上证所昨日发布公告,为配合股权分置改革工作,适应市场需求,上证所将于2006年第一个交易日发布新上证综指,是继中小企业板指数后推出的第2只G股指数,也是首只主板G股指数。新上证综指选择已完成股权分置改革的沪市上市公司(G股)组成样本,以反映该批股票的总体股价走势,为投资者提供新的投资标尺。

    设立新上证综指的意义

    新上证综指的设立,对于反映主板市场G股总体价格走势,向投资者提供G股投资研判基准,指导并深化后续股权分置改革,有着重要的意义。

    1、将形成新的定价机制

    自今年五月拉开股权分置改革的序幕以来,至今已逾半年多时间,沪市完成股权分置改革的上市公司已达104家,总市值规模为4118亿元,实际可流通市值约为1517亿元,市值规模分别占沪市A股的18.35%和23.78%,至今年年底,估计G股数量将达到120家左右,推出G股指数的条件已经成熟。

    G股指数的推出,有利于形成全流通市场新的定价机制和新的价值中枢,对于后股权分置时代的市场走势有着风向标的作用。以2005年12月19日的最新价计算,新上证综指的加权市盈率只有12倍,比上证综指低23%,新上证综指将综合反映G股的投资价值。

    2、将产生一批以G股指数为标的指数的产品

    G股指数的推出,同时标志着围绕G股一族的指数及以G股指数为标的指数的产品创新同时拉开序幕。可以预见,在不久的将来,将会出现深交所的主板G股指数,以及可投资的G股成份指数,以G股指数为标的的ETF基金,甚至可能会以G股指数为标的首推指数期货等衍生产品。

    3、将成为核心指数

    新上证综指当前由沪市所有G股组成。此后,完成股权分置改革的股票在方案实施后的第二个交易日纳入指数。随着股权分置改革的全面推进,将不断有新的样本加入新上证综指；在不远的将来,随着市场大部分股票完成股改,新上证综指将逐渐成为主导市场的核心指数。

    新上证综指的编制特点

    1、从总股本向全流通股股本过渡

    新上证综指的指数性质为综合指数,采用派许加权方法,以样本股的发行总股本数为权数进行加权计算,以后等受限非流通部分逐渐上市,将过渡到全流通股本加权计算。

    2、计入B股市值

    根据上证综指编制方法,如样本股是含B股公司或纯B股公司,则同时按B股最新价和上周最后一个交易日的人民币兑美元汇率计算B股部分市值,如样本股是含H股公司,则不计算H股部分市值。

    3、新股上市将实行全流通

    规则规定,凡有成份股新上市,上市后第一个交易日计入指数,这意味着再融资开闸时将很可能实现新老划断,新股上市即实行真正意义的全流通。

    4、指数修正有所不同

    新上证综指使用基日除数修正法计算,遇有以下情况时需要修正除数:

    (1)新样本股入选:完成股权分置改革的股票在实施后第二个交易日纳入指数；

    (2)新上市:凡有成份股新上市,上市后第一个交易日计入指数；

    (3)除息:凡有成份股除息(分红派息),指数不予修正,任其自然回落；

    (4)除权:凡有成份股送股或配股,在成份股的除权基准日前修正指数；

    (5)汇率变动:每一交易周的最后一个交易日,根据中国外汇交易中心该日人民币兑美元的收盘价修正指数；

    (6)停牌:当某一成份股处于停牌期间,取其正常的最后成交价计算指数；

    (7)摘牌:凡有成份股摘牌(终止交易),在其摘牌日前进行指数修正；

    (8)股本变动:凡有成份股发生其他股本变动,在成份股的股本变动日前修正指数；

    (9)停市:指数样本股部分停市时,指数照常计算,指数样本股全部停市时,指数停止计算。

    新上证综指的市场特征

    1、初期反映二级市场总体走势方面会略有不足

    新上证综指以12月30日为基日,基点为1000点,明年第一个交易日开始正式发布。由于新上证综指以总股本为权数,而实际上G股公司仍有相当比例的股份因为限售不能在二级市场实际流通。截至12月20日,104家G股公司的总股本为886亿股,而实际可流通股本只有334亿股,仅占总股本的37%。因此,新上证综指主要反映G股公司的总市值变动趋势,在反映二级市场总体走势方面略有不足。

    2、权重股对指数影响偏大

    按12月19日的收盘价计算,新上证综指样本股中市值比重排在前10位的股票分别为:G宝钢(16.92%)、G长电(13.96%)、G民生(7.17%)、G武钢(5.21%)、G上港(4.71%)、G申能(3.46%)、G中信(3.09%)、G明珠(2.93%)、G上汽(2.66%)、G广控(2.06%),仅这10只股票的市值比重之和就占62%之多,其中G宝钢和G长电这2只股票的市值比重就高达30.88%,由此可见权重股对指数的影响之大。

    3、相同资金可能产生不等效用

    另外,由于指数计算使用总市值,而由于限售股份的存在,样本公司在二级市场能够真正流通的实际可流通市值占指数样本股的市值比重和其总市值所占的市值比重是不等的,由此会产生一个问题,即通过使用相同资金控制某些股票的价格容易对指数产生效用。如宝钢和长电的总市值比重分别为16.92%和13.96%,而实际可流通市值比重均为12.5%左右,从二级市场角度观察这2只股票的价格控制难易程度相同,但相同资金控制宝钢价格可对指数产生16.92%的资金效用,而控制长电则只能产生13.96%的资金效用。

    由此得出结论:从实际可流通市值的角度观察,总市值比重和实际可流通市值比重之比越大的股票,通过相同资金控制其价格对指数产生的资金效用就或大,我们把总市值比重和实际可流通市值比重之比称为杠杆比率,按12月19日的收盘价计算,新上证综指样本股中杠杆比率排在前9位的股票分别为:G永久(3.23)、G上电(1.82)、G宏盛(1.80)、G中信(1.69)、G申地铁(1.40)、G宝钢(1.36)、G上港(1.30)、G武钢(1.22)、G申能(1.22),这9只股票以26.43%的实际可流通市值比重,实现了对指数35.95%的总市值比重的占有,用它们来调控指数的走势,可谓是事半功倍。