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□江苏弘业期货 方玉泉
围绕现货紧张的可能挤空行为再度在沪铜市场中显现，9月合约的高价交割，10月合约高达4万余手的持仓也随即成为市场所关注的焦点，高持仓与低库存之间的矛盾无疑为潜在的挤空提供了条件。与之对应的LME3月铜近期屡屡在2800一线受阻，而在目前市场诸多不寻常也不太协调的因素影响之下，笔者认为，短期内的震荡有望延续，但战略性抛空良机将逐步得到体现。
近月交割后期价将转弱
众所周知，在其他条件相同的情况下，由于资金、仓储等成本的原因，正常状况下期铜合约应当呈现“近弱远强”的状态，即近期贴水。但是，在现货供应紧张推动下，近期合约则有可能出现强于远期的“倒挂格局”，这就是近期升水。利用近期对远期的大幅升水，多头无疑有了实施挤空行为的前提和动力。
从近期沪铜走势来看，“近强远弱”所引导的挤空行为在盘面走势中尤为明显。9月合约屡创近期新高无非是此种结果的集中体现。目前现货市场现货紧张的格局是可以预见的，在显性库存明显减少的前提下，隐性库存的压力在一定程度上被忽略。贸易商的囤积居奇所造成的近期现货恐慌气氛越来越浓，由此可以预见，在现货市场现状不变的前提下，因换月所造成的达1000元/吨的显见高额价差利润（或者说投机空头向远期合约的移仓成本），仍然是多头投资者追捧近期月份的主要诱因。“近强远弱”的“倒挂格局”在近期库存不发生明显增加的前提下将很难有所改变。
至于“倒挂格局”对于期铜未来价格走势的影响，笔者倾向于认为，“倒挂格局”的逐渐形成过程，应当被视为期铜牛市行情进入最后高潮的初期特征。因为作为商品期货的共同特征就是，价格大幅上涨的结局大多以巨额交割来结束（包括大豆、天胶等品种也是如此）。而库存量的持续快速下滑，无形中也等同于大量交割，而所谓的挤空行为也将在此种方式中完成了对当期头寸的一种了结，而在交割以后，价格一般都会出现一定程度的转折。
伦铜错过向上拓展空间良机
对比于沪铜的强势而言，LME3月铜最终未能利用近期沪铜的挤空行为完成对2800进而2820一线的有效突破，无形中错过了一次再度向上拓展空间的绝佳战机。同时现货升水揭示的挤空泡沫也将消散，现货对三月期价差一直维持在50美元附近震荡，从而失去了市场短期内可能出现的强势特征依据。而随着第三个星期三的交割行为的结束，源于现货紧张而引发的挤空行为也将因此而逐步弱化，期铜后期市场如果没有太多的突发利多因素刺激，其再度上涨的概率也将随之逐渐变得渺茫。受库存连续下降所造成的市场紧张气氛影响，7月份以来一直维持的区间震荡格局短期内仍将延续（难以打破平衡），但鉴于产能扩张对市场的冲击将在后期盘面中逐步体现，时间的逐步推移无疑使得多头再度推高铜价的压力越来越大，因此近期期铜如不能快速完成突破的话，在目前市场因素下，其后期走出一波大级别的下跌行情将在所难免。
短期强势成为抛空机遇
2003年以来的大牛行情，使得中国因素正在成为影响国际铜价的举足轻重的因素之一。近期国内盘面明显较外盘强劲，一方面得益于反向套利资金的成功运作，另一方面主要为现货紧张所导致的近期月份挤空所致。而从影响价格上涨的主要动力因素分析来看，消费拉动型的价格上涨无疑是根基最牢，动力最持久的。其中国家政策因素的影响在其中起到了至关重要的作用，4月份的国家宏观调控对整个盘面所带来的直接影响，我们是有目共睹的。近日国务院总理温家宝表示，中国应当继续支持宏观经济调控措施以确保经济的持续快速增长，同时来自银行的信息表明：企业的贷款需求非常旺盛，政府急需提高利率来限制投资的高速增长，因此加息预期日渐浓厚，而近期公布的8月份消费者价格指数(CPI)较上年同期增长5.3%，导致中国实际利率连续9个月为负数，而实际贷款利率也连续2个月几乎为0，显示通货膨胀压力依然不减。同时央行加息的行为某种意义上而言只是时间上的问题，届时其对期铜产生长久的负面影响。因此，期铜后市在这种不确定的氛围之下，铜价下跌大的概率要远远大于其上涨的概率，而沪铜短期的强势特征无疑为寻求较佳的高位抛空提供机遇。
综合而言，随着9月合约的交割了结，短期内的挤空行为已告一段落，支撑铜价上涨的概率也在逐步得到削弱，市场最终的上涨和下跌依然取决于基本面的发展和演变。我们认为当前的市场状况已逐步发展到牛末熊初的关键时刻，后市一旦出现外盘或内盘再度走软的迹象，那么多方阵营必然会出现松动，铜价后市的下跌将更加猛烈。因此，对于操作上而言，短线观望为宜，中线战略性抛空。
