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□2004年以来,股价结构正发生较大变化,股价重心逐步下移。在此背景下,"发行价、每股净资产、股票面值"对股价的支撑作用越来越弱
□新股投资的"零风险"定律被打破,新股投资不再是无风险投资,股价跌破发行价格现象明显增多
□每股净资产是衡量公司投资价值的重要标准,但不是判定股价的充分条件。跌破净资产的现象应该从市场运行情况和公司本身资产情况两方面看待
□股价面值日益失去了现实意义,面值对股价的支撑作用也就流于形式
·A股市场股价结构变化,股价重心下移·
我国经济虽然在2003年受到非典的影响,但仍然保持了9%左右的高增长速度,2004年第一、二季度更是达到了9.7%和9.8%的高增长率,达到了1997年以来的最高增长水平。另外,人均收入水平、固定资产投资水平、工业增加值等指标的增长速度也处于历史较高水平。但良好的宏观面背后我们同样也看到,在正规主力机构不断壮大,"价值投资"理念日益深入人心的影响下,我国的股票市场股价结构和个股走势已经在默默地发生着巨大的变化,其中,"股价跌破发行价、每股净资产、甚至是股票面值"的现象就是一个非常典型事例,整个市场股价重心的下移也远远超出我们的预料。大盘在本轮调控下的快速下跌,同时暴露出了我国传统股价结构和投资理念中隐藏的诸多问题,特别是对"发行价、每股净资产、股票面值"的普遍认识同实际存在一定的偏差。
"发行价、每股净资产、股票面值"一直以来都被市场公认为是上市公司二级市场股价下跌的三道"门槛",人们都习惯于将他们与"价值"画上等号。当然"价值"是广义的,既有"投资价值",也有"投机价值",通俗点说就是"价格支撑位",股价到达它们附近时就很可能存在反弹机会。但笔者通过对2004年所有股票的统计分析发现这"三道门槛"对股价的支撑作用正在日益减弱。
截至2004年8月13日我国A股市场共计1362只个股,两市所有股票均价为6.30元,已经低于大盘在1307点的个股均价水平,可见,股价重心发生了明显下移。深圳市场加权平均收盘价为6.17元,上海市场加权平均收盘价为6.44元,两市存在近0.3元的差距。这种差距一方面与两市公司质地密切相关,另一方面也与深圳交易所2004年以前一直没有发行新股有一定联系。参照附图,两市20元以上股票只有11只,占总数的0.8%；10元以上股票仅有184只,在所有股票中所占比例仅为13.5%；5元到10元的个股共计718只,占总数的52.7%,是A股主要的股价分布区间,跌到5元以下的股票415只,占比30.5%。值得关注的是两市1元股已经达到6只,其中*ST吉纸(000718)(相关,行情,个股论坛)股价甚至只有1.65元。股价结构已经逐步向股价的更低阶段回归。
我们以近期的股价变化为例,可以看到,6月28日-7月28日,有188只股票由原股价区间下跌进入下一个股价区间,88只股票上升进入上一个股价区间。明显的变化是:2元以下的超低价股从2个增加到9个,3-5元的股票数量也增加较多,可见股价结构正不断变化,价格重心在不断下移。
股价重心下移的主要原因是一部分上市公司盈利能力的下降。根据半年报,上市公司7月平均上涨3.2%,其中2004年净利润比去年增长的公司平均业绩上涨4.67%,超过平均水平1.4个百分点。而业绩下降的公司则平均业绩下跌7.57%,超过平均水平10.77个百分点,可见公司的业绩分化情况十分明显,呈现强者不强,弱者更弱的恶性局面。截至7月28日,160家已经公布了半年报告的公司平均每股收益0.132元,比这些公司去年平均0.126元略有增加,平均每股净资产2.95元也比去年的2.93元增加,但平均净资产收益率3.34%却比去年的3.82%下降,这说明一部分上市公司盈利能力在下降,公司效益仍有待提高。
