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种种迹象表明，在积极推动落实国九条的2005年，市场将迎来双向扩容的发展期：一方面，企业年金、保险资金等资金入市障碍正在逐一扫除，QFII资金也有望迎来大扩容；另一方面，在扩大直接融资比重，大力发展证券市场的指导思路下，以及新股IPO市场化定价等因素的推动下，业内预期，2005年市场筹资总额将大于2004年。在此背景下，申银万国认为，今年如果不考虑再融资，市场供求关系将保持基本平衡；而海通证券则表示今年的供求关系将较去年乐观。
资金供应：关键要打破熊市循环
对于今年的资金供应情况———“关键是市场要打破熊市循环”，这已成了各大机构的一个共识。德意志银行洪逸伦称，600亿的保险资金其实比较有限，如果中石油拿出10%的股份上市，上述资金就无法消化其新股发行。他表示，市场资金最大的富矿是储蓄资金，如何吸引它们进场才最为关键；而国信证券策略分析师汤小生也表达了类似的观点，他说，核心问题是要找到驱赶资金入市的引擎。
随着金融产品的不断丰富，与股票市场争夺资金的金融产品正日益丰富。国泰君安孙建平表示，一个值得注意的现象是，2004年10月28日加息启动后，部分体外循环的货币资金回流体内，其回流途径并不只表现为储蓄存款增速和新增量增加，还有一种非常值得关注的形式，就是股份制商业银行推出的人民币理财产品。此外，居民投资外汇、房地产的资金近两年也显著增多。在这种竞争环境中，业内人士称，要想真正吸引外围资金入场，股票市场必须实现1－2年的正收益。
而申银万国通过年前走访大部分保险机构了解到，许多保险机构都已制订出今年的入市资金额度。据申银万国分析师施恒新介绍，从了解的情况来看，保险机构今年入市的资金量并非如预期的那么乐观，而且大部分入市资金将用于一级市场新股的申购。据申万测算，今年保险资金的有效供给量约在100亿元-200亿元。
事实上，市场出现了一个显著的趋势：即行情上涨对外围资金的边际效用正在不断递减。申银万国认为，只有在持续上涨并明显改变投资者预期后，才可能形成资金的正向循环，而短期市场波动改变的只是场内资金的流动以及场内机构投资者仓位的变化。施恒新称，据其了解，去年市场的低迷导致了部分机构投资者今年都不同程度地下调了投资股票的额度。
目前，基金已经成长为A股市场最大的机构投资者。2004年是中国基金业大发展的一年，全年共有51只基金募集成立，首发规模合计1821.4亿元。但申银万国预测，2005年偏股的基金规模肯定小于2004年（仓位按照60%测算)，预计基金的有效资金供给在480万－600万元之间。
而对于市场的另一个支柱———券商来说，业界对其的期望值普遍不高。南方基金认为，委托资产管理业务的全面收缩，导致证券公司的自营与委托资产管理业务出现大面积资金链断裂。申银万国则预测，今年券商将从市场撤离资金约200亿元。
资产供给：总量大于2004年
至于资产供给方面，海通证券研究员吴一萍表示，2005年筹资总额预计要大于2004年。增加扩容压力的几个因素分别是：一是管理层对于直接融资和间接融资的态度；二是大盘股的发行；三是再融资绝对规模和相对比重的增加；四是新股IPO的市场化定价推进；五是二级市场的回暖拉动。
吴一萍称，从目前市场已经确定或者传闻的大型国企融资规模来看，2005年的融资总规模可能要超过2000亿人民币。但如果剔除一些2005年实施融资可能性很小的项目，大型国企的融资规模将减少至900～1000亿元。这样的规模，相对于海通预测的2005年会增加的主流资金规模（1500亿元左右）来说并非无法承受。
此外，各大机构分析师表示，从以往的市场来看，一级市场筹码供给的增加对二级市场走势有一定负面影响，但相当有限。统计表明，近年来大型融资项目实施前对股指的压力要大于实施当月，股指有时甚至在大型融资方案实施的当月出现了反转行情。
市场担心的另一个问题在于，目前囤积场外等待在新股IPO中“淘金”的资金不少，甚至二级市场当中部分存量资金也有抽离。但海通证券认为，这些期待着IPO市盈率马上出现暴跌的投机想法是不现实的。一方面是因为过多的资金想法过于一致，决定了在制度开始实施之初抢夺优质筹码的资金会过于踊跃，相反会降低预期收益和背离询价制度的原始初衷，初期的“淘金暴富”机会因此会降低；另一方面，对于优质企业或者是行业独特的稀缺品种来说，机构投资者具有相应的识别能力，定价不会很低。
（ 责任编辑：吴菲 ）
