投资要点

    ●国内道路建筑工程和大型基础设施建设对于推土机的需求,以及出口的持续高速增长,保证了推土机的旺盛需求,预计该行业未来几年的增长率将保持在15-20%。

    ●公司出口收入2003年之后快速增长,平均增长率达到50%以上,目前已经占推土机收入的25%左右,预计未来几年还能够保持快速增长。

    ●小松山推的投资收益占公司利润总额30%以上,由于进口二手挖掘机市场逐渐被国内厂商替代,预计投资收益能够保持稳定增长,相应增厚公司的净利润。

    ●2006年预计每股收益0.22元,鉴于公司稳定发展的形势,目前估值水平明显偏低,投资评级为“买入”。

    推土机市场增长较快

    山推股份(行情,论坛)(000680)主营业务为以推土机、配件为主的工业产品和以挖掘机为主的商业产品的生产和销售。推土机属于铲土运输机械,主要用于道路建筑施工和大型土方施工现场,公路和铁路建设是推土机需求增长的主要推动力。国内公路建设在“十一五”期间进入高峰期,全国干线公路网,高速公路建设以及乡镇农村公路建设投资额都比“十五”期间有进一步的增长。

    铁路的路基施工也大量使用推土机。预计铁路建设也将会在今后几年进入高峰,按照铁道部的规划,到2020年预计国家对铁路的投资将会达到2万亿,其中大约2/3用于基础建设。而2006－2010年,用于铁路基本建设的投资将会达到1.25万亿亿元左右。比“十五”期间平均增长200%左右,实现铁路的跨越式发展。

    综合公路和铁路建设的投资,与“十五”期间相比,“十一五”期间道路建设总投资增长15%－20%,对推土机的需求将会出现稳定增长。预计该行业未来几年的增长率保持在15－20%。

    国际市场前景看好

    公司2002年以来出口快速增长,2004年为1820万美元, 2005年能够达到3160万美元左右,增长75%。公司主要出口市场是南美、西亚、非洲等国家和地区,主要在于价格优势。由于公司的产品系列齐全,技术比较成熟,但是价格只相当于国外同类产品的40-50%,因此在发展中国家市场上很有竞争力。

    在2002年之后,公司的自营出口数量和收入(推土机)连续快速增长,2005年预计出口收入超过3000万美元,同比增长超过70%。预计山推股份(行情,论坛)的出口收入还将会保持快速增长的局面,在几年之后,山推股份(行情,论坛)将会成为发展中国家和地区市场上最重要的生产商之一,国际市场的重要性大大提高,成为公司收入和利润的主要来源之一。

    投资收益有可靠保证

    公司与日本小松制作所的合资企业小松山推工程机械有限公司主营挖掘机的生产,小松山推的投资收益是公司净利润的重要来源,2005年约占公司利润总额的30%。该公司的盈利状况对公司未来的利润情况有重大影响。预计小松山推2006年和2007年产量分别为3500台和3800台,相应的投资收益为5000万元和5400万元。

    中国每年对挖掘机的需求量大约为6-7万台,其中一半为国内的企业生产(主要是外资和合资企业),另外一半为进口,而进口设备基本上全部是二手设备。随着国内用户逐渐成熟,二手挖掘机未来进口量进一步减少,进口挖掘机市场逐渐被国内厂商替代。

    挖掘机是一个比较分散的行业,其中产量在1000台以上的厂商有9家,而小松山推的市场占有率一直在前列,并且有逐渐提高的趋势。小松山推的竞争力来自其技术方面的优势,从世界范围看,小松也是领先的挖掘机生产厂商。

    挖掘机行业的价格体系和盈利能力比较稳定,爆发大规模价格战的可能性几乎不存在。在2005年,该行业还进行了成功的联合提价,在中国工程机械近年来还是首次。

    新产品和零部件较具潜力

    除了推土机和小松山推的投资收益,公司另外一个重要的利润来源是零部件,其中有两种产品近期有较大的发展潜力：1、履带总成。公司已经拥有了10000套履带的生产能力,目前总产量已经超过6000套,其中1/3为公司当年生产的推土机配套,其余2/3外销,该部分的销售收入超过1.2亿元。推土机在使用3－4年之后就要更换一次履带,按照国内推土机约7万台的存量,每年1/4的设备需要更新履带,则每年推土机履带的需求量为18000套以上。预计履带总成销售收入将会保持25%左右的增长。2、铸钢件。2005年9月20日,公司与小松铸钢株式会社合资组建山推铸钢有限公司正式成立,主要从事工程机械部件及其它民用铸钢产品的研发、生产和销售,2006年可达到6000吨的生产能力,产能充分利用后可增加销售收入4000万元。

    公司的新产品近期开发的力度较大,主要有：多路面作业车、垃圾压实机等。

    估值与投资评级

    我们认为,公司所属的路面机械行业应该有较高的估值水平。主要原因是道路建筑和养护在未来很长一段时期内都有旺盛的需求,而公司在推土机行业中竞争力很强,市场地位不断提高,盈利增长有可靠的保证。公司2006年动态市盈率为11.3倍(股改前),动态市净率为0.96倍,公司合理价值为3.1元。

    从目前的估值水平看,无论是从行业整体增长率还是公司在行业中的地位来看,山推股份(行情,论坛)估值水平都偏低,还有较大的空间。