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●历时3年半的调整，尽管上市公司数量增加了近240家，但中国证券市场的总市值蒸发了近两万亿元
●股权分置前景不明、上市公司治理欠佳、外部环境恶化，这些问题都严重制约着市场健康发展，解决这些问题已十分迫切
●“两会”代表委员、专家学者、市场人士纷纷建言，呼吁管理层尽快出台解决股权分置的时间表，切实加强上市公司治理，提升投资回报，从根本上促进证券市场健康发展
“证券市场在国民经济中的地位得到空前提高，这是有目共睹的事实。但市场表现与大家的愿望相去甚远。股权分置等问题长期困扰着证券市场的发展。”谈起中国证券市场，全国政协常委、福建省审计厅副厅长王光远忧心忡忡。
在王光远委员看来，尽管在短期内彻底解决股权分置不现实，他仍建言：“要尽快给市场一个较明确的预期，最好在年内作出一个原则性的表态或推出个别试点，以尽快澄清对解决股权分置问题预期的混乱，提高投资者信心。”
全国政协经济委员会副主任、著名经济学家林毅夫认为，股市主要的问题就是有不少上市公司素质不好。要解决好股市问题，最重要的就是改善上市公司的素质。
去年初，自“国九条”推出以来，政策对股市的扶持态度非常明确，而市场表现依旧低迷不振。如今，“两会”代表委员对振兴中国证券市场投入巨大的热情，真知灼见不断见诸报端。
但积累大量问题的中国证券市场要重新走好，还需克服种种阻力。
①先天不足，治理失当
经历了3年多的熊市，尽管上市公司数量已从1137家增加到1379家，但中国证券市场的实际市值损耗则接近两万亿元
中国证监会提供的公开资料显示，截至2005年1月，中国证券市场总市值34877.62亿元，流通市值11067.77亿元，投资者开户数7221.05万户，当月成交量1740.73亿元。而2001年6月，这组数字分别是：总市值53630.58亿元，流通市值18866.36亿元，投资者开户数6403.61万户，当月成交量4917.12亿元。
两组数字反差明显。在3年间，上市公司数量增加了240家（2005年1月上市公司数量为1377家），但流通市值却减少了41.34％，而成交量只有原先的1/3。
指数为什么下跌？因为投资者信心丧失。一方面，上市公司、证券机构的短线行为导致市场机制紊乱，一些违规操作行为影响到中小投资者的信心。另一方面，证券市场外部环境逐渐恶化，在加强规范和强调与国际惯例接轨的过程中，证券经营机构失血严重，发展停滞，市场活力受到严重制约。越来越多的人用脚投票，离开市场。
市场的低迷也使成交量锐减，而市场对新股发行也变得格外敏感，管理层意识到需要呵护市场，时不时地停发新股。但此举已无力回天。因此造成市场人气低迷，场内交易清淡，这又直接造成券商陷入全行业的亏损。同时，投资与投机价值锐减的市场又使存量资金退出，增量资金观望，客观上使股指在下跌过程中缺乏接盘，因而延长了市场的调整。这样的恶性循环周而复始，使股市处于漫长的煎熬中。
②解开股权分置的死结
股权分置使大股东“一股独大”。很多上市公司不想着如何提高自身业绩，而光把心思锁定在如何从投资者身上“圈钱”。大股东想做什么，普通投资者根本无力反对
溯源而上，越来越多的人发现了这个恶性循环的起源就在于持有非流通股的大股东与流通股股东关系是极不正常的。正如汇添富基金管理有限公司顾问唐庆华指出的那样，“国内一些上市公司与投资者的关系是畸形的，这两者的关系本应是相互信任、相互支持，而现在一些上市公司却变着法子‘圈钱’或‘侵占投资者权益’。”
