百度能效仿Google模式，也能效仿Google漂亮的股市曲线吗？

　　当百度以及“百度银行”里有“存款”数字上亿、上千万的的“百度人民”还在神话中无限欢欣的时候，不知道他们是否做好了这些数字以来时的速度减少的心理准备。

　　最新的消息是在12月14日，百度上市承销商决定提前解锁300万百度普通股。受此影响，百度股价在盘后交易中下跌8.34%，报收于67.99美元。从短期来看，给百度带来一些压力。

　　而自上市以来事实就是这样发生着——百度的股价升到150多美元的高位后就在逐步下跌。包括其承销商在内的华尔街分析师和著名投行的预期都在目前股价之下，这意味着百度股价依然有继续下跌的空间。

　　看来股市会要求百度在创造和迎接神话的同时也必须有继续讲述神话的能力。这是未来考验百度的最现实也是最紧迫的事情。

　　百度有此能力吗？

　　还会继续跌吗？

　　百度在2005年10月末发布了第三季度财报，这也是上市后的第一次财报。报告显示，与去年同期相比，百度这一季度的业绩有大幅度增长，但较上个季度却下滑29.4%，而且并未达到华尔街的预期。

　　财报的不理想立刻影响股市表现，百度股价应声下跌15%以上。

　　在紧接着的预期分析中，几家大的投行分析师对百度的股价都做出了不看好的评价。10月28日，投资银行Piper Jaffray分析师萨法-拉什奇(Safa Rashtchy)用了“Extremely Overvalued（极度高估）”评价，而且对百度股价的等级评定为“表现不佳”。虽然百度第三季度市场业绩较以前有很大的增加，但拉什奇表示这并不能给其股价带来实质性影响，他在一份投资分析报告中说：“百度股价仍被极度高估，我们认为当前价位无法维持多久。预计百度股价今后将继续下跌，目标价位为45美元左右。”

　　这家投行同时调低了百度2006年的相应预期，由原来预期的54美分调至52美分。

　　就在Piper Jaffray降低预期的前一天，摩根士丹利也将百度评级定为“减持”。

　　百度股票的两家承销商之一的高盛也没有比其他投行更乐观，也将百度评级定为“弱于大盘”。高盛分析师表示，“我们无法认同百度目前的股价估值水平，即使再次进行评估也难以对百度的股价作出乐观估计，百度的估值水平将继续下滑。”

　　尽管投资者看上了百度“中国”和“Google”的两个概念，使股价疯狂地飚升，但市场分析师们并不像他们一样乐观。有国内与美国的分析师都认为百度的股价存在虚高，因此百度面临着越来越严峻的挑战。

　　中国的互联网分析师吕伟钢向本刊记者分析说，百度的股市市值被美国投资者高度扭曲，而使百度处在一个两难境地中。股市的高期望值带给百度的是一个巨大的压力，从而影响到百度未来的战略决策，因此反而有害于它未来的发展。

　　高期望值必然导致大压力。百度是否能像以前一样自如地发展，现在看来似乎有很大的困难。吕表示，如此好的开盘事实上会影响到百度的战略决策，捆住其手脚。

　　另外一方面，从低向高是一只股票最好的发展趋势，而百度起点如此之高，并非完全就是好事。有分析师向记者表示，它的实际价值距离此非常遥远，股价下跌是必然。开盘疯狂高涨对百度上市前的投资者有利，但对开盘进入者并不见得是好事。10月27日，稀释股本后，百度每股收益为3美分。华尔街分析师们预计百度的净利润为每股4美分，不包括期权报酬则为6美分。虽然聪明的百度选择在纳斯达克收盘后发布财报，但股价仍在盘后交易中下跌。（百度上市后的的股价曲线，见图）

　　此外，百度第一大股东、风险投资商德丰杰与斯科特·沃尔切克动作迅速地套现退出，也是利大于弊的影响。退出无外三种方式，一是公开市场是套现，二是内部转让，三是转让给第三方。很显然，在百度股价如此高，而且被预期还会下跌的情况下，第三方吃进的可能性不大。那如果是第一种方式，就会使流动的股票数大大上升，影响百度日后的增资扩股；如果是第二种方式，那百度手中可支配的现金会大大减少，虽然这有助于管理层增加控制权。

