2005年12月26日,*ST吉纸复牌,更名为G*ST环球(000718),作为首家暂停上市公司因股改而获得重生,股价曾一度大涨200%以上,以涨179%报收。观察*ST吉纸脱胎换骨般的历程,给予市场诸多的启示。

    借股改咸鱼翻生

    *ST吉纸是一家老的大型国企,1997年上市以来经营不佳,尤其是2002年后财务状况不断恶化,由于连续三年亏损,于2005年4月26日停牌,公司也进入到破产程序中。

    2005年5月开始的股权分置改革为*ST吉纸带来了生机。公司通过债务重组,将纸业资产全部转让给晨鸣纸业(行情,论坛),与债权人达成和解协议,变成一个无资产、无负债和无业务的“净壳”公司。此后苏宁环球集团对公司进行重大资产重组,公司的股改也同步进行。苏宁环球以其持有的天华百润和华浦高科各95%的股权,按溢价评估的4.03亿元转让给公司,同时获得吉林市国资公司持有的*ST吉纸50.06%的股权。至此*ST吉纸成为一家苏宁环球集团控股、每股净资产为1.01元、最新每股收益为0.06元、以房地产开发为主、更名为G*ST环球的新公司。苏宁集团承诺,重组后如果三年内净利润没有达到目标值,大股东将向流通股股东追加每10股送2.2股的对价,由此我们可以得到新公司2008年的每股收益至少为0.178元,按市场14倍左右的平均市盈率计算,股价在2.6元以上,比停牌前的1元股价有极大增长。

    “乌鸡变凤凰”示范意义明显

    绩差公司借股改的东风进行实质性的重组,给市场带来了多赢局面。首先上市公司获得重生,股价自然要反映公司的变化,流通股股东虽然没有从大股东获得送股的对价,但股价的上涨为投资者带来了重组性的收益,以复牌后平均每股3元计算,2004年以来的投资者悉数解套或盈利,创造了股市的奇迹；二是大股东重视长远的利益。大股东借股改和重组绩差股之际,实现了直接上市,而对价承诺中对业绩和送股的承诺有法律的约束力,必然要求大股东做好上市公司的长远经营,否则可能会追加送股,甚至丧失控股权,另外在非流通股锁定期满后,大股东也可以通过市场减持股权,这样大股东也有内在的动力提高上市公司的业绩,以便在减持时市场有较高的股价,获得更高的收益；三是政府搭台,既解决了绩差公司股改对市场的冲击,提高了证券市场的配置功能,又吸引了长线投资者进入市场,分享股改的成果、分担风险,使更多更好的企业上市,从而间接提高了证券市场的质量。

    值得一提的是,虽然股改给绩差股带来的生机,但不是所有的ST公司和面临退市的公司都有这样的动力与机遇,这一方面取决于上市公司的资产质量和大股东对股改的意愿,另一方面也与地方政府的态度有紧密关系,在目前壳资源的价值大大降低并且许多绩优公司变成G股后股价被低估的情况下,场外资金更倾向于用市场化的手段选择收购的对象。

    另外,绩差股公司重组前信息不透明,重组后股价一步到位的现象,也对投资者投资绩差股构成障碍。从*ST联华(行情,论坛)、*ST天海(行情,论坛)复牌之后的表现看,复牌首日就是最高价,此后进入长期的调整期,G*ST环球有可能复制这些个股的走势,投资者应注意其中的风险。