造成这种局面的深层次原因是什么呢？新资源咨询公司的马建认为，其原因在于股权分置。中国证券市场从创建之初开始，股权就是割裂的。大约1/3的股票上市流通，其余部分则被定性为国有股暂时不能上市流通。股权分置使大股东“一股独大”。很多上市公司不想着如何提高自身业绩，回报投资者，而更多把心思锁定在从投资者身上“圈钱”。大股东想做什么，普通投资者根本无力反对。
马建表示，分类表决制度的逐步完善，有望逐步修正一级市场与二级市场投资者在上市公司事务表决方面的差距，保护投资者利益。但他也表示，股权分置问题是中国证券市场面临的最大问题，应当从根本上解决。
著名经济学家刘纪鹏称，中国股市目前存在制度性和结构性两类矛盾。股权分置虽然不是两类矛盾的全部，但确实是最主要的制度性矛盾。在中国股市需要解决的诸多矛盾的先后顺序上，股权分置问题是列在第一位的主要矛盾。
光大证券研究所所长李勇表示，股市的根本问题在于制度层面。中国的证券市场作为一个服务性的金融中介平台，已暴露出很多问题。出资者不到位，股票有2/3不流通。企业家的多数行为过于短期，往往损害投资者利益。因此造成企业治理结构不规范，产权结构不明晰。
他表示，解决股权分置很关键。如果做到同股同价，那么两者的权利和义务也就明晰了。大股东更关心公司股票的价值，市场则更关心公司的治理。但解决股权分置不得不考虑对二级市场投资者连年亏损的补偿问题。这个问题很棘手。
③应尽快出台时间表
尽管股权分置问题不一定能在短时期内得到解决，可能需要出台一个长期的时间表。但这个时间表的出台是非常必要的，它可以尽快消除市场层面的忧虑
股权分置的“鸿沟”挡在中国证券市场的前进道路上。对于这样一个历史形成的重大问题，要形成一个解决方案还需要进一步调研。
“这是一个慎重的问题。股权分置在解决过程中势必会造成市场供求关系发生变化，股价的波动需要防范。而且，对投资者的必要补偿方式也需要考虑周全。”一位业内人士指出，“以前，股票作为稀缺资源被人为炒高。但股权分置化解后，大量的非流通股可能转化成可流通的股票进入市场，市场的整体估值肯定会下移。”
当然，这种观点可能并不完全，但其思考的角度还是有一定道理的。事实上，从去年下半年开始，陆陆续续传出了各种各样的解决方案，但始终没有一个确实可靠的方案得到政府部门的采用。
全国人大常委会副委员长、民建中央主席成思危近日表示：“落实好‘国九条’，就是要标本兼治……通过试点，积极慎重地解决股权分置问题。”
但成思危也表示，股权分置问题应该是从制度建设上解决好的，但是千万不要匆匆忙忙来处理这个问题。
3月4日下午，中国证监会前副主席史美伦在接受记者采访时表示：“股权分置要尽快解决，这有助于消除市场上的阴影。当然，解决股权分置并不意味着要马上实现全流通。但政策方面的取向需要有一个明确的表示，并同时出台一个明确的时间表。尽管股权分置问题不一定能在短时期内得到解决，可能需要出台一个长期的时间表。但这个时间表的出台是非常必要的，这可以尽快消除市场层面的忧虑。”
马建也认为，对于股权分置的解决，市场需要一个明确的预期。一旦该预期出台，也就意味着最大的利空因素被化解，市场就会趋于活跃。
④提高上市公司质量
如何增加优质上市公司的比重是市场未来的改革方向。全国政协委员、上海证券交易所总经理朱从玖在3月8日提交“两会”的提案中建议：调整有关政策，鼓励资本市场投资，鼓励国民经济骨干企业在本地上市
股权分置是一个重大的历史遗留问题，它的圆满解决将为中国资本市场的长期走好奠定基础。除此之外，A股市场的估值必须经受与国际接轨的考验。
