摘要：1、轻卡已提前完成全年任务

截至11月公司轻卡累计销量为69645辆，同比增长37.64%，远高于行业同期10.95%的增幅，已基本提前完成任务。预计06年轻卡销量将同比增长20%左右，达到9.12万辆。随着产品结构调整及发动机自配以及原材料价格下降，轻卡盈利贡献将进一步提高。

2、 06年外销比重的提高及重卡行业的复苏将提升康明斯对公司业绩的贡献

重卡销量在7月环比大幅下滑情况下，从9月开始，已经连续3月销售数据出现环比上升，康明斯11月、12月持续增产。康明斯未来业绩增长主要来自于：1）重卡行业的逐渐好转；2）发动机国产化率的提高将降低成本；3）康明斯外销比重的逐步扩大。

3、郑州日产融入东风体系盈利贡献将逐渐提高

预计05年郑州日产销量为2.1万辆左右，06年在新品引进下，预计公司产品销量将达到2.6万辆，同比增长25%。预计05年郑州日产为股份公司贡献EPS约0.025元，在新品推出及财务状况好转带来的费用下降情况下，郑州日产对公司盈利贡献将逐渐提高。

4、 公司现金流充足、财务稳健，估值上应给予一定溢价

公司现金流充足，且经营活动现金流均高于净利润，与同类上市公司比较，公司现金流情况较好，每股未分配利润今年前三季度达到0.714 元，未来具有较好的分配预期。我们认为对于现金流较好的公司估值时也应该给予具有一定溢价的PE。

5、 调高至“推荐”评级

我们调低前期报告中对于康明斯销量的预测，进而分别调低公司05年、06年EPS至0.22元和0.27元。从短期投资角度而言，公司即将进行股改，重卡行业目前已有复苏迹象，06年1季度业绩预计将好于05年第三、四季度。从长期投资角度而言，轻卡及郑州日产盈利能力逐渐提高，康明斯发动机未来业绩可期，公司具备长期投资价值。股改前公司05年、06年动态市盈率分别为12.45倍和10.15倍，我们认为给予12倍PE，股价为3.24元，相当于12倍06年每股收益；给予1.5倍PB，股价为3.38元，二者平均合理价格为3.31元（未考虑股改），应该是公司价值中枢，调高评级至推荐。 （姜雪晴）

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