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本文所指“老”合资基金是指旗下大部分基金在2003年年底前设立的、外资持股部分股权的基金公司。据统计共有富国基金、湘财荷银基金、招商基金、华宝兴业基金四家基金公司，拥有20家基金。下面的分析就
是基于这4家基金公司三季度持股除公布的十大重仓股外的情况展开的。
先前国内舆论均质疑合资基金操作理念的超前性可能会“水土不服”，但据我们统计，自2003年6月30日至2004年9月30日，所有具有可比数据的81家基金的累积单位净值增长率平均为10.12％，而具有可比数据的12家合资基金则达到13.82％，可以说老合资基金并不落下风。此外就相应的基金持有的平均份额指标来看，2004年三季度时，131家基金的平均基金份额为19.92亿，而17家合资基金的平均基金份额却只有13.38亿。可以说目前的老合资基金所掌控的资产规模与其盈利能力并不直接对应，但与目前基金行业中的“盈利能力强的基金赎回大、盈利能力弱的基金维持原有规模”是完全温吻合的。就三季度这些老牌合资基金持股情况(见附表)来看，主要呈现如下几点特点：
(1)老合资基金的投资热情小幅上扬和投资步伐逐步加快，今年一季度具有可比数据的基金平均股票投资仓位达59.69％，二季度小幅上升到60.76％，三季度则大幅增加到66.32％，其中招商系的基金，除今年中报时由于股市低迷，其平均仓位低于60％外，其它季度的平均仓位均维持在60％以上。此外需注意的是大多数基金的仓位控制基本上与行情的涨跌保持密切相关，对行情的把握趋势较为准确，这与所有基金保持的平均60％以上的仓位“铁打不动”相比体现出较大的灵活操作性，如湘财合丰成长基金在2003年年底时仓位达67.47％，而一季度则借助行情大涨快速增持，达76.7％，二季度行情步入低迷，其大幅减持，仅有64.3％的仓位，三季度行情有触底趋势，其增持的决心使其仓位小幅回升到69.09％。
(2)所选择的个股较为偏重于消费升级行业，并非是和国内基金一样重仓持有“五朵金花”，这一方面是由于合资基金的资金规模较小，很难以进入大盘蓝筹股中的前十名流通股股东中；另一方面是由于其操作思路与国内基金的“沉闷”相比较为激进有一定关联，这也是其急于在国内市场争取立足之地的心态体现。据统计，这60家公司中属于石化行业的最多，达9家，其中化肥农药和特色化工产品等子行业居多；其次是医药行业有7家；此外是交通运输行业、零售业各5家；机械设备制造、服装业各6家；甚少有属于国内基金目前依然重仓的行业。
(3)个股选择更加重视内在成长性，内在质地的好坏是其选股的最主要原则之一，这与国内基金过于重视个股流动性大小截然不同。这60家个股的平均流通股为1.28亿(目前1354家上市公司的平均流通A股为1.47％)，仅有6家个股的流通盘超过3亿，最典型的是该类基金对6家中小企业板个股的介入，持流通股比例最大的是华帝股份(002035)(相关,行情,个股论坛)达6.01％、海特高新(002023)(相关,行情,个股论坛)也超过5％。就具有可比数据的48家个股的净利润增长率来看，于去年三季度时相比平均达103.13％，而目前全部上市公司的该指标超过100％的仅有232家，可以说，这60家个股的成长性是凸显的(仅有5家个股该指标是下滑的)，由此也得到基金的青睐。
(4)不同基金公司之间的运作还是有较大的差异性，如招商基金喜好扎堆运作，华联综超(600361)(相关,行情,个股论坛)的十大流通股股东中就有该系3只基金持有，占流通股比例高达8.33％，控制盘面的能力较强，诸如此类的个股还有生益科技(600183)(相关,行情,个股论坛)、云南白药(000538)(相关,行情,个股论坛)、福建高速(600033)(相关,行情,个股论坛)、柳化股份(600423)(相关,行情,个股论坛)等；富国基金也有这种特点，其持有仓位较大的个股有国投电力(600886)(相关,行情,个股论坛)、华海药业(600521)(相关,行情,个股论坛)