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伴随着证监会《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》（简称《试点通知》）的发布与清华同方(600100)(相关,行情,个股论坛)、三一重工(600031)(相关,行情,个股论坛)、紫江企业(600210)(相关,行情,个股论坛)、金牛能源(000937)(相关,行情,个股论坛)四家首批试点公司的浮出水面，股权分置改革的试点工作也就正式拉开了序幕。作为困扰中国股市健康发展的一个最重要问题，笔者是热盼着股权分置问题能够早日得到解决的，因此，从内心上讲，笔者是衷心地希望这次股权分置改革试点能顺利地取得成功的。然而，透过证监会的《试点通知》精神，以及清华同方等四家试点公司的试点方案，笔者又不能不理性地认为，此次股权分置改革试点成功的可能性不大。
为什么说“改革试点”成功的可能性不大？笔者以为，这是由三个方面的原因所决定的。
首先，从保护公众投资者利益上，管理层捡芝麻而丢西瓜，甚至态度暧昧，这决非是股权分置改革试点之福音，更非公众投资者特别是中小投资者之福音。虽然在口头上管理层一再重申解决股权分置问题要“切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”，并称之为解决股权分置问题的“核心”。但透过《试点通知》，投资者不难发现，所谓的特别保护公众投资者合法权益不过就是寄希望于流通股股东类别表决而已。在这方面，《试点通知》做出了一系列相关制度安排：一是为表决股权分置改革方案召开临时股东大会，上市公司必须在公告通知中明确告知流通股股东具有的权利及主张权利的时间、条件和方式；二是临时股东大会召开前，上市公司应当不少于三次公告召开临时股东大会的催告通知，并为股东参加表决提供网络投票系统；三是独立董事应当向流通股股东就表决股权分置改革方案征集投票权；四是临时股东大会就股权分置改革方案做出决议，必须经参加表决的股东所持表决权的三分之二以上通过，并经参加表决的流通股股东所持表决权的三分之二以上通过，等等。 笔者并不否认管理层实行类别表决的本意是出于对公众投资者利益的保护，但问题是近半年来的实践已经表明，类别表决并不能真正保护公众投资者特别是中小投资者的利益。更何况《试点通知》并未对参与类别表决的流通股股东投票率作出规定，如此一来，这类别表决的结果就更容易被操纵了。因此，寄希望于类别表决来保护公众投资者特别是中小投资者的权益岂不是一厢情愿？
不仅如此，对于倍受公众投资者特别是中小投资者关注的补偿问题，管理层却是态度暧昧，并没有明确的立场。既不说给予补偿，也不说不给予补偿。而把这一切交由流通股股东与非流通股股东来“协商”解决。这种“协商”对于处于弱势地位的中小投资者来说显然是不利的，其结果就象是让鸡去和黄鼠狼协商补偿问题没有什么两样。也正因如此，在这所谓的协商选择的方案里，公众投资者特别是中小投资者的权益能得到保障吗？
其次，作为解决股权分置问题中处于强势地位的上市公司非流通股股东来说，在解决股权分置的过程中往往是“心怀鬼胎”，甚至“居心叵测”。作为非流通股股东来说，他们是股权分置问题的受益者。而面对股权分置改革试点，他们所想到的自然就不是确保改革试点的成功与否了，而是如何保全自己的既得利益，甚至争取更多的利益。而这一点，最明显地表现在非流通股股东给予流通股股东以补偿的问题上。特别是由于证监会出台的《试点通知》并未明确规定给予流通股股东的补偿问题，更没有规定具体的补偿原则与比例。如此一来，这就使得非流通股股东给予流通股股东的补偿仿佛如同打发“叫花子”一样，成了非流通股股东对流通股股东的一次“大忽悠”。以三一重工公司为例，该公司是2003年6、7月间发行并上市的，A股发行之前，该公司的总股本为18000万股（均为非流通股），每股净资产为2.62元（2002年年报数据），与此相对应的是非流通股股东所拥有的净资产总值为47160万元。而2003年该公司发行6000万A股时，每股发行价为15.56元，流通股股东的总投入为93360万元。新股发行后，该公司的每股净资产马上升值为5.71元。每股净资产因此升值3.09元，18000万股非流通股因此而升值55620万元。也就是说，三一重工非流通股股东占有流通股股东的利益总额为55620万元。而在此次股权分置改革试点中，三一重工非流通股股东给予流通股股东的补偿方案是10送3派8元，总计送出1800万股股票与4800万元现金。而1800万股股票按目前公司的每股净资产值8.158元计算，其对应的净资产值不过只有14684万元，加上4800万元的现金，累计也只有19484万元。仅占非流通股股东占有流通股股东利益总额55620万元的35.03%，即只有三分之一左右。而流通股股东还有近三分之二的利益（36135万元）则仍然被非流通股股东占有着。因此，一旦该公司10送3派8元的补偿方案被流通股股东所接受，那么这36135万元原流通股股东的利益就要永远地被该公司的非流通股股东们所占有了。可见，三一重工的这个10送3派8元补偿方案对于流通股股东而言根本就没有任何的公平性可言。
最后，中小投资者势单力薄，难以主宰自己的命运。中小投资者是股市里的弱势群体，他们的利益最需要得到保护。但令人遗憾的是，他们却是股市里受伤害最深的一个群体。而且，股权分置改革试点，他们仍然将充当着受害者的角色。虽然管理层推出了类别表决制度试图对中小投资者构成一种保护，但由于中小投资者的高度分散，难以形成一种凝结力，同时加上类别表决的投票程序较为复杂，这就使得类别表决也只能是机构投资者角逐的舞台。而目前活跃在股市上的一些机构投资者大多是近年来入市的，他们中很少有机构是以每股46元的价格参加清华同方增发的，他们受股权分置问题的伤害较浅。因此，这就使得这些机构投资者往往会为了自身的利益而出卖广大中小投资者的利益。如此一来，尽管试点公司的方案经过类别表决通过了，但它最终仍然无法保障中小投资者的利益，以至最后股权分置的试点过程，又将成为中小投资者利益受损害的过程。
（ 责任编辑：林楠 ）
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