　　有分析认为，中国的搜索市场目前只有1亿美元的收入，而百度招股价27美元，开盘价66美元，收盘122.54美元，最高更是达到了151.21美元的上市神话，早已不是中国搜索市场能够支撑的一个数字了。因此，百度的股价下跌是必然，是理性的回归。

　　百度第三季度的净利润约为110万美元，即使以今年上半年的赢利180万美元为参考，以百度首日收盘价的市盈率2450.8来看，百度需要努力的空间太大了，而百度的股民想收回成本需要等待的时间也太长了。

　　这看上去像个笑话，当然投资人预期百度会更好，会继续创造奇迹。但之后我们会继续分析百度的主营业务无不受到严峻的挑战。而事实上如此高的股价也是建立在两个“概念”上的。

　　靠不住的两个概念

　　一位投资界的人士向本刊记者分析了百度上市为什么会有如此好的势头。一是因为“小盘股”，另一是因为给了两个特别吸引美国股民的概念—中国和Google。

　　“小盘股的作用很大，尤其是对于成熟的投资者。”这位投资分析师如此说，“百度IPO时，其发行数量只有404万股，占其总股本的比重仅12%。如此之小的发行规模无疑会产生稀缺效应，加之好的概念，投资者会有供不应求的感觉，这对上市当天股价的影响非常大。这也是百度上市当天能够从发行价27美元暴涨至120美元以上收盘的重要原因。”

　　“中国Google”，百度不费吹灰之力让美国投资者疯狂起来。但这两个概念是否可以支撑百度的高股价呢？

　　显然是不可能的。无论百度怎么强调自己是个技术公司，但我们知道百度单一的广告盈利模式靠的是市场营销，它是一家市场公司。这就与Google之间存在着本质的差别，技术型公司靠的是自我的创新，而市场型公司靠的是与人合作。众所周知，Google几乎是创新的代名词，无可挑剔，而百度就需要在市场中有更大的拓展来支撑自己的股市表现。

　　Google上市的时候发行价是85美元，一年后股价涨到300多美元，涨幅接近300%。有投资者认为，百度也可以涨300%。另外的对比是Google现在市值800亿美元，投资者也认为，‘中国Google’的市值起码应当有Google的5%，也就是百度现在的40亿美元。但是，百度的盈利能力完全不能和Google相比，Google全年30多亿美元的营收远远高于百度目前的年营收1400多万美元。即使和中国在纳斯达克上市的其他几家公司也是没法比的。（详见盈利能力比较图）

　　而且，Google是全球的Google，而百度只是中国的百度，而且他们的客户资源的忠诚度、创新能力、品牌形象等等都有很大的区别，把百度简单地想象为“中国Google”并不是理性行为。当然，百度与Google之间的本质差异还有更多，后文会专门分析。

　　再来看“中国概念”给其他在纳斯达克上市的中国互联网公司带来的是什么，可以给百度一个“历史参考”。

　　一个中国概念，给了投资者太多的希望，同时也让上市者承载了太多的压力，更让盲目投资者经历了从笑到哭的跌宕。在纳斯达克，他们走过几乎一样的路程，画出了走势一样的曲线，无论是最早的，还是最近的。

　　最早的是中华网、新浪。这些“中国雅虎”的概念与现在百度以“中国Google”几乎一样。但是，中华网的股价在今天已是不忍目睹，而新浪也是不停地转换盈利模式，从广告到SP支撑到现在，目前已经看出没落的势头，强攻“博客”这样的Web2.0概念。而最近上市的51job也有几乎一样的美国翻版—美国最大的人才招聘网站Monster，而且股价表现不俗，曾让很多投资者浮想联翩。但是，今年年中Monster也传出有被eBay或雅虎收购的可能。而曾经最高达55美元的51job，现在的股票价格已在发行价以下了。

　　这些比较惨的例子是否会发生在百度身上还是未知的，但他们的共同特点都是贴着“中国概念”的标签，都曾经让投资者产生过宏大的远景幻想。

　　“概念”给一家上市公司带来的是什么？看到百度上市的首日表现，有外电就立刻想起了网景。网景在上市后的180 天之内，股价达到了142.75美元，涨幅超过了400%。但随后的市场竞争中，网景迅速被微软IE超过，又被AOL收购了的互联网公司，成为上市网络概念股的先驱。

