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宇通客车成首家股改MBO公司 理论价格难圆其说
时间:2006年01月18日09:00 我来说两句(0)  

 
财经博客 张军“国有制”的喜宴 艾葳2007年中国股市是属于散户的年代
来源:解放网-新闻晨报】 【作者:贺宛男

    作为为数不多的MBO(管理者收购)公司之一,宇通客车进入了第18批股改公司名单。

  宇通客车的股权结构有一个显著特点,即流通股比例高(占68.55%),而主要由高管出资的宇通集团持股仅为27.65%。
宇通客车的MBO历时数年才获得成功,大股东对这27.65%股权的珍惜可想而知。显然,为了保持持股比不下降,股改就既不能送股,也不能缩股,甚至不能用公积金转增来支付对价,唯一的办法是送钱。

  果然,公司大股东宇通集团拟向流通股股东送出现金9686.29万元,每10股获送5.3元;二股东郑州车辆公司向流通股股东送出365.52万股,每10股获送0.2股。保荐机构按2005年公司预计每股收益0.68元,并以9.5倍的市盈率,设置了股改后公司股票(相关:理财 财经)的理论价格6.46元。由此算出,上述两笔对价合计相当于10送1.02股。

  但这个经过多方平衡、精确计算的“理论价格”6.46元,却很难自圆其说。

  首先,股改说明书称,“成熟市场客车行业上市公司的静态市盈率水平在9-16倍,但考虑到:1、大中型客车是中国汽车行业中唯一具有国际比较优势的子行业,公司的长远可持续发展有着坚实基础;2、宇通客车是国内大中型客车的龙头企业,公司成长性明显;3、公司的客车产能、产量在国际同行中处于中等偏上水平,在产品种类、经营规模、产品价格等方面有一定的竞争优势;4、宇通客车具有良好的经营业绩记录,过往三年经营业绩持续快速增长。综合上述因素,保守选取9.5倍市盈率作为流通权价值测算的依据之一。”宇通客车如此具有优势,市盈率水平是否定得过低了?

  其次,公司称,“目前,宇通客车按2004年每股收益计算的静态市盈率在12倍左右”。静态市盈率已达12倍,而2005年预测的每股收益0.68元,动态增长26%,9.5倍市盈率怎能体现公司的价值?

  第三,大股东承诺,股改完成后两个月内,将增持不超过1000万股,并且,“若公司股票任意连续三个交易日收盘价低于6.50元,则宇通集团在上述两个月期间增持股份至少为650万股。”这就是说,对6.50元的股价,大股东已经认为偏低,6.46元怎成了合理的理论价?

  宇通客车之所以要将9.5倍市盈率作为理论依据,无非是因为,如果理论价格高了,大股东就要多掏现金。如果将12倍作为理论依据,大股东将多支付现金5000多万元,这些钱可是要从高管口袋里掏出来的。

(责任编辑:郭玉明)



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