摘要：1.今日，中国石化(行情,论坛)发布公告，称中国石化集团公司近日收到国家对炼油业务的财政补贴100亿元，其中中国石化及其附属公司获得一次性补偿94.15亿元，计入各公司税前利润总额之中。按照原油加工比例，其中上海石化(行情,论坛)获得6.3282亿元，扬子石化(行情,论坛)获得5.17亿元，石炼化(行情,论坛)获得2.34亿元。财政补偿对各公司2005年EPS的影响是：中国石化0.075元，上海石化0.073元，扬子石化0.191元，石炼化0.148元。

2.由于近年国际原油价格持续走高，虽然国家对成品油价格也多次上调，但国内炼油行业仍然出现全行业巨额亏损，1-10月份亏损额达214.5亿元，而去年同则为盈利193亿元。由于中国石化集团占国内炼油比例超过50%，预计整个中石化集团亏损在115亿元左右，补贴后炼油业务盈亏基本持平。

3.造成原油加工业全行业亏损的根本原因在于国内成品油定价机制的缺限，按照现有的定价机制，成品油价格在时间和幅度上不能及时反映原油成本的变化，也不能与国际价格接轨。而在国际市场上，炼油开工率则逐步提高，炼油毛利也处于历史高水平。因此，国内炼油行业的亏损完全是由于成品油价格调整滞后的政策造成的。

4.联系到周二发改委对国内天然气出厂价上调0.05-0.15元/立方米及此前多部门的表态，我们认为所有这一切表明国内资源价格改革已迫在眉睫，最快将于2006年初进行。

5.目前国际主要炼油毛利率在5-8美元/桶，而国内则为2-3美元/桶左右，因此，随着成品油价格改革的实施，国内炼油行业盈利水平有望逐步回归到合理水平。同时，国内综合炼油规模的提高、炼油装置仍将维持高开工率及人民币升值对炼油成本的下降也将有助于炼油毛利提高。成品油定价机制改革后，预计中国石化2006、2007年炼油毛利有望达到4和5美元/桶的水平，而镇海炼化则有望达到5.5和6.25美元/桶左右的水平，上海石化炼油毛利率有望达到12%左右或以上。

6.我们对2006年炼油行业继续看好，维持对中国石化的“推荐”评级，将扬子石化、上海石化和石炼化评级上调至“推荐”。

（卞曙光）

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