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市场的疑惑
解决股权分置的积极作用,在于确认了流通股含权的预期,理论上提升了流通A股的投资价值。但是上市公司部分股票流通与全流通定价是不一样的,全流通实质是改变市场供求关系,从而改变了市场价格决定机制和价格结构体系。由于优质公司具有估值优势,股票可能会出现“优质优价,劣质劣价”,意味着优质公司非流通股股东支付流通权溢价,必然小于劣质公司非流通股股东支付的流通权溢价。那些股价虚高的滑坡绩差垃圾股,即使有10股送20股的方案,也难以得到市场投资者的接受和认同,反而会补偿越多,套现欲望越强,股价调整方式也将更为剧烈。这样非流通股股东获得流通权,对市场影响预期导致流通股股东得不到任何实惠,反而形成“劣币驱逐良币”的不利局面。另外,一些上市公司股价在每股净资产值附近,以及股价跌破净值的“破净”股票,意味着非流通股股份的流通权价值全部跌失,支付对价的基础将丧失或部分丧失,非流通股股东几乎没有能力给流通股股东予以补偿,这部分上市公司恐怕拿不出合适的解决股权分置方案。
还有选择适当时机实行“新老划断”,其方向明确与具体划断时间的不确定性,将影响市场发展预期。一旦未来新股全流通发行,多数老股票股权分置依然尚未解决,其股价必然向全流通股股价接轨,股价虚高的滑坡绩差垃圾股,将以剧烈的方式继续调整,流通股股东亏损面进一步加剧,所以对当前解决股权分置问题的方式,市场有些不解。
市场的观望
目前A股上市公司70%左右已经没有配股、增发、可转债发行再融资的资格和条件,再融资能力的减弱或者丧失,对这些上市公司将是致命的打击,非流通股股份的账面价值纸上富贵,日后逐步被贬值的可能性越来越明显。
非流通股股份为取得流通权,向流通股股东支付相应代价(对价)的方式,使账面价值的非流通股股份资产获得流通权,而体现出真正的价值。非流通股股份在流通中变现,有了资金利于盘活不动产,所取资金可能一部分给企业自己“输血”用于生产自救,或者归还银行贷款,另外不排除变现抽逃资金的可能,因为非流通股大股东,比流通股股东要清楚本公司是“几块料”,那时候流通股股东的二级股票市场的虚拟价值,和持有股票的企业实际价值有同时被贬值的可能,流通股股东所得的对价可能再度贬值,因此引起了市场的观望。
可引入权证
现在符合试点条件的有560家左右,首批4家试点公司因代表性不强,市场有议论认为:滑坡的级差公司股权分置改革积极性高,蓝筹股积极性则较低,民营企业热情较高,国有企业相对较低。这种市场预期在于试点企业的对价,是企业目前的静态指标,而忽视了未来两年后,非流通股股份按规定比例上市流通时,企业的动态指标,一旦上市公司业绩滑坡,将引发股价下跌,那么当初非流通股股东给流通股股东的对价就会缩水贬值,流通股股东参与的热情和积极性则会受到打击,如此市场预期产生,就可能形成解决股权分置不利的市场氛围。
因此建议引入权证产品,将A股含权中的“权”,用权证这种衍生工具剥离出来,通过认购流通权证的行使价格,来体现对流通股股东的补偿,以动态确定权证行使时换购除权股票的比例,来保护流通股股东的权益。这可能是解决股权分置的有效工具。(本文不代表本报观点,作者为华林证券董事长兼总裁)
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( 责任编辑:胡晓波 )