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编者按：中国的股民，你们在股市还好吗？参与搜狐股票频道推出的“中国股市投资者生存现状大型调查”，把您的境况告诉我们，把您对于股市发展的想法告诉我们，在为我们的股市发展贡献力量的同时，您还将有机会获得搜狐200兆的VIP信箱。 >> 我为股市献良策 >> 进入论坛
搜狐财经频道最近搞了一个投资者调查，在多种调查数据中，我看到其中一个调查数据十分引人注目。
调查题目：您如果是亏损的，您认为最大的责任人是谁？
在已经参加投票的 3 万多网民中，我们看到在投资者亏钱，谁的责任最大的选择中，中国证监会以 72% 的被选择率而高居榜首。这么多人的认同这个说法，这么高的认同比例的确多少出乎人们的意料之外。
如果仔细分析这个投票的参与群体，从最终结果看实际情况可能还要高于这个比例。我们可以初步分析一下来 SOHU 财经参加这个调查并投票的越 30000 名股民的构成，参加调查的股民，显然是懂得上网的，知识水平是在整个股民群体里相对较高的，平均年龄段也要年轻一些。如果已经亏损严重而离开了股市的，他们不会来参加这个投票，来投票的显然是亏损较少的那个群体。是投资结果整体相对较好的那个群体，虽然他们可能也亏了不少钱，但毕竟还有兴趣关注这个股市，还有能力继续活跃在这个市场中。
而更大量的普通股民是那些知识水平相对较弱、脑筋更固执、信息更闭塞的还不会上网的白发一族、下岗一族、边缘化一族的股民，他们的股票投资损失普遍更大，他们更容易被陷在那一轮轮“绩优、高科技、重组明星”的陷阱里，也更容易在一个个“ ST ”暴跌陷阱中死死持股不动。他们的财富损失是最大的，他们可能都不会上网，他们已经都不再去证券营业部了，他们可能永远都不会来这里投票，但他们的群体是最庞大的。
我们再看看投资盈亏情况投票结果：
2001 年下半年以来，您的盈利与亏损状况如何？
股民中投资成绩较好的群体的情况是这样，那么可想而知，这个市场整体股民的现状了。
中国几千万股民到底亏了多少钱？
其实中国股民到底亏损了多少钱，我在两年前就通过经济学分析方法已经统计出来了，但发现许多财经记者在这些数据计算上还是不断犯错误。比如我们在许多报纸和杂志中看到如下数据引用：
“从 1992年到2004年的13年间，沪深股市的投资者们总共付出了1.2万亿元。但截至2004年8月，流通股市值也只有1.2万亿元。这意味着12年中全部投资者的总体投资无任何收益。”
如果投资者是持平无收益，怎么会有这么大的市场怨气？怎么会有这么多的券商坏帐？怎么会有这么持久的大熊市？又怎么能反映营业部里投资者资金帐号里的真实情况？
所以不得不借助这次机会，再次给大家算算经济学的帐，希望中国财经媒体的记者不要再采用上面的错误数据。
投入 23000 亿资金买了股票并支付了交易费用
十几年来中国股市通过全国的几千家证券营业部，几十万台电脑交易机，将几千万投资者（机构与股民）的几万亿资金吸纳到了这个称为股市的地方。千千万万的股民到底总共拿了多少钱进入了这个结构与制度存在严重缺陷的股市，现在是一个无法精确统计的数字，也一直没有官方的统计分析数字披露。
没有精确的数据统计，我们只能通过经济学理论来测算，通过“股票”这个媒介置换来分析计算，而这笔巨资也是通过“股票”这个媒介流向了市场的各个利益阶层的。
中国股市这十几年共发行股票融资 9000 亿左右，市场投资者承接买入这些股票的实际资金付出相应就高达 16000 亿以，因为原始发行价的新股，二级市场中的投资者一般是买不到的。这其中存在的制度差价 6000-7000 亿资金已经被过去的新股申购资金主力（他们不入二级市场）和现在的市值配售在结构黑洞中吞噬了。市值配售只是近两年的政策，所以这部分利益股民分享的不多。
十几年来随着股市的潮起潮落，几千亿股流通股股票在千万股民手中循环往复，几千万投资者交纳的印花税累计为 3000 亿元，券商手续费为 2500 亿，这些真金白银的市场运行成本资金当然也都来自投资者群体。
再加上过去多年中，一部分机构庄家获利离场获得的资金 1000-2000 亿，也是来自股民。
现在还剩 12000 亿市值的股票
如此计算后就会非常清楚了，中国股市几千万投资者大的资金帐目就比较清楚了，投资者的资金付出应该在 23000 亿 ―25000 亿左右。再看看所得，所得东西只有两样一个是流通股股票，一个是分红派息的收入。分红派息好算，十几年累计才收到 700 多亿。投资者花钱买的股票价值即两市流通市值就是另一所得，现在大概是在 12000 亿左右。
