摘要：

（1）股改方案略高于市场预期。 公司股改方案为10送2.5股，我们认为这个方案略高于市场的先前预期。在公司非流通股占55.36％和第一大非流通股东占31.42％的情况下，公司推出的对价比例显示了管理层的诚意。

（2）股权激励计划的实施有利于“股东利益最大化”成为各方努力的目标。我们认为，作为一家高科技制造企业，对高管及核心技术人员进行股权激励非常重要。计划的实施将使各方利益更加趋同，“股东利益最大化”将成为各方努力的目标。

（3）未来2年，公司产品结构向高端的进一步调整以及产品不断应用到新的领域将使公司业绩持续增长。在Neomax逐步退出VCM市场的情况下，我们对公司06年VCM的订单持较乐观态度（600万片/周左右）。此外根据最新跟踪情况，公司钕铁硼磁体有望应用到风能发电机上，能源价格的高涨使得风能发电成为一个重要的发展方向，目前全球风能发电装机容量已达到4761.6万千瓦，国内为76.4万千瓦，预计2005～2010年风电装机容量复合增长率将达到全球20％、国内38％的水平。由于风能发电机耗磁体量较大（每台风能发电机约需2～3吨钕铁硼永磁体），因此如果大规模应用，将是公司未来几年发展的另一亮点。此外，混合动力汽车也是公司未来几年的重要看点之一，但目前技术领先的日本企业（尤其是丰田），其混和动力汽车发动机是与neomax共同合作开发的，而欧美汽车企业还处于研制阶段，因此公司目前还无法进入HEV用永磁体市场，因此该块业务还无法反映到06年的业绩上，但长远来看，这一领域钕铁硼永磁材料的应用量将甚至超过计算机(目前计算机占整个钕铁硼应用50％)。

（4）06年将面临原料上涨压力。受到环保整治以及稀土产业无序竞争状况的改善，预计原料钕价格在06年将有较强的支撑，公司06年面临如何消化原料上涨的压力。（06年预计原料价格比05年初上涨20％，公司前期原料存货较多，对05年业绩影响较小）。但我们认为公司可以通过以下措施消化大部分压力。1、通过内部挖潜（如提高一次性收得率和改善产品结构等）来消化一部分成本压力。2、原料上涨到一定幅度，可以通过与下游需求商谈判消化一部分成本压力。

（5）维持“推荐”评级。我们预计05、06、07年EPS为0.313元、0.376元和0.477元，如果按照06EPS*市盈率（18～20）得到公司的目标价位为6.77元～7.52元，按照收盘价6.98元股改方案10送2.5计算，股价除权后为5.58元，离目标价格还有20％的空间。鉴于前期股价调整，我们在11月底的“重点跟踪公司投资评级”中已将公司评级上调为“推荐”，综合上述分析，我们维持“推荐”的投资评级。

（葛军）

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