、法拉电子(600563)(相关,行情,个股论坛)等；湘财基金则由于是伞形基金，其投资有较大的限制，因而持股较为分散，各自之间的运作风格泾渭分明，单打独斗的投资现状凸显；华宝兴业基金定位主要在消费升级行业，其持有个股是最具有消费概念风格的，且其选择谨慎，持仓趋向于高度集中，十大重仓股就占用去资金约40％的仓位，因而其持有尤其是在我们统计的资料中的其它个股就显得较少，从该基金公司公布的十大重仓股来看，其持有比重较大的、且集中持股的有佛山照明(000541)(相关,行情,个股论坛)、格力电器(000651)(相关,行情,个股论坛)、贵州茅台(600519)(相关,行情,个股论坛)、雅戈尔(600177)(相关,行情,个股论坛)等2004年以来涨势颇佳的个股。
(5)操作风格有较大差异，多变策略占主流。就华宝兴业基金来看，其喜好中长线持有潜力股，而不是“打一枪就跑”，如其持有的贵州茅台就是一直呈现加仓态势，其运作风格有点类似于国内的“牛哥”—易方达基金，但对有题材的热点还是讲究短线，如安泰科技(000969)(相关,行情,个股论坛)就是一季度增持，但到二季度就大幅减持；富国基金对科技股情有独钟，其运作更是以短线见长，甚少有个股(除了极少数的大盘蓝筹股外)是中长线持有，如基金汉兴就是对十大重仓股的进进出出是最为频繁的代表；湘财合丰基金则与华宝兴业基金相类似，而招商基金与富国基金具有一定的短线操作特色。
就后市来看，我们认为随着合资基金盈利能力得到逐渐市场认可，其市场影响力和资金实力也将逐步展现，其大举介入的个股需给予关注，从中可挖掘的投资机会可依据如下的几个原则取舍：(1)公司的增长前景可给予乐观预期，尤其是连续多个季度的主营业务利润增长率需保持稳定增长的态势；(2)历史涨幅不能过大，否则极有可能接下基金运作的最后一棒，潜在套牢风险需加以避免；(3)得到其它基金的参与，并非是只有合资基金在独立运作；(4)基金连续继续增持，且近期有调整充分的迹象，不少个股已经有短线拉高的需注意其可能出现的补跌。后市建议可关注：
法拉电子（600563 ）：公司是目前国内规模最大的薄膜电容器及铝金属化膜生产厂家，也是国内唯一一家进入世界十大薄膜电容器及材料的企业，技术接近于国际领先水平。该股连续三个季度股东人数大减，基金对其介入激情没有消退，目前该股大幅回调尚处于底部区域，后市中长线可给予积极关注。
轻纺城(600790)(相关,行情,个股论坛)（600790 ）：精功集团成为公司的实际控制人后，公司体制和产业实行了重大调整，目前公司的主业已经向市场租赁、酒类销售等方向转移，盈利能力得到明显提高。该股在三季度得到基金的高度青睐，目前十大流通股股东全是基金或社保基金，机构的云集也为该股后市涨升奠定坚实的基础。
天药股份(600488)(相关,行情,个股论坛)（600488 ）：是亚洲最大、国家定点的“皮质激素类药物”生产、科研和出口企业，主导产品地塞米松系列产品更占国内市场份额的90%以上和中国以外的亚洲市场的50%以上，具有一定的垄断优势和成长性。三季度股东人数有所消费增加，但基金的持股却有增无减，最大的看点是海富通的两只基金和国联安德盛小盘的大举介入，再加上该股目前调整非常充分，有较好的上涨潜力。
金发科技(600143)(相关,行情,个股论坛)（600143 ）：公司主要从事改性塑料的研制、生产和销售，目前拥有6项专利权，具有较高的科技含量，具备年产12万吨各种改性塑料的生产能力。公司正处于高速成长期，近三年主营业务收入水平、净利润总额始终保持大幅度增长；主营业务收入的增长率与净资产收益率均高于塑料行业的整体水平，绝对是行业中的龙头。由三季度的持股集中度来看，基金是绝对的主力，目前动态市盈率仅有30倍，且盘小绩优，后市可给予看好。
广西红日(000662)(相关,行情,个股论坛)（000662 ）：该股已经转型成功，公司主业转向经营利润率较高的美容保健品和洗涤用品行业，经营状况发生根本性改变，其主要产品“索芙特”品牌在全国的美容保健化妆品市场具有相当高的知名度和影响力。