所以中国股市十四年的情况是，几千万投资者投资了 23000 亿以上的资金投入中国股市，现在只剩 12000 亿的市值的股票，整体亏损了 10000 亿以上。
如果我们再深入分析，其中还存在时间累进挤压效应，所谓时间累进挤压效应是指中国股市这样的稳定高扩容市场，不断加入新的股票市值，若总流通市值不变，则原有流通股市值必然被挤压减少，也就是新股上市增加市值、老股下跌市值减少。表面统计数据看流通股市值不变，但真实的原有投资者财富是有损失的。
这几年我们总是发现中国股市的流通市值老在 13000 亿左右，但每年又都有将近 1000 亿的新上市流通市值，去年 13000 亿市值的股票，到今年就要打接近 9 折了，而过去 2001 年时 13000 亿市值的股票，现在恐怕只有 9000 亿了，所以整体看投资者持股时间越长亏损越大，越是老投资者亏损幅度越大。这种效应就像是榨油机一样，不断向里充添新的东西，但整体空间并不扩大，甚至被压缩，那么再隐蔽的油水也要被压榨出来。考虑到新近加入市场的投资者大多是基金、 QIFF 等机构投资者，他们现在不怎么亏损，那么过去老股民的损失就更加大了。
股市下跌股民能否出逃？
有人说，股民不会逃跑吗？只要卖出股票就行了，就不会有今天的痛苦了。甚至有人还天真的说，当年就听许小年的千点论和推倒重来论就不会有损失了。
从整个系统来看，股票下跌是没有出逃者的。这是股票市场的基本运行原理，是最基本的股市交易效应。这也是为什么世界范围内都避免股市发生股灾。 可是这种最简单的道理，在中国股市不但一般的股民搞不懂，甚至许多大牌经济学家、政府官员在这个问题上也搞的稀里糊涂。而在我们国家却以“挤泡沫”“推倒重来”来制造股灾为理论使命。
我们不排除在股票的下跌过程中，存在个体性的特例出逃者。但从整个系统来看是没有出逃者的，一家上市公司假如有 1 亿股的股票，以 20 元 / 股的价格上市，需要市场 20 亿的资金来承接，市场投资者总共付出了 20 亿资金。几年后，股价下跌到 5 元市值 5 亿，则投资者损失是 15 亿元，其间不管股价怎么运动，这 15 亿损失是一分不少的由市场投资者来承担。任何阶段任何价位的任何一个高位买出者，一定都对应有一个接手者，有人逃离了地狱，就一定置换了另一个人下地狱了。从 20 亿的市值股票，到 5 亿市值的股票，期间的损失不会少一分钱，都由市场参与者来承担。而打开中国股市走势图，看看那一个个飞流直下爆跌不止的股票，看看流通市值严重损失的现实。那么股民的损失、券商的损失、基金的损失就是必然的结果，股民的怨气和券商的困境还用找答案吗？
当股票已股权分置的极高价位卖给股民了以后，一切就都晚了。此时谈什么“挤泡沫”、“降高市盈率”等都是毫无意义的了，这种假惺惺的救民举措和打劫没有什么两样。
股民亏钱该怨谁？
几千万投资者买入流通股股票，真金白银的人民币变成了“泡沫”，而后被“挤泡沫”、“降高市盈率”“推倒重来”等理论举措搞的财富损失殆尽。与此形成明显反差的是中国股市背后的一大堆利益阶层却获利丰厚：国税部门收税 3000 亿人民币，券商若不沾惹二级市场也是稳获抽头收入 2500 亿，获利最大上市公司非流通股东，赚的盆满钵满，整体投入的 3800 亿股，平均每股资产折价为 1 元多，合计为 4500 亿资产投入，但上市后这部分股票已经从股民手中“匀来”的钱增值到 10000 多亿了。
“圈钱”是导致出现这种恶果的最深层次的病根，时至今日我们还能看到大量只是表面泛泛谈论直接融资、间接融资的官员，“把股市当作一个政府的金融工具，通过股市融资解决一些问题！”政府从理论理解和实际操作都把“股市融资”异化成了“圈钱”，这是中国股市政府管理者理念上最深的病根， 股市成为上市公司比传统银行更美妙的圈钱乐园。
在我国股市中，政府与市场之间的关系一直搞的非常扭曲，要么政府对市场直接频繁进行行政干预，各种社论、文件不断，几乎什么都给予干涉。但近几年来似乎又转向另一个极端，对市场关心的核心问题迟迟没有任何举措，反而总在边边角角之处做文章，试图用边缘改革来回避核心问题的改革，对市场出现结构性制度性危机时又采取漠视和放任的态度，以至于丧失良好时机，造成了更大的市场损失，现在股民大范围的巨大损失和 财富损失殆尽， 券商坏帐问题中越陷越深，而且危及到我国金融体系的运行安全。
证监会的官员和政府官员都应该看看这个民意调查的结果，应该思考思考这个比例背后折射的深刻含义。
张卫星 2004-11-10
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