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研究学者指出，即使汇率发生大幅变化，现在也无法消除美国的经常账户赤字。这需要一场真正的需求休克才能做到，例如住房价格的崩溃。美元大幅贬值未必是灾难性的，但它也可能成为一场灾难。
削减美国经常账户赤字，到底是“需要”美元贬值，还是会“导致”美元下跌？有关这对美国和世界其它地区经济政策的影响，两个可能的回答导致相反的结论。
如果你认为，为了对美国经常账户赤字进行调整，美元需要下跌(这是金融市场的共识)，那么你的论点令美国感到欣慰，而令欧洲人感到不安。美元下跌导致美国贸易条件(美国商品价格相对于国外价格)恶化。这将令美国进口减少，出口增加。
这种情形下，调整通过汇率发生。大部分重担将落在欧元区身上。虽然欧洲央行可以调降利率，但这可能不会大幅影响欧元兑美元汇率。欧洲央行也可以尝试入市干预来减缓美元贬值，但那只会推迟难以避免的调整。事实上，这种情形只有极小的政策影响。美国不必做多少，而欧洲人没有多少可做。
但国际经济不是按照这种过时的教科书式情形运行的。在许多现代模型中，贸易条件所起的作用远没那么大，而且并不是美元导致了经常账户的调整，而是经常账户导致了美元贬值。即使汇率发生大幅变化，现在也无法消除美国的经常账户赤字，这个数字正接近占今年国内生产总值的6%的水平。这需要一场真正的需求休克才能做到，例如住房价格的崩溃。
这是莫里斯·奥布斯特菲尔德和肯尼思·罗格夫的结论。两人再度研究了平衡美国经常账户将会产生的全球影响。据他们计算，取决于平衡发生的速度，这可能会引发美元实际汇率下跌20%至40%。
这仍令欧洲人不安，因为这仍然意味着欧元对美元大幅升值。但这也令美国不安，因为这意味着美国不能无限期地入不敷出。对于欧洲和美国而言，这两种情况都有重大的政策影响。
欧洲央行理事会成员托马索·帕多阿·夏欧帕上周接受路透社采访时表示：“我们欧洲的立场是，这一政策调整，而不仅仅是市场调整，是必不可少的，而且最好是在不远的将来发生。”他所说的“政策调整”，究竟意味着什么呢？对美国来说，理想的政策回应，应当包含一个可信的赤字削减方案，尤其是鉴于现在基本上是国外投资人在为财政赤字提供资金。对欧元区来说，这应当包含各项改革，以便在监管过严的服务业提高劳动生产率。最终两者都将发生，但都不可能很快发生。
后者构成了欧盟里斯本议程的一部分。这是一个旨在到2010年提高欧盟竞争力的方案，现已大大落后于原定进度。荷兰前首相维姆·科克在近期发表的中期回顾中，突出强调了改革，尤其是服务业改革的必要性。欧元区的服务业落后于美国，尤其是在零售业和金融服务业的劳动生产率增长方面。放松监管可能对促进这一增长大有帮助。
欧洲服务业与美元之间究竟有什么关系呢？假如欧洲提高了服务业的劳动生产率，那么其经济表现就会较少依赖欧元兑美元汇率，而更多地建立在国内经济的基础上。欧洲人也可能拿出至少一部分来自生产率提高的收益，花费在美国制造的商品上。
正如奥布斯特菲尔德和罗格夫所指出的，美元大幅贬值未必是灾难性的，但它也可能成为一场灾难。
虽然美国经常账户赤字的调整还不确定，但很有可能发生。但全球最大的两个经济体对此没有从经济政策上作好准备。当调整真的发生时，情况就会格外严酷。
责任编辑：胡立善
