广泛利用无风险套利手段——基金投资债券注重“防御性”
随着2004年二季度各基金季报的新鲜出炉，基金的债券投资组合也呈现在投资者面前。从已经公布的基金债券投资组合来看，二季度基金债券投资呈现了以下一些特点：
1、国债比重偏低。基金可以投资的债券品种有国债、金融债、央行票据、企业债以及可转债。二季度季报显示，96只股票型基金投资债券的比例与一季度相比没有大的改变，大多老基金都维持在契约规定的下限，即20%左右。这表明，基金公司在今年债市的熊市来临时，大多能看到债券市场的风险，在债市的投资策略上大都选择了谨慎为先的原则。不过，除18只封闭式基金对各种债券的持有比例由一季度的23.48%微降到22.91%外，基金总体投资债券比例有所增加。
2、央行票据的持有量增加。海富通收益增长基金投资在过往基金很少选择的央行票据上的投资就高达34.6%，德盛小盘基金在央行票据上的投资也有26.37%，而银河银泰理财分红基金在央行票据上的投资高达44.73%。这显示了基金经理在谨慎观市的同时，为了提高现金的使用效益而做出了新的投资选择。
3、可转债比重回落，企业债受冷落。基金对企业债普遍表现出冷淡态度。已经公布的97只股票型基金的2004年二季度报告中的基金投资企业债的比重只有0.15%。进入2004年以来，随着CPI的不断攀升，加息的呼声日益高涨，绝大多数可转债的纯债券价值都下跌到面值以下，产品自身的防御功能大大下降，因此很多基金经理人手中可转债的持仓比例均有回落。
4、投资品种“弃长取短”。二季度债券基金投资策略转向减持中长期国债,增持央行票据等短期债券,寻求增强资产的流动性。二季度,债券基金普遍出现减持国债现券。鹏华普天债券基金的国债投资量在净资产中所占的比重,由一季度的20.15%下滑至零；融通债券基金、大成债券基金在国债上的投资比重分别比一季度下降了30个百分点以上；而景顺长城恒丰债券基金、嘉实理财债券基金则已经降至10%附近。而与此同时,二季度末债券基金手上的现金大幅度上升。15只债券基金手上的现金量合计为15.95亿元,在净资产中的比重超过了11.83%。
三季度以后，随着宏观紧缩效应的逐步显现，基金在债券投资上将更加注重防御性：
首先，在紧缩预期十分强烈的情况下,基金将以缩短组合久期,减缓建仓节奏来规避债券组合的利率风险。5年期附近以及以下的中短期固息债、浮息债是基金二季度债券投资组合的拳头品种，而三季度总体策略将得到延续，拳头品种将更可能转换到央行票据和短期债上，毕竟基金更注重流动性，而且升息的压力减小后，浮息债也会被减持。
其次，基金将进一步加大可转债投资力度，尤其是一级市场的可转债。上半年基金尚未进入转股期的可转债市值为38.62亿元,而根据二季度基金的报告,在我们统计的21只债券型和平衡型基金中,对未进入转股期的可转债投资额达7.34亿元,占二季度基金投资可转债全部金额的15.2%。二季度基金通过一级市场申购转债获利不小，这种无风险操作将在以后得到仿效和延续。
再次，弃长取短的策略将贯穿始终。基金将会继续减持剩余期限在3年以上的中、长期固定利率国债,置换为剩余期限在3年以内的短期债券或金融债、央行票据，在投资银行间市场的品种的时候更应注意品种的流动性。此外,对于1年期左右的短期债券的投资，基金将以持有到期为主,这将有效规避紧缩性货币政策导致的系统性风险。
第四，在操作上基金将更广泛地利用无风险套利的手段。这些无风险套利机会包括:同一券种在不同债券市场上的价差套利；同期限债券回购品种在不同债券市场上的利差套利以及同期限债券品种在一、二级市场上的收益率差套利。当然也包括回购操作，利用短期利率升高做一些逆回购操作，也是获利的手段。
第五，基金与银行、券商的合作将更进一步，在债券一级市场、基金销售等各方面的利益互换将大行其道。基金在债券尤其是短期国债的承销上将加大力度，债券投资将是基金资产配置，规避市场风险的重要手段，政策变化短期不会改变基金投资债券的模式。
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