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今年1-2月份,城镇固定资产投资同比增速回落到24.5%,增幅比去年同期下降28.5个百分点。这表明投资正在朝着宏观调控预期的方向运行。然而,尽管投资增速如期回落,但各界仍存在投资"反弹"的预期。用国家统计局姚景源的话讲,“固定资产投资过热非常有可能卷土重来。”
1、无论从年度上讲,还是从月度上讲,目前投资增长仍然偏快
从年度数据看,通过分析1979年至2003年以来的投资增长轨迹,可以得出投资增速年度合理波动的经验区间为10%-15%。2004年末,全社会固定资产投资同比增速为25.8%,在经验区间之上。从月度数据看,投资增速合理波动区间比年度区间应有所放大,按照经验为5%-20%。自2004年3月份投资增速大幅下降以来,各月投资增速一直维持在25%以上。2005年1-2月份,投资增速回落到25%以下,但仍接近25%,而且24.5%的增速是在去年高基数的基础上取得的。
2、从投资需求来看,投资扩张的冲动仍然比较强烈
一方面,消费结构升级、工业化、城市化等中长期因素决定投资需求高增长将持续较长时间。近年来,居民消费热点从家电转向住房和汽车,受消费结构升级的影响,我国工业也由轻纺工业为主的时代步入重化工业时代。由于"积极稳妥地推进城镇化"被列为"十五"期间的战略问题,我国城市化在"十五"期间也得到快速发展。我国的城市化率由2000年的37%左右,上升到2004年的41%。2002年实现换届的各级政府为了突出政绩,更是不遗余力地推进地方城市化建设,在政绩观没有改变的情况下,地方政府推进城市化的热情难以消减。
按照发达国家的经验,人均GDP超过1000
美元后,消费结构升级将加快,对汽车、住房、城市基础设施等的需求快速增加,并带动我国工业化进程不断深入。而根据世界城市的发展规律,当人均GDP超过1000美元的时候,城市化的进程进入成长期。2003年我国人均GDP超过1000美元,这意味着我国居民消费结构升级、工业化、城市化的推进将进一步持续。
而另一方面,市场预期仍然向好决定了短期内投资需求难以回落。影响投资行为的一个重要因素是投资盈利预期。目前来看,尽管市场盈利预期受宏观调控影响有所回落,但依然向好。具体表现在以下几个方面:
首先,尽管面临调整,但我国经济仍处于新一轮景气周期的扩张阶段。就GDP同比增长率来看,从1978年以来,我国在经历一个持续时间为50年左右的长周期。1992年GDP增长进入新一轮中周期,2004年处于中周期波动的扩张期。总体来看,虽然经济增速有所回落,但经济仍处于新一轮景气周期的扩张期中。受经济景气扩张的影响,市场盈利预期普遍转好。
其次,工业企业实现利润仍增长很快。2004年,全国规模以上工业企业实现利润比上年增长38.1%,尽管比2003年有所回落,但仍高于2002年18.2个百分点。2005年1-2月份,规模以上工业企业实现利润同比增长17.4%,工业经济效益综合指数158.72,比去年同期提高7.86点。
再次,企业家信心处于近年较高水平。据国家统计局调查显示,2004年四季度企业景气指数为134.73,与上年末基本持平；商品房销售价格指数持续上升,房地产开发景气指数仍然维持高位。
另外,宏观调控严厉压缩信贷造成信贷中长期化趋势；同时,体外循环的资金继续支持投资增长。尽管受调控影响,人民币贷款增速下降,但被压缩的贷款主要集中在票据融资与短期贷款上,与固定资产投资密切相关的中长期贷款,压缩幅度并不理想。
而尽管企业无法从银行体系获得贷款,但可以通过拆借集资与民间借贷,从银行体系之外获得资金。贷款压缩、资金供给紧张促使部分企业转向民间借贷,各地民间借贷空前活跃、利率上升。民间借贷与集资的活跃和固定资产投资资金来源中自筹资金比例的急速上升有一定联系。
最后,尽管重点控制行业投资出现回落,但制造业、电力、交通邮电和房地产业投资合计占全部投资的70%以上,1-12月份,这四大行业投资分别累计增长了36.3%、43.5%、20.2%和29.1%,均保持了相对较高的增幅。
3、尽管投资资金供给受到限制,但资金成本仍保持较低水平
自筹资金与国内贷款是固定资产投资资金来源的主要构成。2004年3月份以来的宏观调控对国内贷款影响最为明显,贷款投资增速下降剧烈。2005年1-2月投资来源中的国内贷款同比增长14.4%,比上年同期下降67.6个百分。与之相比,自筹资金增速的下降幅度较小。2005年1-2月,自筹资金增长22.1%,比去年同期下降23.9个百分点。目前,银行贷款增速低于投资资金来源增速8个百分点,自筹资金与投资资金来源增速基本持平。这说明在国家收紧信贷闸门的作用下,投资对银行贷款的依赖性有所下降,对其他筹资渠道的依赖性有所上升。
需要看到是,由于国内贷款占投资资金来源的比例要低于自筹资金所占比例。2005年1-2月,国内贷款占比为26.5%,自筹资金为46%,因此,除非银根收缩幅度较大,造成全社会资金供给紧张,否则自筹资金(如:购房预付款和定金、非国有企业的自有资金、各种方式的集资等)仍将支持投资的快速增长。另外,尽管投资资金供给规模受到限制,但由于资金成本仍维持在较低水平,贷款需求并未受到抑制。在投资冲动依然很强的情况下,控制信贷供给只是在短期内抑制了贷款需求的实现,但贷款需求仍然存在。这就使得固定资产投资增长随时会随着贷款规模的放松而出现反弹。
（ 责任编辑：沈亚峰 ）
