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2005中国金融形势预测、分析与展望专家年会于2005年3月20日至21日在京隆重举行。本届年会由搜狐财经、中国金融网联合主办，邀请政界官员、银行家、企业家、著名学者对2005年中国金融形势做全面精辟的分析与展望。年会对六个主题进行形势预测、分析与展望，分别为：银行业、保险业、证券业、城市商业银行、农村合作金融和房地产金融。下面是上海万国测评董事长张长虹的精彩发言。
主持人：非常感谢，李老师的观点非常专业，分析的方式也非常专业。他希望不管什么问题都必须要放开去试验。大家都看过一个画面，农民拉着一只小牛去耕地，他们说它还不会耕地呢，农民说不去下地怎么会耕地呢？我们应该看到解决股权分置，解决中国根本性的问题不仅仅是自上而下的，同时也需要自下而上。刚才李振民老师讲得很好，接下来是我们今天的压轴戏，就是万国测评董事长张长虹先生，我们欢迎。
张长虹：刚才几位老师，我觉得讲都非常好，也非常有启发。我的想法是既然是谈一下市场下一阶段的走势。我们在座很多商业银行的行长。我希望用数据让大家了解一下。通过昨天的一个会议，我可以这么说证券市场可能面临着很复杂的情况。但是我的感觉是解决起来比目前银行系统解决起来的难度很可能小得多。昨天吴晓灵行长也说了一句话，如果我们的资本不能发展起来，我们的银行就会面临巨大的压力。因为全社会的风险都聚集在银行。实际上最需要承担风险的目前处于功能的失调状态。正因为没有这个功能存在，全社会的风险都在银行上。因此对银行的改革不仅没有提供一个很好的保障，同时社会上积累的各种风险也增加了改革的难度。所以现在很多人关注银行和证券市场，这是我们2004年非常积极的变化。
证券市场正在发生着一种深刻而积极的变化。这个变化本质在于中国股市正在从十年前一个封闭的股市走向一个开放式的股市。从一个只有融资功能和投机功能，走向具有一定的投资和融资功能的过程。我想把这个数据给大家做一下介绍。 第一个问题，我基本上同意华生老师的看法。中国证券市场从整个环境是处于历史上最好的时机，包括改革开放，社会巨大财富，还有就是“国九条”这把证券市场提到了一个前所未有的高度。
股市的一个问题到底是什么样的一个问题，股市之所以比银行还简单，只有两个决策。一个就是买，另一个就是卖。但是依据什么做决策，买完了以后能不能持续的通过分红实现我的价值。但是看到中国股市到目前为止，还是处于高估并没有实现市场化的市场。一个是2/3的股权没有流通，还有一个是新股的发行没有置换。现在新股并不是不想发，是市场不让它发。为什么？如果发了，就会跌下去。另外上市公司再融资非常的不足。还有多层次的市场框架还没有建立。现在非流通股比例在市场上占到64％，而流通股只有27％。这是中国股市首先一个股权的结构。这种股权在全世界都是独一无二的。
目前为止非流通股是4491亿股，而流通股是1911亿股。中国股市再融资时间平均时间是18个月是全世界最高。是管理层没有做工作，才使市场下跌下去，我觉得不对。我们的平均再融资时间达到了18个月。这是一个数据（图），平均最少是10个月，最长26个月。 我们可以看到这样一个基本的状态。在高和低位，我们发现每一个高点和低点都几乎伴随决策的出台。定价机制并没有真正的形成。从中国股市建立的第一天起就不是一个按照整个社会进行比较的。
从理念股市变化的情况来看，从开始建立股市以来就是一个相对被高估的市场。这是我们和A股的一个比。如果我们中国股市仍然是一个封闭的股市，如果我们的资金都是统一的资金，你不比是没有问题的。但是如果我们的资金形态，比如说现在的资金，30％左右的已经是机构投资人的资金，如果你跟这个资金相比，你不比，他要比。这样一来的话，我们国内市场比他们的平均市盈率还是要高很多。我们是27倍，香港股市15倍。这个27倍不是真正的27倍，我们经常会拿它和美国股市比。如果我们拿去年最好的利润和他们相比没有问题。但是如果把我们的股市五年的平均利润来比就差很多。
如果我们简单进行市盈率相比是有问题的。人们会说我们的资金不愿意在市场上投资，我们应该教育他们。目前为止流通股股东的累计分红是416亿，我投入了800亿资金，一共分到了416亿。在这样一个分红的背景下，我想让我们资金长期投入是有一定的问题，人民币升值的预期，同样一个香港股市现在的股价就比国内的还要好，还要比你高一些。如果我们不承认目前市场，到目前为止仍处在一个相对高估的状态，请大家注意我们有一个板块叫ST板块，平均净资产是4毛5分左右。这个价格从哪里来的？就是我们在A股市场的流通溢价。并不是靠本身的资产盈利能力来的，而是因为在这里流通所以有这个价格，所以这个非常容易受到市场内外的波动。这就是为什么领导稍微一讲话市场就会波动，因为我们大量的价格构成是由流通溢价构成的。
2001年以来中国股市的一个调整，出现了一个非常严重问题，我们大型股是30倍，中型股是55倍，小型股是27倍。也就是说，不是以业绩、资产来定价。2001年的下跌，实际上在以前整个十年的封闭市场和坐庄模式下证券市场走到了极端。第一个问题，就是演戏演不下去了，靠作假来赢得高利润。第二是监管加严，第三就是市场开始开放。下跌到今天这个位置，应该是一个比较合理的选择。04年8月份的统计，我们市场的位置仍然并不是一个很理想的位置。
还有一个问题，我们这个市场必须要和谁比呢，第一就是和现在的非流通股比，重要的就是在于这个市场用什么方式在转让，到目前为止我们统计了协议转让，大概200比。拍卖低于净的资产的2.7，说明非流通股仍然在流通。我们A股市场的价位比场外交易的资产处于一种高估的状态，正因为这种高估的状态使得市场的融资能力等方面都出现了严重的降低。现在的问题就是如果我们的市场还是这种状态，我们有没有改变它？就是说我们现在面临两个问题。
第一个接轨方式就是自然接轨。如果你不把供求关系放在整个市场接轨上看就没有意义，我们做了一个测算，预计会有一个1/3的下跌，显然自然接轨的问题带来的问题会比较多一些，这样的话非流通股在自然接轨的情况下有35的溢价，而流通股东有32的亏损。就是说我们这个市场还是面临巨大的压力，市场本身就具有向下的迁移。我们现在需要做一个概念，如果不自然接轨我们有没有可能用一种引导方式，就是所谓的使股涨。
关于含权问题，讨论比较多，实际上含权问题从某种意义来说是寻求一种机制。如果我们能够让你在A股市场上适时的出手，我们就把中间的一个差价和溢价转让给投资者。目前为止这个政策因素因素不是很高，如果如果流通股股东获得30％的送股，除权就可以除到800点水平，我们通过这样一个机制有可能使中国证券市场软着陆。第一将出现恢复性上涨，第二就是三年之内80％的上市公司资产全流通，整个市场达到四万亿以上。
第三，我们预计明年有5000亿上市，在2020年中国的市值将通过30万亿。我们的银行不应该对这块放松，因为中国股市会成为世界上最有活力的投融资品牌，我们不认为中国证券市场下跌了就不好，只不过我们想寻求一个更安全的路，合理解决现在市场各种不同的矛盾。所以我们对中国股市有信心。谢谢大家！
（ 责任编辑：张宇 ）
