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嘉宾：天一证券研究所姚春雷
铜价走势出现大幅波动
主持人：近期，无论国际铜市还是上海铜市的铜价都出现了大幅波动的走势，铜价在超过前期的最高价位后出现快速下跌。能否介绍目前情况？
姚春雷：8月底9月初，伦敦金属交易所三月期铜结束了两个月左右的盘整，大幅向上拉升。一举突破3057美元的年初高点，于10月11日创出新高3177.50美元，这是1989年1月份以来的最高点。如果从9月份的双底2684美元算起来，一个月内铜价激升450多美元，涨幅已经超过18个百分点。10月12日，LME铜价一改上扬走势，迅速下挫，第二天更是暴跌305美元，创下了伦敦铜交易历史上的最高纪录，单日震幅超过了1996年住友事件崩盘时的单日最大震幅。短短两天时间LME铜价爆跌400余美元，重新回到2800美元的盘整区之内。
国内市场上，铜的现货价格先是持续攀升，最高达到32500元的历史高位。10月12日，受人民币升值传闻影响，铜价暴跌，并迅速跌穿30000元的整数关口。
主持人：最近铜价创出新高的主要原因是什么？
姚春雷：这次铜价持续上扬并创出新高，起因可以说是国际大型对冲基金在铜市场大规模的增持多头持仓所致，但主要的原因还是因为铜现货供应紧张的加剧。随着消费淡季的结束，全球铜需求快速增加，由于铜供应增长有限，造成全球铜库存快速下降。今年三大交易所的铜库存以平均每个月9.24万吨的速度下降，远远高于2003年每个月4.07万吨的下降速度。截止9月底，三大交易所的铜库存总和为20万吨左右，还不到2003年末的三分之一，为1997年6月份以来的最低水平（当时为19.4万吨）。伦敦金属交易所的铜库存已经从年初的43万吨下降到目前的8.8万吨。国际大型对冲基金正是看到这一点，同时利用近期原油价格持续攀升造成投资者对于通货膨胀心理预期的增强，在9月中下旬大举进入金属市场，LME和COMEX两市持续大幅扩仓，基金的净多部位也连续数周激增，推动铜价快速上涨。
近期影响铜价走势的因素
主持人：有人认为，铜价最近两天的暴跌，仅仅是短线的调整，后市仍有望大幅反弹，对此你怎么看？近期影响铜价走势的因素有哪些？
姚春雷：最近两天铜价的暴跌表面上起因于人民币升值的传闻，但实际上是投机过度导致系统性风险加剧所产生的。影响铜价走势的因素主要有全球铜的供求状况、美元的走势、基金的投机行为，此外还有人民币是否升值、主要铜生产厂商的罢工消息等等。首先，从全球铜的供求状况来看，2003年铜的供求关系由过剩转为短缺，当年缺口约为37.6万吨。国际铜研究小组预计，由于精练铜产量增长速度不及需求增长速度，2004年全球铜的供需缺口将进一步扩大至70.1万吨。但随着产能利用率的提高，铜产量将逐步增长，加之需求增速放缓，2005年全球铜的供需缺口将缩小至22万吨。因此，全球铜的供应紧张，支持铜价在高位运行。
其次，由于国际铜价以美元计价，所以美元的走势对铜价影响较为直接。上半年，美元的走强一度导致铜价大跌200美元。从历史上美元与铜价的走势关系看，两者呈现出"阶段性"的负相关性。当前，美元经历了两年多的下跌，正处于历史的底部区域。考虑到美国经济正在逐步复苏以及美元利率进入新的一轮加息周期，后期美元有望震荡走强。这对铜价的后期走势造成不利影响。
再次，分析伦敦金属交易所期铜的走势，可以看出，铜价的循环周期一般为7-8年。1973年、1980年、1988年以及1995年，国际铜价都基本上处在每吨3000美元的历史峰值区域。自1995年的高点至今年的高点已经运行了9年的时间，表明铜价的上升周期已经结束。另外，从历史上看，铜价很难在3000美元以上的价位做长时间的停留，1973年、1980年和1995年，铜价都在超越3000美元价位后的一个月内快速回落。即使在1989年的高通胀时期，铜价在3000美元以上停留的时间也没有超过3个月。
最后，基金的投机行为虽然对铜价的短期走势影响较大，但长期走势还是取决于铜价自身的运行规律。智利Codelco公司等出现的罢工活动尽管对铜价构成提振作用，但罢工随时可能结束则对市场带来不确定性的利空效应。因此，我们认为，随着全球铜供需的改善以及美元的逐步走强，后市铜价将震荡回落。受罢工消息和基金投机行为影响，不排除铜价出现短期反弹走势，但很难再创新高。
主持人：人民币升值压力预期对铜市有何影响？
姚春雷：由于我国铜资源贫乏，大量依赖进口，我们无法自己确定价值中心，只有跟随国际市场的走势。但我国已经成为最大的铜消费国，中国铜需求对国际铜价走势的影响日益扩大。人民币升值后，国内铜价根据人民币升值幅度相应下调。由于我国出口产品比较集中在低附加值的轻工产品，对价格极为敏感，一旦人民币升值，必然对这些行业造成巨大压力，减缓中国经济的发展速度，进而影响中国的铜需求，对国际铜价走势造成不利影响。
铜业上市公司的投资机会
主持人：铜价的大幅波动，会传导到铜行业相关上市公司的业绩上吗？
姚春雷：铜价的大幅波动，会对铜行业相关上市公司的业绩带来一定的影响，但并不是很大，除非铜价能够长时间的大幅向上攀升或向下滑落。之所以这么讲，主要是因为铜行业相关上市公司为了保持经营业绩的稳定，现在一般都在期货市场上做套期保值，以减少铜价大幅波动对公司经营的影响。
主持人：结合铜行业上市公司近期的表现，能否分析一下相关个股的投资价值和后市的走势？
姚春雷：受到供求紧张和铜库存快速下降的影响，预计短期内铜价不会快速回落。全年LME铜价平均将达到在2700美元/吨左右，比上年均价上涨65%左右，预计今年铜行业上市公司的业绩将明显改善。
今年上半年铜行业上市公司的业绩与去年同期相比，明显大幅增长，增长幅度普遍在70%以上，江西铜业更是大幅增长了200%以上。由于三季度铜价明显高于上年同期的平均水平，因此三季度上市公司的业绩增长速度有望维持。
近期三只个股的走势明显弱于大盘，市盈率也低于两市的平均水平，江西铜业的市盈率仅为13.1。江西铜业在三家铜行业上市公司中，资源自给率最高，业绩增长最快，后市可适当关注。
