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□王智勇
自9月9日以来，国内沪铜在盘面上的一个重要特征是近月合约走势明显要强于远月，表现为近月合约与远月合约的价差逐步扩大。以9月和1月的价差为例，9月8日两者的价差为2680元，9日为2910元，10日为3090元，而到了13日则扩大到了3260元，这是自这两个合约开始交易以来的最大价差。沪铜合约走势的分化也为投资者提供了套利机会。
笔者认为，造成沪铜价格“近强远弱”有三个方面的原因：
第一，国内库存并没有实质性的增加。自8月18日LME库存增加3.1万吨之后，国内一直处于对精铜进口和国储抛铜的猜测中。无论是进口增加还是国储抛售现货铜，两者都将缓解国内库存紧张的局面。一般而言，库存增加对所有合约的价格都会有所抑制，但是对近月合约的影响最大。从上海期货交易所的库存来看，9月10日铜库存为28,564吨，仅仅比9月3日小幅增加了2,852吨，仍然处于交易所库存历史最低水平附近。因此，国内库存没有实质性增加是造成沪铜价格“近强远弱”的根本原因。
第二，随着9月合约即将到期，近月价格逐步向现货价格收敛。自9月6日之后，离9月份最后交割日仅有10天。9月合约的价格逐步向高企的现货价格回归。以华通现货价格作为现货参考，9月6日华通现货和9月价格的价差为860元，之后价差一路缩减，价差从7日的800元一路降至13日的200元。从价格上看，9月6日华通现货价格为28810元，13日为28940元，仅小幅上涨了130元；沪铜9月合约在6日价格为27950元，13日为28740元，却上涨了790元！
第三，有投机性空头在1月合约进行抛空。在近月价格向现货回归并走强的同时，在1月合约上有明显的空头部位建立。从9月13日沪铜1月合约的持仓表来看，新疆两家期货公司分别建立了1,309手和1,387手空头部位，两者持仓合计达到了2,696手，占沪铜1月单边持仓1.6万手的16.6%。笔者认为，1月价格明显偏弱，在很大程度上可以归结到这两个席位的抛空上。抛空的结果有两个方面：其一，加强了沪铜价格“近强远弱”的态势。1月价格明显偏弱，给套利多头提供了新的机会；其二，无形中大幅提高了近月合约空头部位的移仓成本。
从投资意义上讲，沪铜价格“近强远弱”再次提供了跨市套利的机会。如果按照沪铜1月/伦铜三月比值进行简单的测算，上周五该比值为9.26，周一下降到了9.17。更为严格的意义上，需要计算期限相匹配的内外盘比值。假设伦铜三月（即12月合约）与1月合约的升水为30美元，那么沪铜1月/伦铜1月合约（期限相匹配）的比值，上周五为9.36，周一下降到了9.27。
作为比较，在过去1个月中，沪铜12月/伦铜12月合约的比值平均为9.38；在7月中旬到8月中旬，沪铜11月/伦铜11月合约的比值平均为9.31。笔者认为，当前沪铜1月/伦铜1月的比值已经具备了建立跨市套利头寸的条件。
