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嘉 宾:亚洲证券研究所所长 杨一平
海通证券研究所所长助理 吴淑琨
主持人:本周随着工银瑞信基金公司的挂牌,中国金融业的老大------商业银行开始正式试水资本市场。同时,交、建行所设基金公司也将分别于8、9月份面世。另一方面,央行也开始对证券业伸出援手,拓宽券商融资渠道,支持汇金公司、建银投资用市场化手段对重点券商实施财务重组,7、8、9月份都会有一批券商获得注资以解决流动性问题。这些消息看起来似乎是在改善股市的资金供给,但细细一品,却可以看出一个趋势:尽管混业经营仍没有得到法律的支持,但它已经实实在在地出现在现实中了。
吴淑琨:其实,在当今国际金融格局中,混业经营已是大势所趋。而随着中国金融业对外开放进程的进一步加深,国内金融机构要真正与国际金融巨头展开竞争,混业经营也是势在必行的。但是银行组建基金公司和中央汇金、建银集团注资券商这两件事情,其政策的出发点是不一样的。前者,是为了增加证券市场的资金供给,同时也推动商业银行的改革；后者,则是为了拯救危难中的券商。原先按照我国对危机金融机构的处理方式,更多的应该是央行再贷款的形式,南方证券是最后一家。随着宏观调控的深入,这种再贷款已经严重影响到央行货币政策的制定,后来就停止了。不过,尽管两者的政策出发点不一样,但总的趋势是一致的,即加速了金融混业趋势的出现。
杨一平:现在出现的银行注资券商、银行设立基金公司还不能说是真正意义上的混业经营,只能说出现了金融混业的雏形。对此,我们不能简单地从救市、利好的角度来看待,而应从金融体制改革的高度、从金融服务业对外开放面临的竞争压力、从金融创新和金融稳定的层面来认识。金融企业走混业经营道路、金融业向金融控股公司的方向发展应是大势所趋,原来那套为控制金融风险而实行的\"分业经营、分业管理\"的体制和在此基础上形成的组织结构已不能适应今天市场发展的需要了。
行业壁垒趋向模糊 市场分割何时打通
主持人:混业经营是趋势,大家都知道,但这次跨行业运作,对银行业无疑是近期继外币和人民币委托理财后的又一个\"好差使\",可对资本市场而言,又能得到什么呢?银行号基金公司分的只是原有资本市场中的\"一杯羹\",在大环境不变的情况下,资金供给总量依然不会有实质的变化,银行资本依然无法进入资本市场。分业经营已经在向混业趋势发展,可什么时候才能让因分业经营而被分割的银行货币市场与资本市场联通起来,让银行资金真正流入资本市场,并形成良性循环呢?从现实的情况看,打通被分割的两个市场是比打通行业之间的壁垒更紧迫的事情。
吴淑琨:中国内地资本市场与货币市场的长期割裂本来就不是一种正常现象,不仅严重阻碍了市场资金的流动,而且还大大降低了社会资金的利用效率和流动性。虽然这种割裂是在内地金融市场体系还未完善的背景下,为了防止金融风险而人为设置的,但随着资本市场体系的日益完善和监管力度的日益加强,再让货币市场与资本市场保持人为割裂的状态就显得不合时宜了。当然,这个改革需要一个过程,不是一蹴而就的。这次银行设立基金管理公司就是一个积极的动向。可以预见的是,随着股权分置问题的解决,一个更为健康的股市架构的出现,将为货币市场与资本市场的良性衔接奠定坚实的基础。另外,从最近央行有关负责人关于银行号基金管理公司可偏向于股票投资的表述中,我们也可以看到,这与以前风险偏好程度低的资金偏重债券投资的定位有了很大的不同,这对于一贯谨慎的银行业来说已经是迈出了一大步了。
杨一平:事实上,尽管我国内地是实行分业经营的,但是,不同金融机构之间的合作却一直在进行着,如在银证合作方面,就有商业银行的证券质押贷款业务、银证通和银证转账业务以及基金托管代理业务等。但是,由于相关法律法规的限制,银行是不可能拿钱直接投到资本市场的。在这种情况下,银行利用其丰富的客户资源,将原来的储蓄客户变为基金客户,通过新产品、新业务的开发,将储蓄资金变成证券市场投资资金,这实际上也可以看作是在银行和资本市场之间建立了一个资金流动的隐形管道。
银行领跑金融业 券商整合是趋势
主持人:近年来,内地证券市场持续低迷,导致其直接融资功能不断萎缩,以银行贷款为主的间接融资成了融资的主渠道。其结果就是银行在金融市场中的主导地位得到进一步强化,而资本市场则由于融资功能的萎缩而正在被逐步边缘化。现在央行注资券商、银行进入基金业,银行成了证券业的大股东,这是否有银行通吃资本市场之忧呢?
吴淑琨:经过连续4年的调整,投资者和券商包括基金都是伤痕累累。虽然现在管理层呵护之心切切,但券商和现有的基金是否还能引领证券业成为中国资本市场的弄潮儿,确是个很大的未知数。如果中国金融业未来逐步走向混业经营,谁会引领风骚呢?我个人以为,当首推工农中建交等大型商业银行。这些银行业航母完全有可能把一个个证券公司都纳入麾下。当然,这并不排除一些较为优质的券商,如中信、海通、国泰君安、申万等有实力的大券商,通过收购兼并,与其他金融机构(如银行、保险、信托等)进行战略合并,迅速做大做强,在市场竞争中占据一席之地。但对于绝大多数券商而言,更可能的命运是在大型商业银行向投资银行的转变过程中,成为被整合的对象。
杨一平:在我国内地所有的金融机构中,银行具有绝对优势,其拥有的客户资源、资本金、网点及声誉均是其他机构望尘莫及的。未来一旦银行或者保险公司介入资本市场,现有证券公司和一些基金公司都会面临边缘化的问题。在业务交叉的大背景下,券商新一轮整合不可避免。当然,券商也不用过度担心。现在内地已出现了以银行为主体、以保险公司为主体和以企业集团为主体的金融控股公司雏形,以证券公司为主体的金融控股公司尚在孕育之中。可以肯定的是,通过增资扩股,通过内部整合和提升核心竞争力,通过业务流程和盈利模式的再造,以证券公司为主体的金融控股公司最终肯定会出现,并且一定能发展壮大。
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（ 责任编辑：张雪琴 ）
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