近日，香港媒体报道称，内地股权分置改革可能会延伸至香港纯H股板块。并称相关部门正在研究一系列措施，让纯H股公司回归内地A股上市，一并解决股权分置改革问题，或将纯H股公司的部分非流通股注入新成立的控股公司，然后安排控股公司在内地A股上市，H股则以“一揽子”方式成为子公司。

　　方案不具可行性

　　笔者之见，尽管市场有关纯H股的股改传言并非空穴来风，但上述方案却缺乏可行性。首先，目前在香港联交所上市120家H股公司中，仅有31家公司两地同时上市。除去以全流通形式上市的建设银行（0939）外，若其余88家公司回归内地，则将给A股市场带来不小冲击，这使内地监管机构和投资者无法接受。

　　其次，存在股权分置问题的88家纯H股公司之中，有40家公司在香港创业板上市。由于香港创业板上市规则中不对公司盈利记录作严格要求，因此相关公司质地普遍较差。40家创业板H股公司之中，能够满足内地A股准入条件的寥寥无几。若一定要让这些公司到内地上市，需单独开设一个类似香港创业板的板块，这种难度可想而知。

　　股改操作尚有难度

　　纯H股公司股改开始之后，最主要和最麻烦的问题在于，内资股在H股市场上取得流通权，究竟是否需要对H股股东支付对价和补偿，这同时也是H股市场上面临的最大变数之一。从目前来看，无论是否对H股股东进行对价补偿，都能够找到一些看似充足的理由。

　　从内地A股公司的股改情况看，对A股股东给予对价补偿的重要原因是非流通股东打破诺言，于A股市场获得流通权。此前，纯H股公司在香港上市时，非流通的内资股股东也曾经作出类似承诺。其中，不少H股公司在招股文件中非常明确表示，“所有内资股都不允许在任何证券交易所上市，而且在其它任何授权交易场所也不存在有关该等证券的任何交易”，以及“内资股的转让要遵守中国法律随时适用的各种限制”。

　　然而，自10月26日上市的南粤物流（3399）和12月7日刚刚挂牌的东风汽车（0489）开始，这种表述方式就出现重要变化。新的表述方式为“经国务院或国务院授权的审批机构批准，并经香港联交所同意，内资股可转换为H股”。这意味着内资股转换为H股，并不需要经过相关H股股东的同意和认可，也并不涉及打破诺言的问题，因此无需给H股股东任何对价补偿。

　　股改冲击料影响有限

　　无论是否被管理层提上议事日程， 我们可以肯定的是，H股公司股改是一个循序渐进的过程，对H股市场带来的冲击较为有限。

　　首先，单从流通性角度而言，H股公司股权的流通性和香港本地上市公司差别不大。H股可相当于香港本地上市公司的公众股东持股，内资股则可等同于香港本地上市公司的大股东持股。H股公司股改过程中若产生对价补偿，则将成为H股市场上的一种新的投资概念。

　　其次，在南粤物流和东风汽车之后，虽然对于这些新上市主板H股公司来说，其内资股变为H股上市流通，需要国务院相关机构批准和香港联交所同意，但根据《公司法》“内资股由发起人作为发起人股份持有”，而“所有发起人股份自股份有限公司成立之日起三年内不得出售”的规定，这些公司的内资股上市流通尚需不少时日。

　　第三，尽管主板H股的股权结构阐述方式变得愈发宽松，但创业板H股公司在股权结构方面却没有任何松口的迹象。比如，12月9日于创业板挂牌的H股公司罗欣药业（8058），其招股章程中并未有类似南粤物流、东风汽车等主板H股公司的“内资股可转换为H股”的表述，而是沿袭以前的表述方式“内资股并无获准在任何证券交易所上市”，及“亦无作出任何安排，以使内资股在中国任何其它认可买卖设施进行交易或买卖”。可以预见，即使纯H股公司启动股改程序，40家创业板H股的股改也将靠后而行。

(责任编辑：刘雪峰)