本文要点：

    ●十一五规划期间,在直接融资规模扩大的背景下,我国银行业存贷款平均增长率可能比十五规划期间有所下降。

    ●十一五规划将力图改变以前的经济增长方式,可能会通过调节资源价格及其它方式来逼迫企业改进技术,集约经营,以核心竞争力来培育和发展中国的企业,这对银行资产质量的长期稳定是极有利的。

    ●十一五规划将促使银行渐进地改善资产结构、收入结构,提高资产质量。银行作为服务业的战略地位将显著提高,各种扶持政策将出台。

    ●十一五期间的市场化改革将遵循不对银行产生较大负面影响的原则进行。

    ●虽然宏观调控对银行的资产质量造成一定的负面影响,但由于调控及经济增长波动较缓,从而对银行资产质量影响力度有限。今年前三季银行净利润增长率普遍仍达25%至32%之间,在各行业净利润增幅中名列前茅。

    ●在不增资的前提下,2006年银行业有望盈利增长20%,加上全流通后外资股及现有大股东对银行股的入股或增持的可能,银行股依然有望成为市场的焦点。我们维持银行业“强于大市”的投资评级。

    银行业：经营条件面临重大变化

    贷款增长率可能降低

    “十五”规划期间,截至2005年10月末的数据计算,我国银行业存贷款平均增长率为18.86%、14.12%,按照建议,“十一五”规划期间,在直接融资规模扩大的背景下,该指标可能下降到15%、14%左右。

    这种估计与我们预测的长期增长率趋势一致,我们认为,长期存贷款增长率应该逐渐下降。但各类银行增长态势可能仍不同,如四大商业银行可能增长更慢,而中小银行增长相对快一些。

    利率将基本市场化

    存、贷款利率市场化的思路仍是“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额,后短期、小额”。当前利率的计划管制基本上只剩下人民币存款利率上限(可以下浮,除大额协议存款外不能上浮)、人民币贷款利率下限(在基准利率的基础上下浮10%,上浮完全放开)。

    逐步放开大额、长期存款利率,存款利率可能仍会上升；而贷款利率向下浮动幅度可能不变,在宏观经济持续增长的背景下,利差保持或扩大的可能性是很大的,只有在经济不景气时,资金过剩,不得不降低贷款利率,维持较小的利差。

    对于利率市场化的负面影响,我们的看法是,改革是渐进的,应该是吸取了世界各国的经验和教训的,是考虑银行的承受力的。

    建立存款保险制度

    建立存款保险制度的步骤,可能是以统一的费率在部分银行试行,再逐步扩大至所有存款类金融机构。以后根据情况再实行差别费率。保险额将考虑中国情况,以确保中国绝大多数存款的安全,因此90%甚至更高水平以上的存款将得到保险保障。保险额以当地货币计,从1万多到2千万不等,有的保存款的75%。如果绝大多数居民存款分布在50万以下,则保额在10万元时,分散在5家商业银行即可保证自有存款的全部安全。当然如果认为某家银行没有任何倒闭风险,也可能全部放在某个商业银行。

    如果建立存款保险制度在部分银行试行,可能会引发对试点银行存款的转出,反而不利于试点银行。我们认为试点范围应该尽量大一些,其中可能要扣除一些问题银行。

    全球各国存款保险费率并不一致,从0.02%至0.30%不等,计费范围除存款外,有的还有资产等。根据我国国情,在我国稳定的政治格局下,在尚未完全市场化及存款保险试点的情况下,费率水平可能很低,对银行损益影响很小。

    同时,结合银监会监管收费标准(总资产的0.02%及实收资本的0.08%),对上市银行净利润的影响在5%以下的情况,我们估计,中国试行的存款保险制度的费率水平可能在0.02%以下。

    汇率变化将有影响

    直接融资比例扩大后,银行综合经营业务范围也将加大,投资品种也会增加。这将导致中间业务增加、非信贷资产增加,有利于提高资产质量,增加非息收入。

    此次汇率调整人民币仅升2%,本身来讲,象征意义更大。对银行报表的直接影响(主要是汇兑损益)很有限。升值通过实业企业的出厂价提高或进厂价提高,效益下降,影响银行资产质量也有限。主要是升值幅度有限,其中对贸易等升值负面影响大的企业贷款多的银行影响偏大一些。

    外资进入规模扩大

    多少年来,中国一直在学习国外先进技术、先进管理的过程中。我们是落后的,要学习,但学习的方式未必一定是让外资控股,参股也不一定就自然会提高管理水平。

    外资入股银行的炒作概念将会越来越少,而投资者将更看重入股的价格,是高于市场流通价,还是低于市场流通价,高低的幅度是多少？以及合作协议的实施约束力有多强？合作是不是形式等等。

