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继14日沪 市大涨3。17%后,15日又涨4。2%。股市的又一次“井喷”,原于这两天的一虚一实两条消息。虚的是温家宝总理在13日主持召开的国务院常务会议时,涉及证券市场的一句非常原则性的话,即“抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的各项政策措施,切实保护广大投资者利益,促进资本市场稳步健康发展”。要说实的即是从证监会主席尚福林应邀到国资委作的报告中传出的,有关解决证券市场问题的几项措施。
温总理“抓紧落实国九条,保护投资者利益”的讲话是鼓舞了人心,而尚主席的措施也许使人看到了希望。尚主席的措施中,最主要的依我看就是如何解决股权分置。尚主席举了一个非常具体的例子:要通过解决股权分置问题让A股变成“含权股”,以中石化为例,流通股比例很小,如果从国有股中拿出相同比例,对流通股东进行配售,价格以净资产为参照确定,这样除权后流通股价在3元多,市盈率大幅下降,流通股东受益,非流通股获得流通权,将来在股权转让等过程中定价便可以市价为标准,两类股东共享流通溢价。
在这里,尚且把这个解决股权分置问题的设想称作“尚福林方案”(简称“尚方”)。现在,许多人都已经把拯救股市的希望寄托在股权分置问题的解决上,那么这个“尚方”能成为拯救股市的“宝鉴”吗?
中石化现在的净资产是每股1.99元,如果从国有股中拿出相同比例,对流通股东按1:1比例进行配售,按5元的流通市价除权,即除权价为3。50元。中石化中报每股收益为0。1735元,以此计算市盈率为10倍多一点,而目前中石化H股的价格也在3港元以上,如此比较,配售后A股的价格也非常接近“市场价”,应该说是实现了与“市场价”的接轨,是容易能为市场接受的。中石化如此来解决股权分置、实行全流通,也许是可行的。
如果说“尚方”在中石化这个个股上是可行的,那么在其它上市公司中是否具有普遍意义呢?再举例分析宝钢股份(600019)(相关,行情,个股论坛),其净资产是每股2.97元,也能拿出相当的国有股按1:1比例配售给流通公众股东,若按流通股6。5元左右价格除权,除权价即降为4。8元左右,以04年中报收益每股0。38元计算市盈率,即是6。3倍左右。这就不能不显示出宝钢股份的投资价值。
但是,还应看到与中石化、宝钢股份不同的情况。也举例分析,如四川长虹(600839)(相关,行情,个股论坛),其显示的净资产是6。09元,其04年中报显示的收益只有每股0。03元,如果也以净资产价格来配售或减持国有股,流通公众股东能接受这个价格吗?此前该股流通价格就已跌到5。31元,比净资产低了13%左右,如果国有股要能流通减持,其冲击是可想而知的。
再举例用友软件(600588)(相关,行情,个股论坛)。该股的净资产是每股7。74元,如果其发起人股东能拿出公众股东1倍的股份也按净资产价配售,23元左右的流通股价除权后应是每股15。4元,按中报收益每股0。3167元计算市盈率为25倍左右,那么全流通后这个价格能维持得住吗?
今年上市的中小企业板,虽多数不存在国有股问题,但是股权分置还是同样的。例如大族激光(002008)(相关,行情,个股论坛),发行公众股前每股净资产是1。55元,以每股9。20元发行公众股后净资产达到了每股3,61元,若也按现净资产价1:1比例配售,现在每股19元左右的价格,除权后价应为每股11元左右,中报收益为每股0。22元,除权的市盈率变为25左右倍,其价格也必定要经历市场考验的。
最令人难以捉摸的是亏损公司,特别是资不抵债的,当前的净资产是负数,其发起人股的配售价格就明显地不能以净资产值来衡量了,其全流通后的价格走势因其投资价值的不确定性也就更不可预测。
从以上所有公司的结果看,一个显著的现象是无论配售后股价会是何种走势,国有股或发起人股,其减持的股份都是增值的,与转制或成立公司时的每股资产相比,都有相当可观的收益。而公众股东的股份有的公司即比首发价有相当的下降,如果说这是解决股权分置时必须付出的代价,那么也明显的还是由公众股东来承担了。
尚福林的报告会是国资委主任李荣融主持的,他在总结发言中说, 资本市场对于国资委和国有企业来说,是绝对需要的一个市场,国资委下属国有企业在资本市场已经形成的问题一定要处理掉,已上市的公司要解决历史问题,新上市的公司要把好质量关。还说,国资委要密切配合证监会搞好各项工作,许多改革看似很难,真正要做起来也比较简单。
这是否意味着国资委与证监会已达成某种默契,“尚方”也可能成为将要解决股权分置问题的主流意见? “尚方”能成拯救股市的“宝鉴”吗?还是由市场的实践来检验吧。