近期A股市场的股价表现已反映了这一点,7月中期业绩预增的股票平均上涨了5.94%,而中期业绩预减和预亏的股票分别下跌了8.73%和9.37%。绩差股在7月下降幅度较大,而绩优股则较为抗跌。这也表现了如今股票走势日益分化,个股边缘化的问题日益激烈的现状,个股股价下行不再仅仅机械受制于某些固定指标(包括发行价、每股净资产、股票面值),而更多是依赖公司的盈利能力和成长性。可以预计,伴随我国股市日益成熟,价值投资真正成为主流思路时,股价"三道门槛"的支撑作用将更加减弱。
·发行价格对股价的支撑作用减弱·
在刚刚过去的8个月里,股价跌破发行价(包括:IPO发行价、增发价、配股价)成了股市里最凄凉的一道风景。特别是新股板块更为惨烈,在继5月下旬上市近3个月的两面针(600249)(相关,行情,个股论坛)跌破发行价之后,又有博汇纸业(600966)(相关,行情,个股论坛)、长丰汽车(600991)(相关,行情,个股论坛)、贵绳股份(600992)(相关,行情,个股论坛)、宁波东睦(600114)(相关,行情,个股论坛)、岳阳纸业(600963)(相关,行情,个股论坛)、济南钢铁(600022)(相关,行情,个股论坛)6只新股跌破发行价,其中,博汇纸业与长丰汽车都是在上市后的第5个交易日便跌破了发行价,而济南钢铁更是上市即跌破发行价,这也打破了长久以来新股投资"零风险"的定律。
新股投资不一定能够带"高利润"
我们统计了2003年以来上市的新股和2002年以来有增发和配股的上市公司,从中我们发现:2003年以来,二级市场股价跌破发行价的共计34只,占新股总数的21.3%,平均下跌1.38元,平均跌幅12.89%。跌幅最大的个股是四川路桥(600039)(相关,行情,个股论坛),跌幅高达34.12%,跌幅最小的为三友化工(600409)(相关,行情,个股论坛),跌幅为0.67%。从2003年初至今,股指跌幅为1.05%,振幅为36.8%,可见(次)新股板块明显低于市场平均水平。此外,2002年以来增发配股的个股跌破发行价的共计58只个股,平均下跌2.62元,跌幅最大的个股是升华拜克(600226)(相关,行情,个股论坛),跌幅高达32.87%,跌幅最小的为北人股份(600860)(相关,行情,个股论坛),跌幅为2%。可见,(次)新股带来高利润的时代已经过去,再融资的个股受到市场的明显抵触。同时,股价跌破发行价的现象也十分普遍,不再是个别现象,发行价对于股价的支撑作用已经明显降低了。
股价跌破发行价格的原因
1、新股发行价格确定方式的变化。
我国股价发行价格以前是由股票发行人和主承销商协议确定价格,最后由中国证监会审批。1999年7月29日中国证监会又颁布了《关于进一步完善股票发行方式的通知》,使新股发行的定价方式进一步市场化,新股发行价格由供需双方共同决定,特别是保荐制度推出后,更加剧了新股发行方式的改革,这不仅使中国证券市场日益市场化,同时也会使得过去一二级市场间的巨大差额逐步消失。近期的部分新股疲弱走势也就是在这个背景下发生的,这是市场的正常回归。
2、新股赚钱效应的减弱,更多的投资者选择退出。
新股赚钱效应的减弱,使得市场投资者放弃新股认购的比例上升,市场融资功能进一步趋弱；此外,投资者在新股上不但无法获得预期收益,甚至还会导致亏损。为了回避这种风险,更多的投资者选择退出。
3、上市公司业绩差别加大,个股边缘化问题明显。
市场里的主力机构对于基本面较好且存在着成长空间的个股,挖空心思进行筹码收集和配售新股(如:近期开放式基金违规进行新股申购),放大了市场对此类新股开盘价格的心理预期,同时,对部分不看好的股票,则快速套现和放弃配售,没有主力资金关照的个股持续下跌,最终跌破发行价就在所难免。
4、近期市场的快速回调带动新股走低。
