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近期,有关股权分置改革预期渐趋明朗。力争短期内基本完成股权分置改革以及不再会有第三批试点的承诺,表明试点博弈已经进入到了\"收官\"阶段,而未来行情如何演绎将取决于新的价值要素。
对价预期渐趋统一
随着宝钢股份(行情 - 论坛)10股送2.2股股份和1份认购权证方案的出台,市场基本形成了各类上市公司的对价基准。应该说,这一尚可继续议价的方案,基本上体现出了大盘蓝筹股的对价中枢。与此同时,近期包括东方明珠(行情 - 论坛)、传化股份(行情 - 论坛)、浙江龙盛(行情 - 论坛)等10送4以上的方案,也基本上代表了中小企业的对价中枢。再加上第一批试点的三一重工(行情 - 论坛)、金牛能源(行情 - 论坛)、紫江企业(行情 - 论坛)的对价方案,也基本上是围绕着10送3的比例上下适当浮动。因此,根据第一批试点和第二批提案,当前市场已经基本上形成了10送3股的对价预期:业绩较好、流动性强的上市公司,所支付的对价可能略低一些；而业绩一般,流动性较差的上市公司,其所支付的对价将略高一些。
在市场对价的平均水平为10送3的比例下,我们测算出A股市场的市盈率水平将下降23.08%,市净率水平将下降22.8%,若按照统一口径计算,可以发现全流通之后的A股市场的市盈率水平将低于或接近境外市场。从市净率角度来看,经过30%对价的A股市场将成为全球市净率水平最低的市场之一。
政策因素仍是重点
尽管目前市场对价预期趋于统一,股权分置改革有望加速推进,但期间市场若出现大幅波动,不排除管理层再度出台利好政策的可能性。
尽管股权分置改革全面推进阶段,将给市场带来较大的心理压力,但由于股权分置改革的成败关系到股票市场的兴衰,因此预计管理层仍然会继续加大利好政策的出台力度,为市场营造一个良好的氛围。
从未来可以拓宽及实施的政策来看,鼓励合规资金入市很可能是未来政策的重点。首先,股权分置改革试点全面推进后,股票市场的制度不确定性降低,长线资金开始愿意入场；其次,股权分置改革全面推进之后,将意味着新老划断和融资可能随时会进行,这需要市场提供新的增量资金；第三,与成熟市场相比,我国在培育机构投资者,引导合规资金入市方面仍然存在巨大弹性和空间,如管理层提及了美国的401K,这很可能是未来A股市场向成熟市场接轨的暗示之一。因此,在利好政策仍然蓄势待发的背景下,市场往下调整的空间是有限的,并且很可能是阶段性的,市场仍将经历多次反复。
进入\"收官\"阶段
对于当前市场所关注的股权分置改革试点,管理层一方面明确了是推进我国资本市场改革和发展的重大举措,另一方面也指出改革必然付出成本,但要着眼于整体利益和长远利益,进行综合平衡。明确提出不准备再进行第三批试点,力争集中在一个相对较短的时间内,基本上完成股权分置改革,并且新股发行和再融资将和新老划断工作实行有机的衔接。
从管理层透露出的信息来看,第二批股权分置改革试点期间所带来的寻宝投机游戏已经接近尾声。在股权分置改革全面推进的预期下,下阶段市场运行将重返基本面,着眼于宏观判断、行业轮动和企业估值的价值投资将重新主导市场,市场将继续完成其在宏观经济增速回落过程中的股市定位。
从市场运行的基本趋势来看,由于对价区间基本明朗,股权分置改革将全面推进,因此下阶段即使有利好政策配合,试点博弈行情也不可避免地进入了\"收官\"阶段。在试点博弈的\"收官\"阶段,未来市场演绎格局将重返宏观基本面。根据笔者统计,在1993-2001年之间的A股市场,A股与宏观经济增长率的相关性为-0.45；而2002-2005年短短不到四年的时间,A股市场与宏观经济波动的相关性已经从负变正,为＋0.55。仅仅从这一项指标来看,当前A股市场已经成为与宏观经济走势密切相关的市场。因此,在当前宏观经济减速的大背景下,股票市场再次出现回落也属于情理之中,未来股票市场出现向下波动也符合市场运行的客观规律。
三大策略应对
对于广大中小投资者来说,如何避免试点\"收官\"阶段的投资风险,笔者建议可重点考虑采取如下策略:
一是重新开始按照基本面筛选股票。由于所有股票,包括含有B、H股的A股都将最终加入到对价流通中来,因此基于对价的选股猜测已经没有必要,绝大多数股票的股价走势将重新依据基本面要素而定,押宝对价已经面临较大的投资风险。
其次,对已经公布方案的试点股票避免追高。由于所有股票最终都将支付对价,因此采取抛出手中尚未有方案的股票,追高已经公布方案的股票面临较大的风险,即使这类股票对价优厚,股票质地优良,投资者也需要充分考虑到抛出股票后的机会成本问题。
三是适当降低仓位策略。由于短期利好基本兑现,市场投机性波动受到压制,不排除市场再度向下的可能。因此,投资者在获利之余,空出仓位等待市场回调,以及新老划断之后可能出现的更好的机会,将是比较明智的选择。
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（ 责任编辑：张雪琴 ）
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