    投资策略：不让外资独享

    投资基础稳定

    虽然宏观调控对银行资产质量造成负面影响,但由于调控及经济增长波动较缓,从而对银行资产质量影响力度有限。今年前三季银行净利润增长率普遍仍达25%至32%之间,在各行业净利润增幅中名列前茅。

    但是,今年前三季银行资产质量还是出现了不好的苗头。如招商银行(行情,论坛)也象其他银行一样,开始出现逾期口径的贷款大于次级以下贷款,出现逾期以上贷款的增速持续上升与次级以下贷款增速持续下降的异常现象。计提准备与新增贷款的比例虽然创历史较高水平,但计提准备的增幅明显慢于逾期贷款的增长率。不过,在建行、交行准备覆盖率本来就远低于招商银行(行情,论坛)、浦发银行(行情,论坛)、民生银行的背景下,对A股银行纵向来看计提准备不审慎的判断似乎过于苛刻。

    鉴于A股银行在贷款分类纵向变化上存在瑕疵,其价值更多的在于与其他行业比较的利润增长率的相对优势、与建行、交行等H股的相对质地优势。因此,目前我们对银行股的投资评级为增持(即弱买)。增持排序为招商银行(行情,论坛)、浦发银行(行情,论坛)、民生银行、华夏银行(行情,论坛)。

    在资产质量有所控制的前提下,盈利稳定增长,并在所有行业中增幅仍会处于中上游的水平,这奠定了投资银行股的稳定基础。

    外资抢入引人深思

    在新桥入股深发展的时候,市场曾经激动地追捧过。去年底中国的大银行去香港发行让投资者产生过恐惧,而交行、建行股价稳步上扬后,国内的投资者对海外投资者的热情有些疑惑,外资购并中国银行的热情空前高涨,我们总想问为什么？股权分置改革进行之中,A股银行股价却又陷入了年复一年的年末市场悲观气氛之中。

    面对中国迅速的经济增长,各路资金来了,某石油国来了,欧美大资本家来了,无不瞄准中国的银行业。而市场却仍然在麻木轮回中挣扎,仍然寻找不到方向,仍然无动于衷。

    2006年是入世过渡期最后一年,面对外资抢入中资银行,市场岂能无动于衷？

    上市银行简评

    招商银行(行情,论坛)

    与其他四家银行比存在不可比拟的明显优势。一是其零售业务的优势,如储蓄存款与总存款之比达40%,与第五大银行交行接近,远高于其他四家上市银行(基本上在15%以下)；如信用卡业务的领先地位,发卡量已达二三百万张,服务水平较高。二是在其资本成本优势,招商银行(行情,论坛)低进低出的特征明显,使招商银行(行情,论坛)的资产质量相对风险较小,经营余地较大。资产质量高的表现还有如贷款行业构成、五级分类较谨慎、2004年以来逾期以上贷款增长率较低等。

    招商银行(行情,论坛)股改后市净率约为2.4倍,如果考虑可转债全部转股,则进一步下降为2.01倍。对照建行1.97、交行2.12倍的市净率,及招商银行(行情,论坛)的独特优势,显然招商银行(行情,论坛)仍具投资潜力。

    浦发银行(行情,论坛)、民生银行

    批发业务为主,逾期贷款增加较多,同时计提准备较多。浦发银行(行情,论坛)受上海政府影响较多,民生银行机制更为灵活。我们认为,这两家银行有外资继续入股的可能。

    华夏银行(行情,论坛)

    存量不良资产虽然较多,但2005年逾期贷款增长率较低,资产质量有所提高。与其他银行比,计提准备较少,对未来利润有一定威胁。德意志银行入股手续在进行中,未来有继续入股的可能。

    深发展

    基本面一般,新桥进入后,经营上有所改观,但存量不良资产的处理及准备计提较少,应提防对未来净利润的威胁。

    影响银行业的其他因素

    改革对银行业影响正面

    交通银行、建设银行经过国家注资、不良资产重组,H股发行并上市之后,使海外投资者对中国银行股的信心增强,之前对中国银行业的过度悲观态度了无影踪。似乎只留下国内投资者的小心谨慎,如履薄冰。

    大银行的不断改革,增加银行业的整体竞争力,也加剧竞争程度。意味着银行经营及监管的更加市场化、透明化、公平化、理性化。有利于银行管理理念的成熟及银行的健康成长。

    大银行的不断改革,会加快银行管制的放松。有利于中国银行业竞争力的提高。

    增长方式转变有助于提高资产质量

    我国长期依赖高资源投入的粗放式外延式扩张的经济增长,实际上是以银行的不良资产为代价的。粗放的经营方式除了能源、土地、水等的高投入外,还有资金、人力的高投入,而产出效率不高。