由于受到中小板"雪崩"的拖累,令市场感到这种非理性恶炒蕴藏极大不稳定性,市场不仅仅对中小板的后市普遍感到悲观,而且也对主板的走势失去信心。在此预期下,大盘几乎没有遇到任何抵抗就轻易突破1400点,前期曾经因为中小企业板而获得短暂炒作的次新股、小盘股均大幅下挫,处于跌破发行价及创出上市新低的次新股屡见不鲜。
5、市场扩容过快,资金供给明显不足。
市场扩容过快,外部银根紧缩使得场外资金紧张,中小企业板的开通更是使市场发行速度达到高峰,资金供给明显不足；同时新八股的"雪崩",使得投机资金严重被套,导致场内流动资金紧缺,而这部分资金也正是市场最活跃的部分,他们高达20%的亏损,使其操作信心受挫,及时套现出局必然导致部分个股,特别是次新股的走弱。
·净资产对股价的支撑作用减弱·
在通常情况下,我们在分析有关上市公司的投资价值时,对每股净资产都十分关注。每股净资产被看作是除上市公司盈利能力之外影响股价的最重要的指标。
每股净资产是衡量公司投资价值的重要指标
每股净资产指每股普通股所代表的净资产的价值,其计算公式如下:
每股净资产=普通股所有者权益总额/普通股股份总数
有时候还根据需要计算调整后的每股净资产:
调整后的每股净资产=(股本权益-三年以上应收帐款-待摊费用-待处理财产净损失-开办费-长期待摊费用)/普通股股份总数
因此,每股净资产代表的是每股普通股的帐面价值。每股净资产值越大,表明公司每股股票代表的财富越雄厚,通常创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力越强。
跌破净资产个股日渐增多的原因
截止到2004年8月13日,我国A股市场净资产为负的个股合计有32只,除此以外,股价跌破净资产的个股共计10只,ST达尔曼(600788)(相关,行情,个股论坛)、长春经开(600215)(相关,行情,个股论坛)、草原兴发(000780)(相关,行情,个股论坛)分列跌幅前3位。其跌幅分别为43.23%、25.95和20.99%。股价跌破净资产,这是中国股市2004年的新现象,而且这一现象也在逐步蔓延。目前除了跌破净资产的个股以外,在净资产边缘徘徊的个股也有一大堆,例如一汽四环(600742)(相关,行情,个股论坛)、邯郸钢铁(600001)(相关,行情,个股论坛)、海王生物(000078)(相关,行情,个股论坛)、西飞国际(000768)(相关,行情,个股论坛)等。
跌破净资产个股从出现到增多,给市场带来了巨大的震动。近10年来,作为股票理论价值的每股净资产,一直被视为支撑个股股价的坚不可摧的防线。这道防线为何在近期崩溃?
1、跌破净资产个股的资产结构差。
例如,ST托普(000583)(相关,行情,个股论坛)累计涉及诉讼金额(本金)达到18亿,占到2003年末未经审计的净资产的182.24%,而公司一季度末公布的净资产总额也不到10亿,即如果公司全部资产支付涉诉金额,公司已经是处于资不抵债的状态。因此,这些公司在财务报表中披露的每股净资产将大打折扣,股价跌破净资产也就不足为奇。
2、每股净资产的构成基数不同。
比如说某实业公司,每股净资产高达5.989元,不可谓不高,但是其净资产构成中拥有12.11亿元的应收帐款,折合成每股2.14元,一旦计提坏帐准备,其每股净资产就会大幅下降。再比如说某股份公司,虽然目前的每股净资产高达4.03元,但其每股未分配利润达到了0.75元,而且已准备向老股东分配,这样对于新股东而言,享受到的净资产大概只有3.3元,因此净资产必须用动态观点来看待。
3、我国股市价格重心一再下移。
我国股市价格重心下移的情况前面已经做过详尽的阐述,过去的几年,一元股的出现一度被视为大盘达到极度弱势,并成为否极泰来的标志。但随着跌破净资产个股的出现,一元股已经无法成为衡量低价的代名词,这一判断标准也可能因此失灵。
