天坛生物(600161)/6.14元业绩有望持续快速增长，股改方案近期推出，调高投资评级至强烈推荐

　　公司将于近期启动股改，预计方案在10送3.2~3.5之间。同时，预计在3月9日左右公布05年亮丽年报。

　　销售收入和毛利率齐升。受益于疫苗垄断经营打破和公司的“激励营销”，05年，公司的销售收入同比大幅增长了24%左右，全年实现销售收入3.6亿元。其中，以近两年陆续推出的新产品如：麻风二联疫苗、麻风三联疫苗、Vero细胞乙脑疫苗和精制白白破疫苗等为主。由于更高毛利率的新产品的销售比重上升，带动了销售毛利率的明显攀升。公司取得裂解型流感疫苗的正式生产批文是在05年10月，由于该品种投放市场需在10月份之前，因此，05年只是生产了全病毒型流感疫苗30万人份，而裂解型流感疫苗的新增效益得到06年正式投产才能体现。老产品乙肝疫苗的销售规模近9000万元，稳中略降。

　　期间费用率下降。05年，公司同时节约挖潜，虽然营业费用和管理费用绝对额有所增加，但费用率下降。综合预测，05年实现每股收益0。22元左右。

　　06年，公司将继续推出系列新产品。包括有：水痘疫苗、Hib疫苗和裂解型流感疫苗等。综合预计能实现净利润同比20%以上的快速增长。初步预测06年每股收益0。26元左右。

　　公司的治疗性乙肝疫苗预计在06年上半年完成Ⅱ期临床总结，将进入最后的Ⅲ期临床实验。公司的大股东北京生研所获准进行禽流感疫苗的研制。进入06年，实际控股股东中国生物技术集团公司有望启动并加速旗下公司的资本云作和重组进程。

　　我们认为公司以实实在在的业绩增长作支撑，同时，集多种概念于一身，给予28~30倍市盈率较为合理，以06年EPS0.26元测算，含权价值在7.28-7.8元。公司将于近期启动股改，预计送股方案在10送3.2~3.5之间，将降低流通股持股成本32%~35%。

　　调高投资评级。我们认为，以当前最新收盘价6.14元和06年EPS0.26元测算，公司股改后的06年动态市盈率仅为18倍，参照国际全流通市场上的疫苗生物制品类可比公司30倍左右的市盈率，我们给予公司全流通后25倍市盈率，则股价有39%的上涨空间，因此，我们将短期投资评级调升至“强烈推荐”。

(责任编辑：郭玉明)