲的投资收益，使公司业绩出现了翻番增长；一家公司是因为股东偿还欠款冲回坏账准备而实现大幅增长；一家公司是因为2003年上半年受“非典”影响净利润基数较低，而出现100％以上的增长。
ST岁宝(600864)(相关,行情,个股论坛)（600864） 因参股民生银行(600016)(相关,行情,个股论坛)、深圳岁宝百货有限公司获得的投资收益大幅增加，而使得上半年业绩同比增长100％；世纪光华(000703)(相关,行情,个股论坛)（000703）则因出售国海证券股权带来680万元投资收益以及主业经营正常而实现翻番增长。王府井(600859)(相关,行情,个股论坛)（600859）上半年业绩同比翻番增长，是因为2003年上半年受“非典”影响利润基数较低所致。
ST宏峰(000594)(相关,行情,个股论坛)（000594） 属于有色金属行业。得益于行业景气度回升，公司第一季度实现了较好的效益。不仅如此，公司第三大股东内蒙古宏峰集团有限责任公司偿还了321,823,624.17元欠款，致使公司计提的坏账准备大量减少，从而导致上半年净利润大幅翻番。
扭亏为盈四法宝
统计结果显示，有40家公司在2003年亏损的基础上，今年上半年将实现扭亏为盈。那么，这些公司是通过什么途径实现扭亏为盈的呢？
行业景气推动业绩回升
统计显示，在40家扭亏上市公司的公告中，有11家（占27.5％）将扭亏原因归结于产品涨价、销售进入良性循环、行业景气情况温和向好等等。行业景气度回升是这些公司扭亏为盈的最主要原因。
河池化工(000953)(相关,行情,个股论坛)（000953） 生产的化肥产品主要为农作物提供基肥和催肥。
一般情况下，每年的1—3月和9—12月为农业用肥淡季，公司产品销售与效益也因此受到影响。但2004年一季度，化肥市场淡季不淡，公司产品销售形势较好，一季度就扭转了亏损的局面实现盈利。行业景气度由此可见一斑。上半年公司生产设备运转正常，化肥销售价格平稳。行业景气度回升是公司扭亏为盈的重要助推力量。
宁夏恒力(600165)(相关,行情,个股论坛)（600165） 2003年由于原料价格大幅上涨、而产品价格不能同步上升，出现了上市六年以来的首次亏损。今年以来，由于下游行业景气度回升，公司在加强内部管理节能降耗的同时，上调了产品的销售价格。同时加大市场开发力度，公司主要产品产销量均有较大幅度提高，公司上半年一举扭亏为盈。
业务重组与结构调整见效
7家公告称，公司主营业务重组或是产品结构调整见效使公司扭亏为盈。面对亏损的不利局面，积极进行业务的重组与产品结构的调整，是亏损公司得以扭亏为盈的第二大原因。
＊ST明珠(600873)(相关,行情,个股论坛)（600873） 通过资产置换，使公司的主营业务由旅游餐饮转变为电力相关产品的制造及销售。截至今年一季度，客房餐饮收入占总收入比例由2003年度的91.69％减少为2.45%，而电力相关产品的制造及销售占总收入的97.55%，彻底完成了公司主营业务的转型。今年以来，电力及相关产品市场均呈现出供不应求的局面，该公司上半年持续盈利也就是意料中事了。
＊ST重汽(000951)(相关,行情,个股论坛)（000951） 因为已于去年底完成了资产交割，公司目前拥有的重型卡车类经营性资产盈利能力良好，上半年实现了盈利。
大唐电信(600198)(相关,行情,个股论坛)（600198） 公告称，公司产业结构调整初见成效，关键产品市场拓展顺利，今年上半年将实现扭亏为盈。
节支降耗 变费为利
成本控制是企业永恒的课题。统计结果表明，严格成本管理、节支降耗，也是上市公司扭亏为盈的重要途径之一。在40家扭亏公司中，有3家公告明确说明是因为通过加强管理、控制成本与费用，实现了扭亏为盈。
＊ST中辽(000638)(相关,行情,个股论坛)（000638）公告显示，今年上半年度公司通过清理整顿下属机构、实施人员分流安置；实施全预算管理，严控费用支出，使得管理费用大幅度降低；通过关停亏损业务，腾出有效资产实行对外物业租赁，盘活了公司资产；通过处置、出售闲置、无效资产，在取得相应收益的同时，减少了坏账准备金的提取额；主要债权人豁免相关债务利息，减少了财务费用，最终促成公司上半年度扭亏为盈。
主营外收益“雪中送炭”
前些年，投资收益、财政补贴等非主营收益，曾一度是一些上市公司“保再融资资格”、“保上市资格”的“杀手锏”，并在证券市场广为流行。近年来，随着会计制度与证券监管制度的进一步完善，这种现象基本得到抑制。正常的非主营收益对于上市公司扭亏为盈还是有“雪中送炭”之功效的。
＊ST福日(600203)(相关,行情,个股论坛)（600203） 因收到参股子公司华映光电股份有限公司2003年度的股利分红3000多万元，加之公司主营业务和主要参控股子公司整体经营状况均呈比较平稳的发展态势，2004年上半年实现盈利。
西北化工(000791)(相关,行情,个股论坛)（000791） 今年上半年与家世界连锁商业集团有限公司共同投资的兰州东部家世界购物广场项目的相关手续已办理完毕。按协议，家世界连锁商业集团有限公司应支付给西北化工1500万元拆迁补偿费。由于该笔补偿金计入上半年损益，因而公司预计上半年将盈利。
＊ST永生(600613)(相关,行情,个股论坛)（600613） 则是组合使用上述诸项措施，多管齐下实现扭亏为盈。公司抓紧实施重大资产置换，置入资产贵州金桥药业有限公司今年第二季度的生产和销售情况良好；上半年公司处理了部分存量资产并收回了部分预计负债；公司严控管理，各项费用开支处于历史最低水平。多种措施并举，使公司上半年出现了扭亏为盈的转机。
受“非典”影响，2003年上半年一些上市公司业绩不佳，并导致其2003年度亏损。今年生产经营情况正常，扭亏为盈也就顺理成章了。
黄山旅游(600054)(相关,行情,个股论坛)（600054） 因受“非典”影响，2003年上半年及全年均出现亏损。今年以来，该公司紧紧抓住黄山荣膺世界地质公园桂冠和黄山市全面融入长三角的契机，利用多种手段扩大对外宣传和市场营销。今年一季度已实现大幅减亏，公司预计上半年将扭亏为盈。
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