4、监管力度的加大,使净资产泡沫逐步曝光。
对于那些跌破净资产的个股来说,市场风险远大于机会,因为如果担保和诉讼不能得到妥善处理,公司将面临破产的结局,股票也很可能一文不值。
近期管理层对上市公司立案调查的案件不断出现,在监管加强的情况下,将有越来越多的公司因违规担保、委托理财信息披露不完整等被曝光,一些净资产不能真实体现资产状态的问题股,依然可能加入到跌破净资产的行列中来。
·股票面值对股价的支撑作用减弱·
股票面值就是股份公司在发行的股票票面上所标明的金额,即票面金额。股票面值通常以每股为单位,股票上市发行公司将其资本额分为若干股,每一股所代表的资本额,即为每股面值。股票的面值是固定的,亦有某些股票是没有面值的。股票面值的作用之一是可以确定每一股份对股份公司所占有的一定比例。
股价跌破面值的个股情况
股票面值在我国股市中应该说被公认为是"不可逾越的鸿沟",股价跌破面值虽然在主板市场还没有出现,但是在"三板市场"却比比皆是。随着暂停上市的公司进入三板市场的规定实施,在一定程度上打通了主板与三板市场的通道,三板市场的折价现象也同样可能蔓延到主板,毕竟我们主板也有了6只1元股。面值对股价的支撑在三板市场中,跌破面值的个股共计15只,平均跌幅为41.5%,股价较面值平均下跌了0.545元,也就是说,已经跌破了面值的一半。这类个股的每股净资产一般都是负值,最惨的粤金曼3每股净资产-9.99元,这类个股跌破面值也就不奇怪了。
股票的面值现实意义逐渐消失
股票的票面价值在若干国家中被认为是公司法的基础之一,它是一个固定的数目。在公司成立之初,所有股票票面价值的总和即为公司股东的实际出资额。换句话说,它代表了一家公司的净资产总额。股票票面价值的评估方法制定之初具有若干的优点:首先,它使得股东所承担的债务有限化；其次,它也保护了公司的债权人。英国、马来西亚、新加坡和我国的香港一直到今天仍然采用股票面值体系值。
然而近年来,票面价值体系却招来了诸多批评责备之声。自1912年开始,纽约州开始将无票面价值体系引入公司股票制度,整个旧的票面价值体系似乎正在向着无股票票面价值体系转变,股票票面价值存在的必要性也受到质疑。以下几点理由说明了其中的原因:
1.股票面值本身毫无意义。由于股票票面价值是人为确定的,例如:当股票被用来换取资产而不是现金的时候,只能人为先对股票计量单位和份额进行确定,从而确定股票面值。因此投入公司的资本价值将很难保持稳定,在这种情况下,股票的票面价值就会变得毫无意义。
2.容易令人误解。票面价值可能会令人没有防备心理、未起疑心的投资者对公司的资产的实际价值产生误解。对于债权人而言,他们可能对于股票票面价值过分信赖,但实际上股票面值并不能提供他们所期望的保护。实事求是地看,股票的面值常常会导致投资者和债权人的误解,他们会以为面值即是股票的真实价值。这也是造成我国很多投资者一直以来都把"面值"作为股价底线的根本原因。
3.形式上可能让人产生错觉,以为股东的权益会受到保护,假如股票以高于票面价值、低于市场价值的价格出售,这样对股东就不利。假如其市场价值低于其票面价值,则票面价值也仅能给股东提供有限的保障。现在的三板市场现状就能反映出这一点,股东的权益很难通过面值来得到保证。
综上所述,对股票的"发行价、每股净资产和面值",我们绝对不能够机械地将它们作为衡量股价的标准,它们本身也只是人为制定的指标和财务数据,二级市场的股价更多地受制于股票的供求关系和上市公司质地好坏。"三道门槛"一直以来也是市场人为给他们设定的"支撑线",随着我国股票市场的专业化、成熟化、国际化进程的深入,这三道"门槛"的作用也正在逐步消失,投资者更应该提前做好准备,特别是转换自己的价格判断标准和投资理念,以应对快速到来的变化。