    十一五规划将力图改变以前的经济增长方式,可能会通过调节资源价格及其它方式来逼迫企业改进技术,集约经营,以核心竞争力来培育和发展中国的企业,这对银行资产质量的长期稳定是极有利的。

    转变经济增长方式,也将适当控制目前对出口的较多依赖,而更多地鼓励消费,这也正好符合目前银行经营战略向零售及中间业务的转变,有利于银行收入多元化和资产组合的分散化。

    转变经济增长方式,应该是有代价的,将逼迫低效企业的死亡或向高效新生。这对银行来说,也是风险。大体来说,高度竞争的、高耗能的、污染性行业或企业的风险大一些,银行的客户选择也会更注重客户在业内领先地位、技术革新能力等。制造业等行业贷款占比高的银行可能面临更大的风险。

    税改为银行提供宽松环境

    即将进行的财税体制改革,将改善金融生态环境,有利于银行提高贷款质量。同时,金融业在2006年将进入全面开放时期,作为十一五规划发展的重要服务行业之一,也将会得到政府在财税方面的改革支持。例如营业税的下降,中外资税的统一等。

    银行股经营预测

    2005年前三季盈利简析

    2005年前三季,除深发展外,国内上市银行净利润增幅在25%至32%之间,高于我们全年预期的增长率。除民生银行外,都高于收入增长率,主要是计提准备同比增长相对较低(民生银行虽然计提准备也较少,但税较多使净利润增长低于收入增长率,深发展主要是费用负增长导致净利润高于收入增速),同时逾期贷款继续增长,而逾期贷款越来越大于次级以下贷款(华夏银行(行情,论坛)无次级以下不良贷款数据)。

    考虑三季报准备计提较少,年底我们认为会多提一些,维持以前全年净利润增幅预测(即低于三季报)。2005年1至9月实现净利润同比增长率：招商银行(行情,论坛)27.08%, EPS为0.31元；浦发银行(行情,论坛)28.05%,EPS为0.45元；民生银行26.04%,EPS为0.32元；华夏银行(行情,论坛)39.76%,EPS为0.26元；深发展8.30%,EPS为0.19元。

    资产减值准备前利润1至9月增长率,招商银行(行情,论坛)20.42%；浦发银行(行情,论坛)20.28%；民生银行30.41%；华夏银行(行情,论坛)20.98%；深发展21.60%(准备及税计提增长相对较多使其净利润增速低于准备前利润)。

    民生银行、招商银行(行情,论坛)银行贷款增长最快。三季度末贷款总额较年初增长率,招商银行(行情,论坛)20.85%；浦发银行(行情,论坛)11.77%；民生银行23.18%；华夏银行(行情,论坛)18.66%；深发展11.25%。

    2006年资产质量预测

    银行逾期贷款2005年以来持续增长,而次级以下贷款增长率却持续下降。三季度末次级以下贷款余额、逾期贷款余额分别较年初增长率为：招商银行(行情,论坛)9.47%和24.88%；浦发银行(行情,论坛)0.05%和37.68%；民生银行24.35%和72.59%；深发展0.29%、26.77%；华夏银行(行情,论坛)未披露次级以下不良贷款数据,逾期贷款余额较年初增长13.56%。逾期贷款增长率接近97－99年的高水平。由于逾期贷款增长较多,而准备计提相对较少,准备与不良贷款特别是逾期贷款的比率下降。

    三季度末次级以下贷款与逾期贷款差额占贷款之比,招商银行(行情,论坛)0.0035%；浦发银行(行情,论坛)0.53%；民生银行0.30%；深发展1.18%。次级以下贷款2005年初以来持续低于逾期贷款。可能到年末分类会趋向审慎,此差距会缩小。

    我们认为,此一轮经济周期较上一周期的波动幅度大大缩小(如1992－1999年,GDP增长率从14.2%大幅下降至7.1%),对银行资产质量的冲击力度也会减弱。随着宏观调控告一段落,初步判断,2006年银行资产质量恶化程度将减弱,即2005年是不良资产增长的高点。

    2006年盈利预测

    在不增资的前提下,由于前三季招商银行(行情,论坛)和民生银行贷款同比增长最高,分别为27%、34%,因此粗略估计,招商银行(行情,论坛)和民生银行净利润增长可能可以达到20%以上,而浦发银行(行情,论坛)和华夏银行(行情,论坛)的前三季贷款同比增长率分别只有18%、15%,其2006年净利润增长可能在15%左右。深发展如不解决增资问题,我们预计其净利润增幅仍将在10%以下。