内蒙古华业地产股份有限公司（600240，以下简称“华业地产”）的股改脚步，终于在新年即将到来之前迈出。

　　12月16日，在北京举行的新闻发布会上，华业地产董事长丁澍长舒了一口气。

　　华业地产流通股股权结构十分分散，机构投资者很少，与流通股股东的沟通十分困难，但是，经过华业高层的多番努力后，多数流通股股东终于接受了每10股送1.5股，并追加今后两年业绩承诺的对价方案。

　　华业地产股改之路，正是房地产类上市公司股改举步维艰的一个缩影。

　　而股改背后，华业地产欲将其总部迁往北京，实现全国战略布局调整的雄心，也开始显现。

　　成功股改

　　与对价方案的通过相比，同流通股股东的沟通困难还是“小儿科”。

　　房地产类上市公司的股改难题，缘自历史后遗症。房地产企业曾一度被明令禁止上市，多数地产公司采取借壳上市的办法。在这一过程中，地产公司不仅为股权收购支付了极大代价，而且由于被收购的壳公司资产质量都比较差，地产公司还需要变更主业，注入房地产的优质资产，这使得控股股东成本高企。

　　华业地产在进行股改的地产类公司中颇具典型性，它正是借“仕奇股份”的壳而来。2002年底，公司现第一大股东华业发展以每股5.32元受让价，从原第一大股东内蒙古仕奇集团有限公司手中获得公司5075万股股份（占公司总股本的29％），共支付股权转让款2.7亿元，从而实现借壳上市。

　　而截至股改前停牌日11月4日，华业地产收盘价仅为每股4.75元，这意味着从受让股份至今，大股东已蒙受了约10％的损失。在此前提下如果支付过高对价，将成为大股东难以承受之重。

　　根据今年中期报告，华业地产每股盈利仅为0.01元（扣除非经常性损益），而第三季度每股盈利更是只有0.001元。

　　在已经完成股改的地产类上市公司中，普遍表现为业绩优良的公司对价水平较低，而业绩较差的公司则支付较高对价。如果按照这一规律，华业地产将支付较高对价。但是最终公布的方案是，流通股股东每10股获得1.5股送股，非流通股每10股仅送1.13股，送股总数为1125万股。

　　在已进行股改的房地产类上市公司中，华业地产是简单送股的最低对价水平，这也是股改方案通过后，丁澍接连向流通股股东表示“感谢”的原因。虽然深振业和万科等几家公司送股水平更低，有的甚至没有直接送股，但是它们采用了认沽权利等创新对价方式。

　　华业地产高层透露，已承受巨大上市成本的大股东，刚开始甚至不想支付对价。在上海证券交易所的协调下，经与流通股股东反复协商，最终决定以追加业绩承诺的方式支付对价。

　　按照承诺，作为主要非流通股股东的华业发展和华保宏，保证公司2006年、2007年度净利润分别不低于5250万元、7875万元，按公司目前总股本计算，未来两年每股收益分别不低于0.30元、0.45元。若2006年利润指标未达保证金额，上述股东将向全体流通股股东追送750万股；若2007年利润指标未达保证金额，则追送1500万股。

　　社科院金融研究所尹中立博士认为，股权分置改革现正步入“深水区”。华业地产的股改，被尹视为股改由“浅水区”向“深水区”过渡的标志。“深水区”的主要难题，便是一半以上的绩差股如何实现全流通，如何支付对价。

　　尹表示，对于一个有盈利能力的公司而言，对价是有意义的；但是如果公司不赚钱，对价就意味着灾难。因为对价越多，就会变成越多的流通股，其市场定价也会因此而发生改变，所以股权分置改革极有可能加速绩差股股价下跌。熊市中存在流动性陷阱，投资者急于套现，投入的资金很容易消失，因此最忌扩容。完成股权分置改革后，很多绩差股走势很差，“增产不增收”，流通股股东利益仍然无法得以实现。

　　在股改这个关口，华业地产正好处于业绩较差阶段，它一方面将送股比例降至同类公司的最低水平，另一方面追加未来两年的业绩承诺，正是为了防止投资者“用脚投票”，在公司完成股改后抛售股票。

　　筹划“迁都”北京

　　作为华业地产股改的保荐机构，光大证券研究所地产行业研究员赵强认为，华业地产的开发模式与广州富力、合生创展相似，即集中开发，单个项目规模较大，但是项目数量很少，拿地主要集中在大城市的中心地段，定位高端楼盘，这种公司一般比较强调现金流周转。

　　赵强表示，华业地产主要依赖于在北京开发的“玫瑰东方”项目，尽管资金周转水平较高，但是在盈利上波动也会比较大。要实现对于未来两年的业绩承诺，大股东必须大力支持其发展。大股东华业发展在深圳、广州都有项目，在股改后利益与流通股是一致的，为防止被其他机构恶意收购，大股东应加大融资力度。

　　华业地产在实现借壳上市后，被很多人认为是一家内蒙古的公司。实际上，该公司高层也一直处于“两地分居”状态，深圳理所当然是其大本营，但是在内蒙古也保留了 部分上市公司的常设机构。

　　不过，华业地产正准备将头上的“内蒙古”头衔摘掉。12月16日，大股东华业发展副总裁徐红告诉本报记者，华业地产将于近期内将总部迁至北京。

　　完成股改后的华业地产，显然希望公司更加“全国性”。此前，尽管在深圳有20年的开发史，但是一直默默无闻。根据此次股改情况来看，目前流通股股东主要集中在深圳和广州，这正说明了华业地产偏居深圳一隅。

　　不仅是地域上的边缘化，在证券市场上，无法进入行业前十位的公司，很难获得机构投资者青睐，也容易被边缘化。尹中立表示，如果在未来五年时间内，不能将销售收入超过50亿，总股本不能超过10亿元，股改后华业地产的股价表现将会不尽人意，在证券市场上再融资就会十分困难。

　　为了避免边缘化的尴尬，华业地产正酝酿着向内地城市扩张。丁澍表示，从今年下半年开始，在原来深圳和北京基础上，华业地产将落子广州和武汉，目前已开始进行土地储备。在华业地产发展战略中，北京和珠三角地区仍将是其重点市场，未来五年每年都将有新的项目开发建设和销售，项目仍然定位为中等偏上价格的精品住宅。

　　从目前的情况来看，在银行房地产信贷紧缩的背景下，华业发展仅仅依靠北京项目的销售回笼，很难实现在几大城市的快速扩张。如果缺乏大股东的支持，丁澍实现蓝图的最大悬念，还将是资金问题。

(责任编辑：郭玉明)