●上周五中国石化Ｈ股上涨到4.25港元，与Ａ股的价差已经缩小到５％，由于存在股改１０送３的可能，Ａ股的价格已经显示出套利的机会．

　　●对此，市场可能存在两重疑虑，一是Ｈ股定价格错误，这显然这是高估了Ａ股市场的效率，二是对于中石化股改方案的担心．而这无疑又过低估计了中石化对价支付的能力和流通股股东的讨价还价的能力．

　　●事实上，以目前的Ｈ股价格，１０送２的股改方案就足以投资的安全边际，而中石化推出１０送２的方案基本没有通过的可能

　　●因此我们认为目前中石化及类似Ａ股Ｈ股溢价低于10％的公司值得介入。

　　一、这些公司都是行业龙头，业绩优良，而且非流通相对流通Ａ股较多，具有送股能力，Ａ股-Ｈ股溢价偏低的原因是

　　１．多是周期性公司，而Ａ股投资者缺乏经济周期下降期投资经验，对周期性行业估值较低

　　２．含Ｈ股公司股改一度面临诉讼困扰，股价受到压制

　　二、由于QFII的存在，市场影响越来越大，含Ｈ股Ａ股公司Ａ股与Ｈ股之间存在套利机制

　　05年上半年由于Ａ股的下跌，部分Ｈ股公司Ａ股股价低于Ｈ股10％以上，如海螺水泥、兖州煤业等，这就存在一种套利机制，即买入Ａ股，同时卖空或者卖出Ｈ股。海螺水泥和兖州煤业05年一季度后QFII持仓大幅增加应该就是这种套利机制的结果。

　　三、含Ｈ股公司一旦进入股改，这些公司Ａ股将有明显超额收益，如中兴通讯，产生新的套利机制

　　中兴通讯05年７月下跌到２２元以下，基本与Ｈ股持平，经过１０送２．５的股改，Ａ股仍然和Ｈ股接近，相对Ｈ股和相对上证指数的超额收益都超过２０％。

　　尽管国门已经不断开放，但是目前资本市场仍然顽强的坚持着自己的逻辑，这突出地体现在Ｈ股价格与Ａ股价格之间的差异上．虽然可以就这一差距作出种种理论上的解释，但是中兴通讯＼海螺水泥等一个个活生生的例子告诉我们，至少在现阶段，我们最好还是以学生的姿态看待这一差距，以Ｈ股市场为导向，趣利避害。

(责任编辑：刘雪峰)