招商银行为了明年能够在香港上市募集百亿资金,赶在了圣诞节前出台了其股权分置改革的方案,仔细拜读了一下,发现该方案实在高明,显出了大银行、大证券机构忽悠投资者的高超水准。
小小手段搞定净资产。 在招商的股改方案中,保荐机构认为招商的合理价格应该是以市净率标准来确定,而且他们认为合理的符合国际标准的市净率是1.94倍。假设市净率方法是合理的,那么招商股改后合理价格应该是多少呢?
按目前符合财务会计准则的净资产的计算方法,招商银行报表显示2005年9月30日的净资产为2.29元,如加上预期四季度每股0.1元的收益,2005年底的每股净资产估计为2.39元。按1.94倍的市净率,招商银行的合理价格应该为1.94×2.39=4.64元。这显然是不符合大银行的要求,因为按这样的计算,以及保荐机构引用的理论对价的确定方法,投资者获得的对价应该是4.25股。
计算过程为:每10股流通股股份所获得的对价股份=10×(改革前流通股价格-改革后合理价格)/改革后合理价格=10×(6.61-4.64)/4.64=4.25股。
好在到底是与国际接轨的大券商,立马就想出了一个妙招来对待眼前的困难。2005年底的数字不行,用2006年底的数字。在2005年的净资产的基础上加上2006年的利润,将在这种方案下根本不太可能转股的可转债以6.23元转股形成的资本公积等等也计算在内。
然后,用妙测出来的2006年底的净资产3.05元,乘上1.94倍市净率,得到合理股价5.92元,以此作为2005年底股改获得的对价计算基础。
到如今事情就好办了:每10股流通股股份所获得的对价股份=10×(改革前流通股价格-改革后合理价格)/改革后合理价格=10×(6.61-5.92)/5.92=1.17股。而且还大发慈悲多送了些,看,招商银行、保荐机构、财务顾问给各位投资者送圣诞大礼来了。
话归正传,根据前面的分析,我们可以看出这个方案对投资者十分不公平,投资者能得到的对价水平远低于实际应该得到的,一旦这个方案实施,将对股票投资者和可转债持有人造成重大的损失。
首先,按2005年底净资产测算的合理价格为4.64元,这个价格转增除权后为4.27元计算,投资者会损失多少呢?
股改前:总股数10股股改前价格(按12月16日收盘价计算)6.58总成本(不考虑交易价格和税收)66股改转增后:总股数12.5963股股票的理论价格4.27股票总价53.79每份权证理论价格1.34
1.52权证理论总价2.67 3.03股票总价+权证总价56.46 56.82净亏损9.34 8.98亏损率14.20%13.65%(单位:元)
注:权证理论价格的计算中隐含波动率分别为25%和33%,标的股票价格按理论价格4.27元,行权价为5.53元,无风险收益率为1.81%,期限为2年,采用通行的B
lack-Sch o le s模型计算得到。
根据以上计算,即使不考虑交易成本和相关税收,投资者以12月16日的收盘价计算,亏损在13.65%~14.20%之间。
其次,可转债的持有者如果选择转股,那么最大的损失将高于股票投资者。转债收盘价在106.84元,其一旦转股,成本价将高达6.66元,这样计算的损失在14.73%~15.27%之间。而如果不转股,则其持有到期为3年11个月不到,按复利计算的年到期收益率为1.656%。在这种情况下,理性的持有者会作出明智的选择。 (责任编辑:康慧) |