　　目前的百度以中文搜索稳占了中国市场的首位，但是，现在瞄准搜索的公司太多，而且实力不容忽视，且不提“Google+李开复”，就仅是“雅虎+马云”也足够给“百度+李彦宏”以威胁。吕伟钢向本刊记者分析2006年的搜索市场时说：“2006年将是搜索竞争最为激烈的一年，搜索的战国时代到了。”在混战中，百度以何保证胜出？

　　较之其他没有上市的公司，百度受也必须考虑的是财报。毫无疑问的是，百度根本无法承载高达120美元的股价，到80美元依然还在继续跌。可见仅用概念是不行的，上市公司最坚挺的也是惟一的支撑是业绩。网易和新浪都曾经掉到被摘牌的边缘上，但之后还是都拿出了好的业绩，顶住了股价的下跌之势，而现状也并没有轻松，大都是苦苦支撑。

　　投资者是逐利的，他看好你就可以把你捧到高峰，也可以把你打到谷底。百度的最大拷问一样是业绩。

　　能拿出什么样的业绩

　　想有漂亮的财报，尤其是想有长期的漂亮的财报让投资者满意，惟一的武器就是要有创造足够利润的业务。上市之后的百度，在面对强大的竞争对手的同时，需要迅速壮大自己的盈利能力，也就是要尽快打造稳固的业务结构；另一个是作为市场型公司，需要打造稳固的产业链。

　　尽管百度的营收增长速度很快，但目前盈利模式单一，竞价排名的模式一直受到网民的质疑。其实仅是一个以技术起家的公司向市场完全转换所需要面临的困难就非常多，从概念到实业的首要难题就是渠道管理。

　　百度表示，自己有一套有力的渠道监督体系，可以保证其健康发展。但是，即使是专门做渠道的传统公司也常常因为渠道的无序竞争或渠道倒戈竞争对手等陷入困境，因此百度是否能避免渠道间的违规竞争还是未知。而渠道之间竞争的结果是很明确的，那就是价格越来越低，伤害的是搜索引擎运营商的利益。另外，搜索公司靠的是技术升级，而渠道商完全是销售，与销售任何其他产品没什么实质性的区别，技术的升级肯定赶不上渠道销售发展的速度，那很快发展起来的渠道商会很快有能力代理其他搜索公司的业务，百度有可能会遭遇后来者享受其培养的代理商的结果。

　　如果实力相差很大，百度自不必紧张，但像Google这样的公司，如果迅速本土化，那自是不可小觑。

　　Google一直是个比较坚持原则的公司，尽管偌大的中国市场已经被百度抢了先，但他依然坚持自己的原则，这样的做法很不“中国”，结果就是本地化很不成功。但现在李开复来了，Google也就开始行动。中企动力、中资源、上海火速这些国内代理机构成为Google在中国的代理商。凭着Google的品牌影响力，扩大营销要比其他公司容易得多。

　　除了Google之外，还有雅虎、微软、新浪、搜狐、中搜等（市场具体分析详见本期P46页文章《如何破解围攻之势》）。总之，从市场竞争的角度看，百度想拿出一份漂亮的业绩并非容易。

　　另外，从市值上讲，百度虚高太多。按照吕伟钢对百度上市首日的分析：百度的股市市值相当于中国搜索市场百度是独占的，相当于Google、MSN、雅虎都不需要考虑了，相当于没有新浪、搜狐、网易，三大门户网站。而有调查显示，目前百度只占到中国搜索市场的10％左右。

　　在未来市场上面对强大的竞争，在目前市场上从规模讲也并不是特别强大。百度的营业收入的规模其实还非常低，去年只有千万美元，这与盛大、新浪、网易相比还差得多。新浪去年的营业收入规模是二亿美元。

　　虽然这两年都有200％甚至更高的增长，互联网公司初期都曾经这样疯狂地增长过，但随后都归于平寂。说到底，互联网依然是个靠不停地转换热点来维持的领域，从综合门户到垂直细分，又到网络游戏，现在转向搜索。下一个是什么？当搜索不再是热点的时候，经营会愈加困难，就如同我们现在可以看到门户衰落一样，搜索也必然会被新的热点所取代。

(责任编辑：丁潇)