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上周四（21日）下午，正在高歌猛进中的债券市场突起波澜，上证国债指数下跌0.25%，第二日（22日），交易所市场以0.33%的跌幅加速下跌，而银行间市场一改21日的沉稳，以0.03%的下跌幅度跟随其后。
一位市场人士说，第一季度宏观数据于上周三（20日）公布后市场预期发生突变，数据表明宏观经济过热的苗头重现，从21日开始甚至有加息的传言，有些抛盘基本上是恐慌性的。中国证券市场设计中心研究员侯宇鹏认为，市场普遍担心的是较高的投资增长率以及消费的回升。但在目前的形势下，还不至于出台紧缩政策。
招商银行债券市场部的一位人士说，宏观面因素是此轮债市下跌的最基本的因素，但是资金面的因素也是一个重要原因。2005年第三期记账国债即将发行，财政部计划在第二季度加发一期长债，同时宝钢增发，市场资金面趋紧。
从市场对资金面的预期上看，国家开发银行上周公布了2005年金融债券发行计划，中长期金融债的发行量为2800亿元，人民银行上周发布了《信贷资产证券化试点管理办法》，资产证券可能下半年在银行间市场发行和交易，从财政部公布的全年发行计划来看，下半年国债市场供给量为4140亿元，约占全年发行量的六成。2005年的债券市场将呈现出前松后紧的发行态势。
另外，一个重要影响市场预期的因素是，上周中国人民银行发布公告称，准备动用外汇储备150亿美元将工行核心资本充足率升至6%，通过发行次级债使资本充足率达到8%。有市场人士经过大体测算，2%资本充足率的次级债需要锁定大约500亿到1000亿元资金。有人甚至把这个因素看得比加息预期更加重要。
工行股改对债券市场的影响除了发行次级债之外，还有一个是股改对于工行信贷的影响。4月23日，中国社会科学院金融研究所所长李扬说，现在我们没有充分估计到金融监管对货币政策的影响，特别是如果中国银监会严格按照8%的资本充足率要求商业银行，将对货币信贷产生很大的影响。特别是工商银行这样大的机构进行股改，其信贷投放行为必然受到约束，而市场资金面也将随之紧张。
一位市场人士告诉记者，债券市场的大幅下跌主要是4月22日国开行5期与6期金融债招投标主力与25日5年期国债招投标主力在交易所与银行间市场进行的套利操作。他说，这种套利操作的一般模式是在交易所与银行间的套利交易。本次表现为在交易所二级市场动用少量资金砸盘，从而带动银行间二级市场下跌，这样机构能在5年期记账式国债的投标中得到一个较低的价格，从而给债券的分销留得一个比较充裕的空间，“如果按照前期的市场行情，承销商的风险就太大了。”这位人士说。
大的机构利用资金实力和信息优势，有时联手打压债市从而获利在以前的市场中也发生过。不过也有市场人士表示可能性不大，他说，如果大机构都这样去做，市场就不可想象了。更何况大机构做债券都是自己拿着的，分销的很少。
（ 责任编辑：张雪琴 ）