去年开始，陌生的“A+H”字样已被投资者所熟悉。由于A股估值远远高于中国香港市场，即使是同时在两地发行股票的公司，其A股价格一般也比H股价格高出40％左右。那么，一旦有一只股票采用“A+H”同时在两地发行的话，两地的估值自然会非常接近。那么，这种试验性的个股接轨必然会引发市场的担忧。
每每提到与国际接轨的问题时，市场总是以阴线回应。那么，为什么内地的A股市场如此惧怕呢？
瑞银中国证券部主管袁淑琴在呼吁“困扰市场的股权分置问题必须解决”的同时，也表示瑞银对中国证券市场长期看好，对占中国证券市场上10％到15％的部分个股有兴趣。
“10％”对于整个A股市场来说，这个数字实在太少了，但确是一个不争的事实。由于历史原因，内地证券市场炒作风气浓厚，价值投资理念的主导地位还不稳固。很多基本面很差的上市公司估值水平高高在上，而基本面良好、高速增长的蓝筹公司却没有得到应有的估值水平。
因此，如何增加优质上市企业，逐步增加优质公司的比重是市场未来改革的方向。全国政协委员、上海证券交易所总经理朱从玖在3月8日提交“两会”的提案中建议：调整有关政策，鼓励资本市场投资，鼓励国民经济骨干企业在本地上市。
他表示，内地拥有大量优质可上市企业，这是资本市场发展的重要资源，也是内地资本市场相对于国际资本市场的潜在竞争优势。朱从玖向国有资产管理部门建议，对于新的改制上市企业，在尊重企业意愿的基础上，采取措施，鼓励他们选择在内地资本市场上市，或者在境内外两个市场同时上市。对已在国际市场上市的企业，要尽力支持他们回归内地A股市场。
⑤切实落实对上市公司的监管
只有达到供求平衡，A股的价值才会体现。目前，只有上市公司把自己的公司做好，让市场认可其价值，才是根本的出路。当然，这需要好的监管机制
香港大福证券集团董事总经理黄绍开表示，“A+H”模式会使两地市场的股价重心拉进。但从长远来看，同一家公司，两地股价的差异是没有道理的。只有达到供求平衡，A股的价值才会体现。目前，只有上市公司把自己的公司做好，让市场认可其价值，才是根本的出路。当然，这需要好的监管机制。
他认为，A股市场最大的问题在于上市公司的内部监管。整个资本市场最重要的就是资本管制，建立一个市场就是给上市公司提供良好的融资平台，以帮助这些公司获得资本来进行长远发展。
“市场需要什么样的公司？当然需要好的公司。而一个能赚钱的公司，如果它赚了钱，却因为高管只想着自己索取最大的利益（包括制定虚假的财务报表、有意将高管工资提高），而最终不给投资者回报，那么这无疑会给市场很大的打击。公司管制方面的欠缺，使投资者利益受损。因此，只有强化上市公司的管理才能杜绝这些问题。”黄绍开这样表示。
他认为，一个公司不能一股独大，管理者在实施行为时应该明确，这并不是个人的行为，而是一个企业行为。如果偏离了这个宗旨，公司治理方面的很多问题都会暴露出来。
3月4日下午，成思危作客新华网与投资者进行网上交流时表示，当前股市最急切的是提高上市公司的质量，让真正的投资者获得合理的回报。
成思危表示，从操作层面上落实好“国九条”，还需要加强独立董事监管，来解决好上市公司的内幕交易。但不能说设立独立董事就能解决问题，还要解决机制问题，比如独立董事的任职条件就很重要，如果任职条件太高，就会造成一个人当很多公司的独立董事的情况。那么，独立董事就管不了事了。条件太低，什么人都能当，有些人不懂经济、不懂金融，那就失去作用了。还有就是独立董事的报酬，如果不给报酬，他就没有积极性，如果报酬给得太多，就有可能被收买。这些问题都跟制度设计有关。
总之，种种迹象表明，经历了长期回调的中国证券市场似乎已有“否极泰来”的迹象，但也要对发展中的阵痛做好足够的思想准备。
（ 责任编辑：马芳 ）
